银行业：提高存款准备金率行业影响分析

　　中信证券 吕小九

　　事项：

　　为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007年10月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　点评：

　　大行大网络价值凸现，维持工行、建行、招行、中行“买入”评级，银行股“强于大市”评级..静态分析：调整不改变我们对银行股2007年预期利润增长。

　　其实今年中期前提高了5次，大家看到并未体现出对银行的负面影响，主要是活期存款占比提高、升息方案活期不加或少加二因素致利差扩大、计提准备增加相对较少、手续费收入大幅增长使这一负面因素几乎可以忽略。同样，下半年的3次提高存款准备金率影响，考虑到以上所述三个重大利好银行因素不会有重大改变，也不会对银行实质净利润增长造成实质影响，静态计算负面影响基本上在5%以下。

　　此为2007年内第8次调升存款准备金率。一如我们反复强调的，在经济高增长及强烈升值预期之下，紧缩手段的频繁运用是我们预期之中的，因此，这次调整不改变我们对银行股2007年预期的贷款增长及利润增长，从而并不影响我们对银行股的评级。

　　我们计算了最谨慎的假设下银行净利润受到的影响，也即假设被替换掉的资产全部为一年期的贷款(此假设下的机会成本最高，因为事实上流动性充裕的银行可能会通过减少同业资产或者

证券投资等收益率低的资产来应对增加的存款准备金)。计算结果显示(表1)，按照全年口径，上市银行的净利润受到的负面影响不足1%；如果考虑到该政策在2007年内的有效执行期，其对上市银行净利润的影响更是几乎可以忽略。

　　进一步动态分析：主要看紧缩导致的资产质量恶化拐点何时到来，我们预计应在1年以后。

　　和很多投资者担心的一样，我们也一直在思考：存款准备金率(或者基准利率)提高到某一点时，其累计效应可能会导致一个质的变化，从而使我们上述的纯粹静态分析失去意义，这个质的变化主要是资产质量的恶化(利差因素由于利率市场化可能不会在08年实施，而以后加息息差过度缩小的方案可能也会审慎出台)。虽然根据我们统计的美国及中国银行业资产质量变化与GDP增长率的滞后一二年的高度相关性分析，如果07年是加强紧缩的一年，滞后到09年才能显现对资产质量的负面影响。现在还未到这个“点”。

　　但是我们认为应该开始重视银行在流动性、资产负债管理等方面的差异了。

　　根据2007年半年报中的数据，我们看到一些股份银行在流动性方面已经开始感受到比较大的压力了，表现为贷存比已经很高(表2，大部分股份制银行的贷存比已达到80%左右，而大银行和城商行的贷存比在60%左右)。另外，我们想顺便提醒投资者的是，“超储率”并不能刻画一个银行的流动性，因为较低的超储率可能反而代表这家银行的资金来源充裕稳定，而一直维持较高超储率的银行业可能说明银行缺乏充裕稳定的负债，所以要结合其存款结构来分析。

　　一般来说，大银行零售存款多，在流动性管理方面更为从容，其实大银行相当一段时间以来，都是资金净拆出行，说明其资金充裕，而拆入即要钱的一方(中小银行)当然在不断加强紧缩的政策下更容易出现流动性问题，多次的调控都证明了这一点。

　　大银行大网络优势开始显现。维持工行、建行、招行、中行“买入”评级，银行股“强于大市”评级。

　　正如我们在上周一银行半年报分析中所指出的，大银行上半年除了净利润增长因素中计提准备不如中小银行贡献大、资产负债增长对同业的依赖弱，增长更为稳定外，值得提醒投资者注意的是，大银行虽然基数高，但净手续费收入增长率开始普遍超过中小银行，并且在净利润增长率中的贡献度最高，这是大银行网络大，上半年基金销售及托管增长较高、市场份额较高有关。有些银行第三季基金有关收入就与上半年持平，预计明年基金规模仍会继续高速增长，大银行明年仍会享受

资本市场带来的中间业务收入高增长的好处。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。