机械行业：出口逆差回落 产业整合做强

　　光大证券 恽敏

　　业绩持续稳定增长：

　　机床行业快速成长：从工业增加值指标来看，机床行业工业增加值保持30%以上的增速增长，远高于同期的GDP增速，也高于快速增长的机械行业平均水平，成为机械行业中增速较快的子行业之一。截至07年5月，机床工具行业销售收入连续29个月保持25%以上的高速增长，利润总额增长自05年9月起已连续20个月超过销售收入的增幅，行业经济效益前景乐观。下游强劲的需求推动机床行业长期向好。

　　出口逆差回落：

　　自2007年5月机床贸易逆差增幅由4月的13.1%迅速回落至-7.1%，至8月更是回落至-26.1%，机床进口替代进程不断推进。随着国内机床企业生产能力的提升，我们预计机床贸易逆差将继续回落，行业景气依然可期。

　　产业整合中做强做大：

　　国内外机床企业纷纷进行重组和整合，做强做大已成为行业发展的必然趋势。07年国内多家机床企业以组建集团为主要手段进行整合和重组。通过重组整合从而实现资源、渠道共享，实现企业技术创新和新产品开发，不断提高企业的核心竞争力和国际竞争力。

　　我们认为行业整合的序幕正逐步拉开，如果说前期的整合存在行政意识下整合的痕迹，但在提升产业集中度的趋势下，为实现中国机床企业在世界机床业中的真正崛起，为了中国机床产业这块阵地的生存和发展，为有效抵御来自国外机床航母的觊觎，未来市场因素驱动的企业整合将越来越多，而以上市公司为代表的机床行业的整合值得关注。

　　投资建议：

　　下游强劲的需求推动机床行业长期向好，机床产品进口替代进程的进一步推进，机床贸易逆差进一步回落可期，行业景气依然。虽然从估值上相关公司

股票已不“便宜”。长期而言，我们看好机床行业发展潜力，加之行业内和企业内整合的预期，相关上市公司竞争实力将不断提升，给予“增持”的投资评级。

　　对于秦川发展的投资价值主要体现在如下几个方面：第一，公司强大的研发实力基础是持续竞争优势的关键要素。公司是国家级企业技术中心和国家级高新技术企业。第二，公司业务将持续稳定增长。随着新厂房的建成和使用产能瓶颈逐步释放，产品从单件小批生产到规模批量生产模式转变，业绩将持续稳定增长。第三，从外部因素和内部因素驱动来看，公司具备整合的预期。维持公司“增持”评级。

　　业绩持续稳定增长，维持行业“增持”评级行业经济效益向好，保持高速增长机床行业快速增长。从工业增加值指标来看，自03年起，机床行业保持30%以上的增速增长，远高于同期的GDP增速，也高于快速增长的机械行业平均水平，机床工具行业成为机械行业中增速较快的子行业之一。

　　机床工具行业经济效益乐观。从行业经济效益指标来看，截至到07年5月，机床工具行业销售收入连续29个月保持25%以上的高速增长，利润总额增长自05年9月起已连续20个月超过销售收入的增幅，虽然07年5月数据显示利润增幅较2月份增幅数据有所下滑，但利润总额仍维持高位增长，且增幅高于同期销售收入增幅，行业经济效益依然乐观。

　　产销量增幅稳定，下游需求助推行业发展07年已公布产量数据显示，作为机床重要组成部分的金属切削机床月度产量保持稳定增长，平均月度产量位居历年高位。07年7月单月产量达5.3万台。

　　具备更高技术代表性的数控机床月度产量绝对值更是居于较高水平并保持月均40%的增幅增长。数控机床占比从95年3%提升到07年一季度20%以上水平，充分反映我国机床生产技术水平不断提升。

　　下游强劲需求推动机床行业长期向好。中国不断成为世界制造业中心，在中国从制造业大国向制造业强国的转变过程中，机床行业承担重大历史使命。汽车、航空航天、模具、工程机械以及其他产业形成机床行业多层次的需求结构。占机床总消费37%的汽车行业是机床需求的重大领域，汽车行业的兴衰对机床工具行业发展影响巨大。中国汽车制造中心的地位日益凸现，相关汽车配套零部件厂商也抓住产业向中国转移的机遇，纷纷扩大产能，机床采购成为其固定资产的重要部分，目前我国生产的数控机床基本上可以满足汽车零配件加工的需要，仅少数品种还需进口，随着汽车及相关配件行业规模的扩张，潜在需求巨大。

　　产业整合中做强做大做强做大成为行业发展的必然趋势国外的经验。

　　(1)10年前德国著名的Liebherr，Lorenz，klinglnberg及瑞士的Oerlikon-MAAG公司结成战略伙伴关系，组成了Sigma &Pool集团。该集团能向用户提供除剃齿机外的圆柱及圆锥齿轮机床，齿轮检测中心及齿轮刀具，并拥有自己的数控系统及应用软件等。

