证券业：半年报总结业绩普涨 显现分化

　　银河证券 迟晓辉

　　投资摘要：

　　2007年上半年，证券市场呈现出一片欣欣向荣的景象。伴随着证券市场的持续火爆，中信证券、海通证券、宏源证券、东北证券等四家公司营业收入、净利润均实现同比大幅增长。

　　营业收入中，四家公司的各项业务收入均实现了上涨，但不同公司各项业务的增长速度出现分化。宏源

　　由于证券市场行情持续较好，四家公司的经纪和自营业务收入在营业收入中的占比均进一步提高。整体来说，周期性特征明显的经纪和自营收益在营业收入中的占比依然过高，但中信证券、海通证券的业务结构相对来说更趋于均衡，特别是资产管理业务收入(含持股基金公司资产管理业务贡献)占比增长。

　　从市盈率估值来看，海通证券当前股价相对较高。个股配置方面，建议配置业务结构相对均衡、在传统业务和创新业务上均具有竞争优势的行业龙头中信证券。

　　证券市场整体向好带动证券业上市公司业绩普涨2007年上半年，证券市场呈现出一片欣欣向荣的景象：上证综合指数上涨42.80%，沪深300指数上涨84.42%，去年同期两只指数分别上涨44.02%和50.95%；全部AB股交易额达23.53万亿元，同比增长5.34倍；沪深两市IPO募集资金1233亿元，增发募集资金121亿元，而去年同期IPO募集资金仅232亿元，增发募集资金360亿元。

　　伴随着证券市场的持续火爆，中信证券、海通证券、宏源证券、东北证券等四家公司营业收入、净利润均实现同比大幅增长。中信证券实现净利润50.25亿元，位列国内全部证券公司之首；宏源证券净利润涨幅位列前述四家公司之首，达到19.83倍。同时，由于证券业务成本中固定成本占比较大，在营业收入增长的同时，费用收入比(＝营业费用/营业收入)较去年同期均明显下降，中信证券费用收入比下降至30%，海通、宏源和东北证券费用收入比下降至20%左右。

　　不同公司各项业务增长速度出现分化营业收入中，四家公司的各项业务收入均实现了不同程度的上涨，但不同公司各项业务的增长速度出现分化。经纪业务方面，四家公司业务收入增幅都比较显著，其中，宏源证券增幅最大，增长8.72倍，远远超过其他三家公司的增幅；证券承销手续费收入中，中信证券增幅最大，为3.31倍；委托资产管理业务方面，中信证券收入同比增长3.96倍，增幅明显高于海通证券，而宏源证券和东北证券尚不能开展资产管理业务；自营投资方面，由于市场行情持续较好，各家公司均增加了自营证券投资规模，投资收益(含公允价值变动损益)均实现较大增长，其中，宏源证券投资收益增加25.52倍；其他业务收入中，仍然是中信证券取得了最大涨幅，增长15.14倍，主要为中信证券并表子公司的收入贡献。

　　从市盈率估值来看，海通证券当前股价相对较高。个股配置方面，鉴于经纪和自营业务受市场波动影响较大、周期性特征明显，而证券行业面临业务创新和多样化的转型，建议配置业务结构相对均衡、在传统业务和创新业务上均具有竞争优势的行业龙头中信证券。