林纸行业：10月行业月报上游利润增长

　　安信证券 李大刚

　　报告摘要：

　　上游利润快速增长：原木方面：1-8月份原木进口数量为2592万立方米，同比增长19.1%；价格方面，1-8月份原木进口价格同比出现了20%左右的上涨幅度，8月份进口均价146美元/立方米，同比上涨19.2%。人造板行业方面：由于替代效应，人造板行业受益于原木价格上涨，2007年以来整个行业的销售利润率保持快速增长，8月份的销售利润率为5.18%，为两年来的最高点。木浆方面，随着国外木浆价格的高位盘整，整个纸浆业的销售利润率保持一路上扬，2005年整个行业的销售利润率为负数，而进入到2006年整个行业的销售利润率保持快速增长，从0%开始，一路上涨，截止到2007年8月份，整个行业的销售利润率达到11.62%，为历史高位。

　　原材料价格保持高位上行：NBSK浆价已经达到了850美元/吨，离1986年最高点860美元/吨仅差了10美元/吨，除去长期的供需关系和成本因素以外，下述短期原因造成了国际浆价持续高涨：加拿大B.C.省沿海林业工人的大罢工；印尼政府因打击非法伐木业给亚洲浆纸公司(APP)和金鹰集团带来原料供应问题也呈恶化态势；最近加元快速的升值已达到30年来的新高；加拿大后市将进入造纸业的生产旺季，需求量的增加也给未来浆价持续走高增添了新的动力。随着国内外造纸行业的旺季到来，以及国内关闭草浆线带来的原材料缺口，对木浆的需求将会有所增加，所以，整个浆价将会维持高位上行的态势。废纸方面：2007年1-7月份国内共到港各类进口废纸为1368.141万吨，较去年同期相比增长了20.38%，其中7月份共到港进口废纸191.167万吨，较去年同期增长了28.10%，这其中进口量最大的旧箱板纸7月份到港量为101.44万吨，较上月上涨了4.85%，也较去年同期增长了34.89%；旧报纸方面，7月份共到港了48.637万吨，较上月稍微下降了0.66%，但较去年同期相比增长25.29%；混合废纸方面，7月份共到港了39.58万吨，较上月稍微减少了0.5%，但较去年同期相比增长了19.47%。整个废纸进口呈现出量升价涨的格局。

　　纸品价格：中档铜版、白卡价格上涨：8月份，国内纸品市场呈现出分化的格局，总体而言，中档纸品因为

性价比呈现出上涨的格局，而高档纸价格则保持稳定，文化纸受小纸厂关闭，向废纸浆和木浆转换的趋势已经形成。铜版纸方面：金东纸业的太空梭8月份没有出现上涨，稳定在7750元/吨，晨鸣的雪鹰8月份上涨了50元/吨，太阳的铜版纸上涨了100元/吨。除了国内需求的拉动，一个重要的影响因素在于出口的增加，国内的大纸厂通过出口消化了剩余产能。文化纸方面：随着秋季教辅印刷旺季的结束，近期双胶纸市场需求略有减少，尤以全木浆双胶纸表现为甚，中档文化纸—混浆双胶纸市场需求虽然略有下滑，但因产能不断缩减，市场供应短缺因素突出，因此混浆双胶纸成交表现依然活跃，预计未来价格将会有所上涨。白卡纸方面：市场整体表现均衡，部分地区出现供不应求的格局，中档的晨鸣、博汇、太阳价格上涨了50、100元/吨不等。

　　投资策略—上游和龙头：我们重申前期的观点，看好上游和龙头企业，主要的原因在于上游本身的利润在快速增长、龙头企业自身有抵御成本上升的能力、同时拥有向上游拓展的实力，重点推荐晨鸣纸业(000488)、华泰股份(600308)、大亚科技(000910)、岳阳纸业(600963)。

　　1.上游利润快速增长从今年7月1日，俄罗斯关税从6.5%上调为20%以后，国内的原木进口数量并没有出现较大幅度的增长，一直保持平稳的态势，1-8月份原木进口数量为2592万立方米，同比增长19.1%；价格方面，1-8月份原木进口价格同比出现了20%左右的上涨幅度，8月份进口均价146美元/立方米，同比上涨19.2%。

　　2.原材料进口价格仍然高位上行浆价居历史高位仅差10美元/吨：NBSK浆价已经达到了850美元/吨，离1986年最高点860美元/吨仅差了10美元/吨，除去长期的供需关系和成本因素以外，下述短期原因造成了国际浆价持续高涨：已持续一个月多的加拿大B.C.省沿海林业工人的大罢工仍朝着难以调和的方向发展，不但使得加拿大部分浆厂的木片和燃料供应紧张趋势进一步升级，而且促使部分浆厂和纸厂停产已经出现；外加印尼政府因打击非法伐木业给亚洲浆纸公司(APP)和金鹰集团带来原料供应问题也呈恶化态势；最近加元快速的升值已达到30年来的新高，使加拿大的部分浆厂未来一段时期陷入困境的可能性加大，而加后市将进入造纸业的生产旺季，需求量的增加也给未来浆价持续走高增添了新的动力。

　　国内市场：8月份国内纸浆市场漂针浆期货成交价格继续维持高位运行，成交价格较为稳固，漂阔浆方面，国外供货商从8月份开始对销往中国的漂阔浆实施的涨价现已基本实现，使得漂阔浆期货价格又站到新高点运行；现货市场市场方面，受国际浆市继续走强的影响，国内纸浆现货市场的价格也出现小幅反弹，但其现货市场的价格与期货价格倒挂现象仍很严重。

　　我们的判断：随着国内外造纸行业的旺季到来，以及国内关闭草浆线带来的原材料缺口，对木浆的需求将会有所增加，所以，整个浆价将会维持高位上行的态势，从具体的浆种来看，阔叶浆的价格有可能随着新增产能(包括国内新增产能)的推出出现一定程度的下调，从中国进口阔叶浆数量的减少可以看出这个趋势；而针叶浆的价格有可能出现一骑绝尘的局面。

　　3.纸品价格：中档铜版、白卡价格上涨8月份，国内纸品市场呈现出分化的格局，总体而言，中档纸品因为性价比呈现出上涨的格局，而高档纸价格则保持稳定，文化纸受小纸厂关闭，向废纸浆和木浆转换的趋势已经形成。

　　铜版纸方面：金东纸业的太空梭8月份没有出现上涨，稳定在7750元/吨，晨鸣和太阳的铜版纸价格出现了上涨，晨鸣的雪鹰8月份上涨了50元/吨，太阳的铜版纸上涨了100元/吨。除了国内需求的拉动，一个重要的影响因素在于出口的增加，国内的大纸厂通过出口消化了剩余产能；在产品种类中，由于中档纸的价格优势，需求相对更加旺盛，预计未来还有进一步上涨的空间。

　　4.投资策略：上游和龙头我们重申前期的观点，看好上游和龙头企业，主要的原因在于上游本身的利润在快速增长、龙头企业自身有抵御成本上升的能力、同时拥有向上游拓展的实力，重点推荐晨鸣纸业(000488)、华泰股份(600308)、大亚科技(000910)、岳阳纸业(600963)。

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