汽车板块：行业整体好转关注子行业龙头

　　银河证券 李丹

　　投资要点：

　　受益于我国汽车产量的持续增长，以及整车行业进入景气周期，汽车配件行业走出了2005年的低谷，行业回暖迹象明显，整体向好，逐渐步入景气。汽车配件生产企业自身有了一定的发展，一些龙头企业在成本控制、市场开拓方面有了长足进步。整个行业在盈利能力、增长能力及运营能力方面都明显增强。

　　我国汽车配件市场空间巨大，2008年全国汽车配件市场规模有望达到7200亿元。

　　我国汽车配件行业正处在一个参与国际竞争、成为国际汽车配件采购中心的机遇时期，汽车配件国际产业转移趋势明显。今年1～5月，我国汽车配件及车身出口同比增长31.75%。一些具有技术含量与国际竞争力的企业出口业务有望持续高速增长，这类优质企业值得关注。

　　汽车配件行业面临洗牌，行业整合将日趋活跃。有望实现集团化、规模化、专业化，形成具有系统开发能力、总成、模块化供货的大型配件制造企业值得关注。

　　在节能减排背景下，汽车节能、环保等技术法规逐渐加严，我们应重点关注掌握先进技术、走在节能减排前列的优质配件生产企业。

　　目前的估值水平反映了行业增长的乐观预期。但从国际汽车配件行业与综合指数市盈率的倍数关系来看，一些具有高成长性的公司仍可享有一定的溢价。

　　重点关注公司：宁波华翔(002048)、威孚高科(000581)、福耀玻璃(600660)、潍柴动力(000338)；一些具有资产注入可能性的公司有待进一步关注。

　　一、汽车配件行业逐步走向景气得益于汽车整车行业进入景气周期，汽车配件行业走出2005年的低谷，行业回暖迹象明显，整体向好，逐渐步入景气。

　　自2004年起，由于整车市场增速放缓，主流车型价格持续下降，销量大幅下滑，汽车配件平均供货价格出现了大幅下跌，加之，一些汽车配件原材料成本不断走高，汽车配件行业跌入低谷，行业经营环境恶劣。

　　自2006年以来，这种局面得到了改善，一方面整车行业进入景气周期得到确认，另一方面，汽车配件生产企业自身有了一定的发展，一些龙头企业在成本控制、市场开拓方面取得了长足进步。

　　进入2007年，汽车配件行业上市公司的盈利能力、增长状况持续向好。2007年中期，汽车配件生产企业的平均净资产收益率已达到4.29%,而2005年全年仅有3.94%；销售净利率从2005年的2.32%上升到2007年中期的5.4%。行业整体的盈利能力明显上升。行业平均主营业务收入同比增长率从2006年2季度出现了快速增长，2007年一季度稍有回落，而后稳步增长，截至今年2季度达到42.8%。汽车配件生产企业的总资产周转率稳步上扬。

　　二、汽车配件国际产业转移，关注高技术含量出口企业今年来，汽车配件及车身和轮胎出口保持稳定高速增长，1～5月，我国汽车配件及车身出口额为57.29亿美元，同比增长31.75%。在出口额构成中，总成类的电控燃油喷射装置、车身、座椅安全带、安全气囊装置、变速器、驱动桥和减振器七类商品所占比重只有6.26%。而汽车玻璃、轮胎、车轮及挂车配件等高能耗、高污染的汽车配件所占比重达79.26%，为我国出口配件主要产品类型。这反映出我国汽车配件企业大多还是依靠成本优势打入国际市场，仍未形成自己的技术优势，所出口产品附加值低。

　　今年7月1日起，2831项商品的出口退税率已经调整，其中包括8种配件产品，调整后这些产品在出口时享受的出口退税率都有不同幅度减少。一些“高耗能、高污染、资源性”产品和低附加值产品的出口将受到一定程度的影响。需要指出的是，随着出口退税税率的调整以及人民币持续升值的预期，汽车配件生产企业要想在国际市场占领一席之地，不能单纯依靠低成本及高能耗产品，需要形成自身真正的核心竞争力。

　　三、行业整合拉开序幕目前我国汽车配件生产企业有近万家，数量众多，产能分散，资金分散、市场分割、人才缺乏、产品水平不高，一些中小型生产企业实力不济。2006年汽车配件及发动机行业的企业数量及从业人员占整个汽车业的比例为74%和54%，而总产值及资产总计仅占35%和39%。这样的市场结构导致配件生产企业间恶性竞争时有发生，我国配件生产始终不能摆脱价廉质低的整体形象，大多数生产企业集中于低端的配件维修市场，而无法打入利润率相对较高的新车配套市场。我们认为这种状况势必得到根本改变。

