有色金属：铜引领基本金属价格大幅反弹

　　安信证券 衡昆

　　报告摘要：

　　9月中旬以来，主要基本金属和黄金大幅反弹，“次级债”影响开始减弱。表明基本面再次成为主导因素。铜再次成为领涨的基本金属品种之一，当月涨幅为7.3%；仅略低于当月涨幅8.7%的金属铅。近期，由于罢工而导致的供应中断又有所加剧；加上主要交易所库存均持续下降，因此铜价走势坚挺当在意料之中。我们的预测表明，2008年全球精铜供需仍可望存在一定缺口，这将对价格形成较好的支持。

　　9月黄金价格上涨10.4%，再次站在700美元/盎司的上方。我们认为，

美联储三年多来首次降息，并带动当月美元对欧元贬值4.7%，这引发了金价上涨。我们同时认为，黄金并非是抵御通货膨胀的最佳选择。

　　受加工费低迷的影响，今年来国内精铅产量增速明显放缓；加上国内消费持续旺盛，出口也明显回落。国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的最新预测表明，2007年全球铅、锌市场都将面临供应不足，供需缺口分别为8.9万吨和4.7万吨。同时，ILZSG预测2008年铅市场将处于平衡状态，而锌市场将出现过剩。其中，中国成为铅消费的最主要贡献力量。中国需求主要来自电动自行车用铅蓄电池产量的大幅增加，以及电子通讯产品和电脑设备使用量增加的推动。

　　我们认为，长期来看，今年来中国经济增长的步伐明显加速，消费结构调整的势头也进一步确立。考虑到全球经济的基本面状况，全球工业增长有望在今年晚些时候结束下降过程。这使得我们相信，有色金属作为重要的基础原材料，2008年的消费增速可望高于2007年。因此，行业仍长期向好。

　　在经过了一轮上涨后，A股有色金属行业重点上市公司的动态市盈率分别为2007年44x和2008年34x(已剔除黄金类上市公司和下半年来新股)，创出本轮牛市来新高。而且A股与H股的溢价也处于历史新高。部分投资者因此认为有色金属行业的现价已经包含了景气上升的预期，从而持谨慎态度。我们的看法是有色金属行业仍有巨大的投资空间：一是有色金属行业未来的盈利增长将超过市场整体水平；二是资产重估的进程将进一步提高市场的整体估值水平；三是并购和资产注入等题材也将会使有色金属行业成为市场持续关注的焦点。因此，我们维持有色金属行业“领先大市-B”的投资评级不变。

　　我们一直认为，受益于铝价的高企以及氧化铝价格的缓慢回落，未来两年国内电解铝行业的盈利能力仍将维持在历史最好水平。其中，焦作万方(000612，评级“买入-A”)、神火股份(000933，评级“买入-A”)和南山铝业(600219，评级“买入-B”)是我们的首选。而且由于产能扩张明显，我们预计以上企业的3季报表现将会超出市场预期。

　　我们认为，铜仍将会是未来的领涨品种，预计江西铜业(600362，评级“增持-A”)和云南铜业(000807，评级“增持-A”)将会有较好的表现。

　　另外，我们建议投资者关注未来三年盈利持续保持增长的宝钛股份(600456，评级“买入-A”)和中金岭南(000060，评级“买入-B”)。

　　1.铜和黄金价格大幅反弹8月份时，受美国次级抵押贷款违约风险而引发的西方主要经济体信贷紧缩和流动性危机影响，包括原油、铜、铝等在内的大宗原材料价格剧烈波动，并普遍大幅回落(除铅外)。但进入9月份，主要基本金属和贵金属价格普遍大幅反弹，显示供需基本面再次成为主导价格走势的主要因素。其中，铜再次成为领涨的基本金属品种之一，当月涨幅为7.3%；仅略低于当月涨幅8.7%的金属铅。近期，由于罢工而导致的供应中断又有所加剧；加上主要交易所库存均持续下降，因此铜价走势坚挺当在意料之中(后面有详细的分析)。

　　2.原铝贸易保持稳定，铝产品出口增速放缓自2006年11月起，国家将未锻轧非合金铝的出口关税由5%上调至15%。这带动中国未锻轧铝产品(包括铝锭和铝合金)出口的稳步回落。今年前8个月，国内未锻轧铝锭和铝合金出口量仅为36.9万吨，同比减少56.8%。而且，同期进口量也明显回落。另一方面，中国铝加工产品出口快速增加；今年前8个月出口量为132.1万吨，同比增长76.7%。净出口量则增长187.3%。

　　3.铅、锌产量增幅放缓，出口较为平稳在经历了2005年以来的高速增长后，2006年下半年开始中国精铅产量增速明显放缓。

　　虽然消费非常旺盛，但加工费仍处于历史低点，这打击了冶炼企业的生产积极性。8月份国内精铅产量为20.2万吨，无论是同比还是环比均有小幅回落。

　　同时，6月份以来中国精铅出口稳步回落，至8月份净出口量仅为0.69万吨。考虑进出口因素后，今年1～8月份中国精铅表观消费增长了19.4%，大大高于2006年12.8%的表观消费增速，显示国内消费增长仍处于加速过程。

　　4.供应中断使铜价保持坚挺过去几周，持续的矿山劳资纠纷使得铜再度成为市场关注的焦点，并对铜价走势形成了较好支撑。劳资纠纷主要发生在秘鲁、智利和

墨西哥等全球主要铜精矿生产国。这反映出，近年来随着铜价持续高企，矿主和工人之间利益分配的矛盾在进一步激化。

　　近期的铜矿罢工主要来自于墨西哥南方铜业公司旗下的三座矿山。其中，Cuajone和Toqupala矿位于秘鲁，Cananaea矿位于墨西哥。10月初，南方铜业两家秘鲁矿山的工人今年以来的三次举行罢工，再次要求提高工资。这两座矿山年产铜精矿约37万吨。

　　总体而言，今年以来的铜矿供应中断幅度在年初时的市场预期之中。那时，CRU预计2007年因供应中断而导致的铜矿供应减少约为全部供应的2%左右。2%也是历史平均的供应中断比例水平。

　　长期来看，今年来中国经济增长的步伐明显加速，消费结构调整的势头也进一步确立。

　　考虑到全球经济的基本面状况，全球工业增长有望在今年晚些时候结束下降过程。这使得我们相信，铜作为重要的基础原材料，2008年的消费增速可望高于2007年。因此，行业仍长期向好。

　　另一方面，全球精铜库存仍处于历史低点。目前，包括交易所、生产商、消费商和贸易商等在内的全部库存仅购消费不到2周的时间。因此，我们认为，一旦供应出现中断的可能，而消费增速又高于市场预期，则未来两年全球精铜市场仍将出现一定的供需缺口，并对价格走势形成较好的支持。而一旦库存继续下降，投机资金趁机推高价格也在意料之中。我们对2007年和2008年的国内铜价预测分别为64,000元/吨和66,000元/吨。

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