电力行业：四季度投资策略关注资产注入

　　上海证券 严浩军

　　投资要点：

　　电力生产稳定增长。在工业生产快速增长的拉动下，第三季度电力生产稳定增长。由于8月份来水情况好转，水力发电生产恢复迅速。

　　电力需求仍将保持稳定增长。2007年以来，我国工业保持高速增长，预计下季度工业增长率依然保持在高位，相应电力需求稳定增长。

　　电力行业利润高位运行。下游行业对电力的强劲需求使得电力行业利润总额维持高位。

　　电力行业整体表现良好，水电板块尤为优异。2007年第三季度，电力行业指数增幅稍逊于沪深300指数涨幅，其中水电板块涨幅领先于沪深300指数的增幅。水电、火电龙头企业长江电力、桂冠电力以及华能国际表现优异。

　　新机组大量投产运营，发电设备利用小时数同比下降。预计07年全年累计投产9000万千瓦装机容量，新机组的投产在缓和供电紧张的局面的同时也必然带来发电设备利用小时数同比下滑。

　　下季度资产注入、整体上市仍是电力行业主题。此外，节能调度方案的颁布对于改变电力公司盈利水平具有较大影响，也是下季度行业的热点之一。

　　风险提示：燃料价格继续上涨，发电设备利用小时数不断下降。

　　投资建议：目前我们审慎地给予电力行业的投资评级为“有吸引力”。建议重点关注三类公司：

　　一是具有资产注入预期的公司，如桂冠电力、国电电力、国投电力；二是受益于节能调度计划的公司，如华能国际、长江电力；三是目前市盈率水平较低的绩优公司，如上海电力。

　　07年第三季度电力行业运行态势分析

　　电力生产继续稳定增长，水电生产恢复迅速。1-8月份，全国规模以上电厂发电量20860.94亿千瓦时，比去年同期增长16.3%。其中，水电2771亿千瓦时，同比增长9.1%，环比增长7.38%；火电17638.58亿千瓦时，同比增长17.5%；核电390.52亿千瓦时同比增长9.3%。

　　第二产业仍是用电量增长的主要拉动力量。1-8月份，全国全社会用电量21181.82亿千瓦时，同比增长15.20%。第一产业用电量583.88亿千瓦时，同比增长5.29%；第二产业用电量16196.40亿千瓦时，同比增长16.71%；第三产业用电量2069.92亿千瓦时，同比增长12.49%；城乡居民生活用电量2331.61亿千瓦时，同比增长10.27%。1-8月份，全国工业用电量为15997.88亿千瓦时，同比增长16.72%；轻、重工业用电量同比增长分别为10.43%和18.23%。

　　发电设备利用小时数同比下滑，火电下滑严重。1-8月份，全国发电设备累计平均利用小时为3358小时，比去年同期降低136小时。其中，水电设备平均利用小时为2338小时，比去年同期降低47小时；火电设备平均利用小时为3570小时，比去年同期降低173小时，主要原因一方面在于新建火电机组的大量投产，另一方面则在于水电生产的恢复。火电设备平均利用小时数高于全国平均水平的省份依次为宁夏、吉林、山西、甘肃、辽宁、河北、天津、新疆、北京、浙江、贵州、内蒙、陕西、安徽和青海。

　　供电煤耗继续同比下降。1-8月份，全国供电煤耗率为354克/千瓦时，比去年同期下降10克/千瓦时，比7月份下降1克/千瓦时。

　　九月份动力煤价格继续回升。自8月初开始，秦皇岛港的煤炭库存一直保持下滑态势，8月下旬开始库存水平持续在430万吨左右的低位水平运行。8月末和9月初，神华集团等一些大型煤炭生产企业相继上调了9月份供应市场的动力煤价格，调整幅度一般在5-15元/吨。9月份，沿海地区火电厂一般将发热量5500大卡/千克市场动力煤在秦皇岛港的平仓采购价格调高到了460元/吨以上。