　　一方面，由于整车生产周期的缩短，新老车型交替速度加快，汽车降价趋势不会改变，另一方面，在温和通胀背景下，配件生产涉及较多上游原材料石化产品、金属产品价格高位图3汽车配件出口情况资料来源：汽协请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。

　　6行业投资策略/汽车配件行业波动。在上下游挤压的情况下，配件生产企业为谋得生存，必须做大做强，“作坊”式的经营模式被淘汰。

　　从生产特性来看，配件生产具有很强的规模效应，产能扩大仅仅表现为一种生产过程的复制，产品的边际成本较小。

　　汽车配件生产企业目前迫切需要解决的问题是如何抵挡来自上下游的挤压。由于汽车配件生产企业规模较小，行业集中度较低，上游原材料行业与配件生产企业形成了“一对多”的供货模式，而相对于下游整车行业又形成了“多对一”的供货模式，除少数几家外，大部分汽车配件生产企业在两端基本都没有议价能力，在整个产业链中处于不利地位。数据显示，仅就上市公司来说，配件生产企业年度平均单厂主营业务收入不足整车单厂收入的20%。一些整车企业凭借其行业地位甚至将整车降价完全转嫁给配件生产企业。因此，从谋求生存的角度来看，汽车配件行业集中度有待提高。

　　此外，要成为全球采购中心，“小、散”的状况也需要得到改变。

　　四、关注外部利好因素我国《汽车产业发展政策》以及依其制定的《构成整车特征的汽车配件进口管理办法》都强调了汽车生产国产化的重要性。目前，引进车型国产化(本土化)率达到80%以上。国产化所需时间由“八五”前的7-8年(如桑塔纳、夏利等)至“九五”后减少为3-4年(如捷达、富康等)，速度提高一倍。新引进的轿车车型在开始投产时国产化率均达到40%以上。

　　这给国内汽车配件生产企业带来了难得的发展机遇。

　　在节能减排背景下，汽车节能、环保等技术法规逐渐加严，我们应重点关注掌握先进技术、走在节能减排前列的优质企业。在国内，由于引进了先进技术及与国外先进企业合资合作，一些技术含量较高的配件产品已开始批量生产，如电喷系统(EFI)、欧Ⅲ甚至欧Ⅳ排放水平的电喷发动机、自动变速器(AMT、CVT、AT)等。在节能减排上，根据国家环保总局的规划，2008年是欧Ⅲ步入产业化发展的一年，一些从事尾气净化装置生产的企业在这一背景下前景乐观，如威孚高科(000581)。

　　五、投资策略1、行业整体估值偏高汽车配件行业整体市盈率59.67,高于国内主要指数的市盈率水平，略低于机械行业06年65倍，07年42倍的估值水平。从国际比较来看，我国汽车配件行业的估值水平虽高于欧美及亚太地区，但同时我们注意到，欧洲汽车配件行业的市盈率水平是当地主要指标股的3倍，而我国目前汽车配件行业的市盈率为A股的1.27倍。因此，我们认为从整个行业来看，目前的估值水平在一定程度上反映了行业增长的乐观预期，但对于一些具有高成长性的公司在具体估值时应享有一定的溢价。

　　2、重点关注公司宁波华翔(002048)

　　公司在橡塑类产品细分市场上具有强劲的竞争力，此外公司通过并购进入金属类产品领域，预计该部分业务在2007年可获得100%以上的增长。公司下属控股公司陆平机器在大板方舱式改装车领域占据60%以上的市场份额，受惠于军队改装，该部分业务也有望实现大幅增长。公司同步研发及总成供货战略为公司长期增长提供动力。

　　威孚高科(000581)

　　合资公司博世DS今年有望大幅减亏。该公司是欧Ⅲ电子控制柴油系统的主要垄断者，伴随着2008年我国欧Ⅲ标准步入产业化，由欧II向欧Ⅲ标准的过渡，公司业绩有望大幅增加。若轿车柴油化政策有实质性进展，将会使公司业绩出现大的增长。

　　福耀玻璃(600660)

　　公司从经营战略到生产经营细节处处体现了成本意识，通过上下游一体化、油改气、产能扩张，实现了相对于同类企业明显的成本优势。同时，我们认为公司在海外配套市场潜力巨大，国际市场业务将出现高速增长。受之于行业供求关系的改善，浮法玻璃行业回暖，公司浮法玻璃业务毛利率提高，有望扭亏为盈，预计可实现新增利润近1亿元。预计公司新项目产能将在2008年后完全释放，业绩将出现明显增长。预计07、08、09年每股收益分别为请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。

　　9行业投资策略/汽车配件行业0.81、1.19、1.41元。

　　潍柴动力(000338)吸收合并

　　此外，在汽车配件行业内，一些具有资产注入可能性的公司也有待于我们近一步关注。