　　(2)世界著名的锥齿轮制造公司美国Gleason公司在97-98年先后收购及兼并德国著名的圆柱齿轮制造公司Pfauter、Hurth后，组建了leason / Pfauter / Hurth集团。近年来Gleason公司又与齿轮量仪制造公司Mahr公司结成战62007-09-03机械略伙伴关系，并与日本滚齿机制造商Kashifuji公司进行战略合作，号称可以解决世界齿轮加工问题。

　　(3)德国著名的锥面砂轮磨齿机生产商Niles公司与成形砂轮磨齿机生产王牌公司Kaap组成Kapp/Niles集团。可向市场提供多种型号、规格的高精度(内、外齿)磨齿机，强力内齿珩轮珩齿机和系列CBN砂轮及金刚石修整工具，大大地提高了公司市场竞争力。

　　(4)

意大利Samputensili公司在收购了德国Modul公司后，集团可向市场提供成形砂轮磨齿机、滚齿机，剃齿机，剃齿刀磨床及圆锥齿轮加工机床，倒棱机及齿轮刀具，齿轮加工机床程序软件等。

　　我国机床企业也在产业整合中朝着做强做大的方向不断努力。

　　(1)2007年4月6日，江苏新瑞机械有限公司与多棱数控机床股份有限公司宣布联手重组；(2)2007年4月30日，北京京城机电控股有限公司、北京第一机床厂、北京机床研究所等11家骨干企业、科研院所共同组成了北京数控装备创新联盟；(3)合肥锻压机床有限公司牵头，联合6家民营重点机床企业组建了安徽合肥锻压集团；(4)秦川机床集团吸收合并汉江工具有限公司、汉江机床有限公司的国有股权，组建了陕西秦川机床工具集团。通过整合有效解决各家企业自成体系，分工协作差，相互支撑弱，难以形成协同优势和规模效益的缺点；(5)上海机床厂有限公司和上海明精机床有限公司以及收购的两家海外公司整合，组建了上海电气机床集团(以资产为纽带进行整合，对国内外资源的优化配置，注入拥有国际品牌的池贝、沃伦贝格产品技术与品牌。上海机床有限公司、上海明精机床有限公司和海外(池贝、沃伦贝格)等三块联动，建立产品链延伸的联系，产品品种覆盖面更加广泛。

　　上述我国机床企业的整合和重组以组建集团为主要手段。通过重组整合实现资源、渠道共享，实现企业技术创新和新产品开发，不断提高企业的核心竞争力和国际竞争力，提升产业集中度，从而推动行业经济运行势态的好转和经济效益的提高。

　　我们认为行业整合的序幕正逐步拉开，如果说前期的整合存在行政意识下整合的痕迹，但在提升产业集中度的趋势下，为实现中国机床企业在世界机床业中的真正崛起，为了中国机床产业这块阵地的生存和发展，为有效抵御来自国外机床航母的觊觎，未来市场因素驱动的企业整合将越来越多，而以上市公司为代表的机床行业的整合值得关注。

　　投资评价和建议维持行业“增持”评级下游强劲的需求推动机床行业长期向好，机床产品进口替代进程的进一步推进，机床贸易逆差进一步回落可期，行业景气依然。虽然从估值上相关公司股票已不“便宜”。长期而言，我们看好机床行业发展潜力，加之行业内和企业内整合的预期，相关上市公司竞争实力将不断提升，给予“增持”的投资评级。

　　72007-09-03机械重点公司秦川发展-具备整合预期的磨床龙头秦川发展作为世界上生产齿轮磨床系列品种最多、规格最全的磨齿机制造商，磨齿机数量国内市场占有率达75%，磨齿机销售金额市场占有率达50%，处于行业龙头地位。

　　我们认为公司的投资要点主要包括：

　　(1)公司强大的研发实力基础是持续竞争优势的关键要素。

　　公司是国家级企业技术中心和国家级高新技术企业。(其中Y7032A碟形双砂轮磨齿机获得国家科技进步一等奖，是建国以来机床行业产品获得的最高奖项；Y7125A大平面砂轮磨齿机、YK7232数控蜗杆砂轮磨齿机获得国家科技进步二等奖；YK7250数控蜗杆磨齿机(数控八轴五联动)获得陕西省科学技术一等奖，1997年，该机在北京国际机床展览会上被专家誉为“具有里程碑意义，标志着中国齿轮磨床制造水平跨入世界先进技术行列”；YK73125大规格数控成型磨齿机被科技部列入国家攻关计划等)

　　(2)公司业务将持续稳定增长。

　　随着新厂房的建成和使用产能瓶颈逐步释放，产品从单件小批生产到规模批量生产模式转变，业绩将持续稳定增长。1H07财务数据显示的公司业绩向好趋势明显，净利润增长速度远高于主营收入增速，1H07净利润增速高达70%，从存货、预收账款等财务指标等预计公司2H07业绩的超预期表现值得期待。

　　(3)具备整合的预期。从外部来看，国际磨床行业企业整合如火如荼进行，中国市场的巨大潜力吸引国外厂商眼光，增强自身实力，抵御外部竞争对手，从外部因素等企业存在整合的必要；从内部来看，秦川集团的挂牌，在理顺内部关系后，企业有内部整合的需求，公司行业整合值得期待。

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