　　局部地区来水充沛，水库储水显著增加。受局部强降雨及台风登陆影响，长江流域金沙江、岷江、洞庭湖水系湘江和资水、汉江、鄱阳湖水系赣江等部分支流，浙闽沿海部分中小河流，以及珠江流域、黄河流域和西南等地区的个别中小河流发生了超警以上洪水，其中湘江支流耒水、洣水发生超过历史纪录的大洪水，广东南渡河支流公和水发生重现期超过100年的特大洪水，湘江中游干流发生超保洪水。江河来水仍然偏少，但旱区来水明显，水库蓄水增加显著。

　　电力行业利润总额增幅维持高位。07年1-5月，电力行业共实现利润总额359.16亿元，同比增长40.80%。其中，火力发电实现利润总额277.25亿元，同比增长55.36%；水力发电实现利润总额52.47亿元，同比增长5.82%。

　　07年第三季度电力行业股票市场表现分析

　　电力行业整体表现良好，水电板块尤为优异。2007年第三季度，电力行业指数表现良好，指数增幅达到26.84%，增长速度稍逊于沪深300指数(图2)。其中，火电板块指数增幅达到23.37%；水电板块指数增幅达到35.53%，领先于沪深300指数的增长，主要原因是受益于国家《电网企业全额收购可再生能源电量监管办法》和《节能发电调度办法(试行)》政策的出台

　　行业市盈率水平有所上升。2007年9月中旬以来，市场面临调整的压力，电力板块因其相对价值洼地和具有资产注入或整体上市题材而赢得市场资金的青睐。9月中旬以来，在市场的一再推动下，行业内重点公司07年、08年的动态市盈率平均水平有所上升，分别达到39.73和33.06。

　　07年第四季度电力行业运行趋势展望

　　电力需求仍将保持稳定增长。工业尤其是重工业是拉动电力需求的主要力量。自2005年以来，我国工业生产增长率一直保持在较高的水平。进入2007年以后，工业加速发展，年内增长率水平一直保持在18%左右。预计下季度工业将继续高速发展，电力需求仍将保持稳定增长。

　　电煤价格平稳上涨。9月份电力行业“迎峰度夏”工作已经顺利结束，电力生产和供应将从峰值逐渐萎缩，电煤消费水平也将从7、8两个月的高位回落，煤炭供求将逐渐趋于平淡、平稳。另外，8月份水电生产迅速恢复，预计9月份水电生产将继续保持快速恢复，从而将抑制电力消费增长对火电生产的依赖，降低电煤消费的增长和市场需求。因此，在下个月内，电煤价格将不会有太大的波动，相对平稳上涨。

　　发电设备利用小时数继续下滑，局部地区将保持稳定。1-8月份，全国电源建设新增生产能力(正式投产)5976.57万千瓦。其中水电771万千瓦，火电4905.19瓦千瓦，核电212万千瓦。据中电联估算，年底全国累计新投产装机规模将超过9000万千瓦。新建机组大量投产必将导致全国平均发电设备利用小时数进一步下滑，由于区域经济高速发展的需求，预计华北区域、广东区域、华东区域的发电设备利用小时数年内将保持稳定；而毗邻华北地区的内蒙、山西送京津唐电厂和年内新增容量较少的东北区域发电设备利用小时数下降幅度预计将好于全国平均水平。

　　07年第四季度电力行业重点公司投资建议

　　维持电力行业投资评级为“有吸引力”。由于旺盛的电力需求消化了部分煤炭成本的上升，发电企业平均主营业务增长率和平均净利率维持在一个较高的水平。在市场资金的推动下，行业平均市盈率进一步上升，资产注入的价值正在体现。考虑到未来资产注入、整体上市带来的利润增厚，我们认为电力行业的评级仍可保持为“有吸引力”。

　　继续关注具有资产注入的绩优公司、受益于节能调度方案的公司以及市盈率水平较低的绩优公司。由于电力行业内生性增长短期内难以显现，下季度资产注入、整体上市仍是电力行业的热点主题，建议关注桂冠电力、长江电力、国电电力以及国投电力；节能调度试点工作有望在明年全面开展，建议关注大容量机组比例较高的华能国际以及清洁能源发电的长江电力；另外，仍有一些市盈率水平低于行业平均水平绩优股的价值尚未体现，建议关注上海电力。