民航运输：拥抱行业景气度加速提升

　　联合证券 陈建生

　　随着东航数据的姗姗来迟，三大国有骨干航空公司8月份经营数据披露完毕。纵观三大航上半年经营数据，客、货运发展态势进一步出现背离：客运景气度持续提升，并有强烈的加速趋势；国际货运走势则持续疲软，但是六月份以后开始复苏。

　　客座率数据变化表明：国内客运改善速度明显，客座率增长具有明显的加速趋势，这和我们前期下半年客座率升速高于上半年的判断完全吻合。同时，国际航线和地区航线客座率增长不如国内航线强劲。

　　上半年全球航空货运景气度下滑较为明显，但可喜的是，下半年货运市场开始转暖，预计下半年航空公司货运业务将会大幅减亏。

　　中报数据表明，航空公司票价(客公里收益)已经有2%-3%提升，因为航油价格上涨而未能充分转化为利润；H2油价同比下降，航空公司盈利值得期待。

　　Q4尽管为传统淡季，环比而言，和三季度无法相提并论；但是我们认为四季度客座率同比升速环比加快，将会继续支撑航空公司业绩加速改善，成为航空公司股价上涨的催化剂。

　　我们认为8月份经营数据已经确认行业加速向好，下半年航空公司客座率提升速度将明显高于上半年，四季度减亏依然值得期待，维持对于民航运输业“增持”投资评级。

　　南航国内客运业务遥遥领先，全货业务比重低，且股本小，对于客座率提升和票价提升更为敏感。我们坚持南航为航空行业首选的判断，维持“增持”投资评级。

　　客运景气度持续提升，并具有强烈的加速趋势

　　客运需求维持快速增长

　　1-8月份国有骨干航空公司RPK增长情况说明，客运需求维持快速增长。根据三大骨干航空公司经营数据，南航、国航、东航1-8月份RPK增速分别为17.1%、12.2%、13.2%。其中国内航线分别为17.9%、11.7%、11.3%，国际航线分别为19.3%、13.7%、21.7%，地区航线分别为-28.5%、1.6%、-5.4%，反映了国内航空公司在国泰、港龙重组以后对香港市场持谨慎态度。

　　客运运力投放增速放缓

　　同期三大航ASK数据表明，南航、国航、东航均对地区(港澳)航线进行了战略收缩，同时对于国际航线加大了投入力度。1-8月份累计数据显示：南航、国航、东航国内航线ASK同比增长15.2%、8.2%、8.4%，国际航线同比增长23.7%、11.7%、22.5%，地区航线同比增长-27.4%、1.2%、-7.4%。

　　综合客座率同比增长开始环比加速

　　民航综合客座率变化趋势印证了我们的前期判断，即由于基数不同，行业运力年末增速低于年初3%，在需求保持稳定的前提下，民航综合客座率同比增长逐月环比加速，航空公司的盈利提升速度开始加快。按照航线结构分解，尤其5月以后，国内航线客座率提升对综合客座率水平的提升的贡献，已经成为主导因素；同时，国内航线客座率提升确定性最大。

　　三大航1-8月份客座率数据表明，南航、国航、东航国内客座率的分别提升2.34、2.50和2.03个百分点，国际航线分别提升-2.08、1.30和-0.46个百分点，地区航线提升0.30、0.30和1.56个百分点。

　　货运业务强劲复苏

　　我们所讲的货运业务，主要指航空公司的全货机提供的货邮运输服务。目前国内航线基本没有全货机投入运营，而是使用客机腹仓载货。鉴于航空客运和客机腹仓载货成本核算的不可分割性，航空公司货运业务主要指全货机业务和国际货运业务。

　　国有三大航空公司中南航仅有2架全货机投入运营，货运中全货机比重较小。国航和东航设有专业的货运公司国货航和中货航，因此全货机业务所占比重较大。上半年货运业务持续低迷，我们认为国货航和中货航均录得数额不等的亏损。但是航空公司国际货运载运率数据下半年强劲攀升，预测国货航和中货航将会大幅减亏。

　　航空公司票价水平呈上升趋势

　　我们认为随着行业竞争格局的改善、客座率的快速提高和行业景气度的持续提升，航空公司的票价水平将会随之提高。2007年中报数据显示，南航、国航客公里收益水平同比增长2.16%、4.48%，RASK同比上升3.87%、7.76%。

　　航空公司上半年票价水平的提升，部分转化为盈利，部分抵消了航油价格上涨带来的成本上升。航空公司对境外用油进行套保，H2境内油价同比低于去年，航空公司票价提升可以更为直接的转化为净利润。

　　投资建议

　　Q4尽管为传统淡季，环比而言，和三季度无法相提并论；但是我们认为四季度客座率同比升速环比加快，将会继续支撑航空公司业绩加速改善，成为航空公司股价上涨的催化剂。

　　我们认为8月份经营数据已经确认行业加速向好，下半年航空公司客座率提升速度将高于上半年1个百分点以上，四季度减亏依然值得期待，维持对于民航运输业“增持”投资评级。

　　南航国内客运业务遥遥领先，全货业务比重低，且股本小，对于客座率提升和票价提升更为敏感。我们坚持南航为航空行业首选的判断，维持“增持”投资评级。