空调行业：空调旺季结束 厂商养精蓄锐

　　上海证券 邓永康

　　三季度空调行业运行态势分析

　　行业利润高速增长。2007年1～8月，我国家用空气调节器制造行业实现销售收入1,514.10亿元，比上年同期增长35.32%；累计实现利润51.66亿元，比上年同期增长109.00%。

　　空调生产淡季开始。7月是07冷年的最后一个月，空调生产也进入市场淡季。7月国内空调行业共生产空调504.6万台，环比下降27.29%，但与去年同期相比仍有较大幅度的增长，同比增长26.50%。

　　空调销售旺季结束。进入7月，国内空调的销售旺季结束，空调销量明显下降。2007年7月，空调内销298.1万台，环比下降27.38%，同比下降2.41%。在空调市场进入淡季后，生产企业和经销商集中力量在销售终端清理库存，为下一冷冻年度准备充足的资金。

　　出口小幅下降。7月空调出口298.4万台，环比下降12.57%，同比增长了55.46%。

　　虽然7月份的出口比前几个月略有下降，但与去年相比增长较大，出口成为空调生产企业销量的重要增长点。

　　三季度空调行业

　　重点公司涨幅均超过20%。2007年第三季度，空调行业重点公司的涨幅都超过了20%，其中原来动态市盈率最低的青岛海尔的涨幅达到了58.61%。

　　四季度空调行业运行趋势展望

　　新冷冻年度的行业集中度将继续提高。今年冷冻年度的结束意味着新年度空调竞争的开始。在三四级乡镇市场之外，国内一线城市中以海尔、格力、美的、海信科龙系等四大家族为首的一线品牌的预期购买比例从71.8%增长到了77%，扩大了与其它二三线品牌的差距。新年度的空调竞争将使空调品牌的集中度进一步提高。

　　四季度空调行业重点公司投资建议

　　量价齐升提升上市公司业绩。受国内城镇化、房地产行业的发展、消费升级和出口高增长的拉动，空调企业在今年的经营环境良好，原材料价格的提升、门槛的提升使得空调价格上涨，毛利率提升。我们继续看好行业龙头企业：青岛海尔(600690.SS)、格力电器(000651.SZ)

　　投资建议：综上所述，目前我们审慎地给予空调行业的投资评级为，

　　未来十二个月内，有吸引力。

　　三季度空调行业运行态势分析

　　行业利润高速增长。2007年1～8月，我国家用空气调节器制造行业实现销售收入1,514.10亿元，比上年同期增长35.32%；累计实现利润51.66亿元，比上年同期增长109.00%。2007年1～5月我国家用空气调节器制造业的毛利率达到了13.85%，比上年同期略降0.91个百分点；由于期间费用控制较好，主营业务利润率达到了3.41%，比上年同期提高了1.20个百分点。期间费用率的下降，使行业利润增速远高于销售收入增速。

　　空调销售旺季结束。进入7月，国内空调的销售旺季结束，空调销量明显下降。2007年7月，空调内销298.1万台，环比下降27.38%，同比下降2.41%。在空调市场进入淡季后，生产企业和经销商集中力量在销售终端清理库存，为下一冷冻年度准备充足的资金。

　　出口小幅下降。7月空调出口298.4万台，环比下降12.57%，同比增长了55.46%。

　　虽然7月份的出口比前几个月略有下降，但与去年相比增长较大，出口成为空调生产企业销量的重要增长点。

　　出口占主导地位。07冷年家用空调的总销量达到6,200万台，同比增长了15%。从今年内外销的表现对比来看，内销的增幅更大，达到16%，全国大范围的高温特别是华东、华南等主力区域的持续高温拉动了内销市场的爆发，进一步使内销的结构比例上升了一个百分点，达到了47%。但我国成为全球制造基地的地位日趋明显，使出口在家用空调行业占据了主导地位。07冷冻年度出口所占比例依旧高达53%，高出内销6个百分点。

　　库存下降减轻08冷冻年度的压力。7月空调库存830.4万台，环比下降9.96%。空调生产企业产量下降和销售终端大力清理库存，使空调库存进一步下降，为08冷冻年度减轻压力。

　　四季度空调行业运行趋势展望

　　新冷冻年度的行业集中度将继续提高。今年冷冻年度的结束意味着新年度空调竞争的开始。在三四级乡镇市场之外，国内一线城市中以海尔、格力、美的、海信科龙系等四大家族为首的一线品牌的预期购买比例从71.8%增长到了77%，扩大了与其它二三线品牌的差距。新年度的空调竞争将使空调品牌的集中度进一步提高，行业集中度的提高将给空调行业的龙头企业带来更大的发展空间。

　　四季度空调行业重点公司投资建议

　　量价齐升提升上市公司业绩。受国内城镇化、房地产行业的发展、消费升级和出口高增长的拉动，空调企业在今年的经营环境良好，原材料价格的提升、门槛的提升使得空调价格上涨，毛利率提升。我们继续看好行业龙头企业：青岛海尔(600690.SS)、格力电器(000651.SZ)

　　投资建议：综上所述，目前我们审慎地给予空调行业的投资评级为

　　未来十二个月内，有吸引力。