铁路运输：建设高潮揭帷幕运输盛宴上演

　　兴业证券 孙朝晖

　　行业回顾与展望：

　　铁路投资建设07年1-8月进展缓慢，9-12月将逐步攀升。1-8月铁路固定资产投资额约为1127亿元，同比增长5.24%，铁路投资建设进展缓慢。我们认为9-12月铁路投资建设额会逐步攀升。

　　铁路设备行业景气不断提升、高端产品蛋糕巨大。铁路设备行业处于快速增长阶段，行业景气度不断提升，行业盈利能力持续增强。从投资取向和行业格局显示高端产品(如高铁线路配件、重载机车和高速动车组的整车及配件)蛋糕巨大。

　　铁路运输提速效应尚未完全体现，铁路网完善后有望爆发式增长。5-8月的客货运量的同比增速远没有达到提速客货运能力的增长速度，铁路提速效应尚未完全体现，其运能增量尚有释放余地和过程。预计2010年前后铁路网会相对完善，铁路运输有望获得爆发式增长。上市公司中报业绩回顾：

　　利润质量高、成长性良好。非经常性损益占净利润的比例极小，充分显示了上市公司利润质量高。收入和利润增速都在30%以上，显示出良好的成长性。

　　未来投资建议：

　　铁路设备制造业春风已至。长达10年的铁路建设高潮将极大的带动铁路设备的需求，促进铁路设备企业的发展。

　　铁路运输重点关注铁路改革中的可能外延式增长。铁路运输上市公司作为重要的融资平台，必然会在铁路改革中担当重要角色，成为中国铁路资产的重要承载者。

　　重点公司分析：

　　天马股份(002122)--蓄势待发的中国轴承骄子

　　时代新材(600458)--高速成长的铁路配件供应商

　　大秦铁路(601006)――内生稳定快速增长、外延资产注入可期

　　铁龙物流(600125)――特箱发展空间巨大、集团可能资产注入

　　广深铁路(601333)――铁路改革中存在资产注入机会

　　行业回顾与展望

　　铁路投资建设07年1-8月进展缓慢，9-12月将逐步攀升

　　07年1-8月铁路固定资产投资额约为1127亿元，同比增长5.24%，其中基本建设投资837亿元，同比增长0.76%。铁路投资建设进展缓慢，我们认为主要原因有三：一是4月18日进行铁路第六次大提速，4-6月是铁路提速的过渡期，铁道部是铁路投资的主导者，在提速期间对铁路投资尚无暇顾及；二是一些重大铁路建设项目如高铁工程处于准备期，上半年尚无法开工；三是铁路投资建设在05、06年高速增长后，基数相对抬高。

　　根据铁道部计划，07年铁路要完成基本建设投资2560亿元，而1-8月完成837亿元，仅占计划额度的32.7%，下半年铁路投资任务的完成压力很大。考虑到哈大线8月底开工，京沪线、郑武线等标志性高铁项目在今年下半年开工的可能性较大，我们认为9-12月铁路投资建设额会逐步攀升。

　　铁路设备行业景气不断提升、高端产品蛋糕巨大

　　铁路设备行业景气不断提升、盈利能力持续增强

　　根据CEI统计数据显示，07年1-8月铁路运输设备制造行业工业总产值为564.68亿元，同比增长25%；工业销售产值556.85亿元，同比增长20.53%；主营业务收入558.47亿元，同比增长19.68%。自铁道部05年开始对铁路加大投资以来，铁路设备行业一直处于20%左右的快速增长阶段，行业景气度不断提升。同时行业的销售利润率也从03年的1.35%提高到07年8月底的4.18%，显示出行业的盈利能力也在不断增强。

　　投资取向和行业格局显示高端产品蛋糕巨大

　　在铁路“十一五”规划中，铁路固定资产总投资规模为1.5万亿，其中基本建设1.25万亿，机车车辆购置2500亿元。在基建投资中，高铁基建投资将超过6000亿元，剩余部分为普铁投资；在机车车辆购置中，大部分资金将投向大马力机车和动车组，对货车投资相对较少。

　　在我国铁路设备行业竞争格局中，传统低端的产品竞争者众多，产能过剩，相互压价的现象严重。而在高端产品上，国内供应商在技术、生产能力上明显不足，导致高端产品需求旺盛而供给不足。由于高端产品技术壁垒高，盈利能力强，未来高端产品的蛋糕巨大。

　　铁路设备高端产品主要集中在高铁线路配件、重载机车和高速动车组的整车及配件上。对于配件，主要是自主开发同时引进国外配件先进技术进行技术升级；对于整车，政府采用以“市场换技术”的方式，由政府出资引进消化吸收国外整车先进技术，未来走在市场前列的企业将在研发能力和消化吸收能力强的企业中诞生。

　　铁路运输提速效应尚未完全体现，铁路网完善后有望爆发式增长

　　铁路运输第六次提速效应尚未完全体现

　　07年1-8月铁路客货运保持较快增长。1-8月铁路货物发送量为20.62亿吨，同比增长10.05%；货物周转量为15442.65亿吨公里，同比增长9.53%；旅客发送量为9.18亿人，同比增长6.88%；旅客周转量为5028.2亿人公里，同比增长8.92%。

　　考虑到4月18日铁路进行了第六次大提速，提速完成后客运能力增长18%以上，货运能力增长12%以上。我们计算5-8月的客货运量，相对于去年同期，货物发送量、货物周转量、旅客发送量、旅客周转量分别同比增长了8.89%、9.22%、9.05%、10.99%，略高于去年同期的增长速度，但远没有达到提速客货运能力的增长速度。我们认为铁路第六次大提速效应尚未完全体现，其运能增量尚有释放余地和过程。

　　铁路运输在铁路网完善后有望爆发式增长

　　根据铁道部《中长期铁路网规划》显示，今后提高铁路运力主要有四种方式，即新建铁路营运里程、客货分离、提速、重载，通过这四种方式来综合提高铁路的运输能力。而刚刚揭幕的铁路建设高潮就是为铁路运力提高作准备的，考虑到铁路土建一般需要3年到3年半，建成通车测试需要1年左右时间，预计2010年前后铁路网会相对完善，铁路运输有望获得爆发式增长。

　　上市公司中报业绩回顾：利润质量高、成长性良好

　　为了分析上市公司中报业绩，我们构建两个板块：铁路设备板块和铁路运输板块，铁路设备板块包括四个公司：天马股份、时代新材、晋亿实业、晋西车轴；铁路运输板块包括三个公司：大秦铁路、广深铁路、铁龙物流。

　　2007年上半年铁路设备板块实现主营业务收入20.82亿元，同比增长81.53%；净利润1.66亿元，同比增长151.55%。铁路运输板块实现主营业务收入147.89亿元，同比增长49.75%；净利润37.89亿元，同比增长35.42%。由于近两年，板块内公司资产收购和新股上市导致收入和利润的数据波动较大，但总体上每期增速都在30%以上，显示出良好的成长性。

　　未来投资建议

　　根据铁路的《中长期铁路网规划》，未来15年，中国铁路投资将达到2万亿；至2020年全国铁路营业里程达到10万公里，比现有里程增长33%；客运专线总里程达到12000公里客运专线；围绕十大煤炭基地强化煤炭通道建设；新建18个集装箱中心站和40个专门办理站。中国铁路将迎来5-10年的建设高潮。

　　铁路设备制造业春风已至

　　在过去的二十年，我国铁路建设几乎处于停滞状态，铁路设备需求增长缓慢。而接下来长达10年的铁路建设高潮将极大的带动铁路设备的需求，促进铁路设备企业的发展。

　　铁路设备分为机车车辆和动车组、机车车辆配件和铁路专用设备及器材、配件等。

　　而其中高铁线路配件、重载机车和高速动车组的整车及配件的蛋糕最丰厚。高铁线路配件涉及的上市公司主要有时代新材、晋亿实业等；机车和动车组主要是由南车集团和北车集团制造，南车集团在动车组制造技术领先，北车集团则在机车制造上有优势。南车和北车皆有进行IPO上市的计划。

　　铁路运输重点关注铁路改革中的可能外延式增长

　　根据铁路“十一五”规划，十一五期间将投入1.5万亿，平均每年投入在2500亿元左右。目前铁路融资渠道主要靠铁路建设基金和银行贷款，融资渠道单一，未来巨大的建设资金缺口必然要求铁路融资多元化，加大资本市场的融资规模，构建持续滚动融资机制；中国铁路一直实行国有化政策和统一经营管理体制，导致中国铁路运营政企不分、产权不清、盈利能力不强，中国铁路需要在发展中进行体制改革。铁路运输上市公司作为重要的融资平台，必然会在铁路改革中担当重要角色，成为中国铁路资产的重要承载者。

　　重点公司分析

　　天马股份(002122.SZ)：蓄势待发的中国轴承骄子

　　体制灵活、无历史包袱，在轴承行业的兼并整合中将担当重要角色；产品升级顺利，中高段精密轴承成为公司新的盈利增长点，未来两年业绩有望爆发性增长；产品线延伸，通过收购齐鲁数控将产品线向下游延伸，降低经营风险。

　　风险提示：过快的收购兼并给公司的经营管理带来压力，经营管理跟不上整合的步伐。

　　时代新材(600458.SH)：高速成长的铁路配件供应商

　　公司铁路线路配件和车辆配件将在中国铁路建设高潮中获得高速增长；与跨国公司的合作使得公司不但技术得以提升，而且成功打开了国际市场

　　风险提示：原材料价格大幅上涨、铁路中标结果不如预期、人民币升值

　　大秦铁路(601006.SH)：内生稳定快速增长、外延资产注入可期

　　重载和提速使得公司的运力不断提升，未来可能通过扩能计划使公司运力达到4亿吨，给公司收入带来稳定快速的增长；在铁路改革进程中，可能将太原局及部分北京局的资产注入公司。

　　风险提示：资产注入不确定性较大。

　　铁龙物流(600125.SH)：特箱发展空间巨大、集团可能资产注入公司拥有唯一一张铁路特种箱特许经营证，铁箱未来发展空间巨大；集团中铁集装箱未来存在进一步注入优质资产的可能性。

　　风险提示：特箱爆发式发展尚需时日，集团资产注入不确定性较大。

　　广深铁路(601333.SH)：铁路改革中存在资产注入机会公司未来两年的内生成长性不高，但在中国铁路的改革中可能会有收购兼并机会。

　　风险提示：资产注入不确定性较大。