建材行业：四季度建材行业投资策略

　　联合证券 周焕

　　今年四季度利于水泥价格上升的因素主要是需求旺盛和生产成本增加。

　　夏天华东较为严重的水灾将使得大量重建工作在四季度展开，加上传统的施工旺季，我们认为今年四季度水泥需求较去年同期更为旺盛。下半年煤炭价格上涨将加大水泥生产成本，但我们认为在需求旺盛的背景下，厂家很可能通过提价转移成本压力。对水泥价格涨幅产生抑制作用的因素主要是新增产能规模扩大以及价格基数抬高。

　　综合考虑各方面影响，预计今年四季度华东、华中水泥价格同比上涨10%左右，其他区域上涨不大，07年全国均价同比涨幅2.4%，比1-7月均价同比涨幅提高0.1个百分点左右。水泥涨价完全能化解煤价上升带来的成本压力。维持对冀东、海螺、华新三大优势企业“增持”评级，天山、赛马、祁连山等有资产注入预期的二线水泥股也可适当关注。

　　6月以来，浮法玻璃价格呈加速上升态势，主要原因是上半年新增产能较少、成本上升以及价格协调机制的作用。预计年内浮法玻璃价格不会出现大的回落，相关上市公司年报业绩靓丽。但下半年新增产能较多，国家发改委提出的淘汰落后玻璃产能比重又偏小，仅占06年底产能的6%左右，因此明年初浮法玻璃价格可能面临较大压力。对南玻和金晶科技维持“增持”评级。

　　在全球产能向中国转移的大背景下，受国际需求持续旺盛、国内需求增速加快的影响，玻璃纤维行业高增长态势有望延续至2010年。虽然国内产能扩张迅速，但我们预计都能被很好地消化，供给过剩的局面不太可能出现。中国玻纤(600176)对国内最大的玻纤生产商-巨石集团完全控股后，业绩提升明显。我们看好公司优良的成长性以及行业龙头地位，给予“增持”评级。

　　水泥业

　　旺季销售价格上涨，成本压力将被化解中经网数据显示，今年1-8月，水泥行业实现销售收入2399.02亿元，同比增长24.09%，利润总额123.07亿元，同比增长83.19%。虽然利润增速比1-5月下滑7.89个百分点，但主要是因为去年基数提高的原因，行业向好的格局没有发生变化。

　　受降水以及农忙因素的影响，历年来6-8月国内水泥需求相对较弱，价格较二季度有小幅回落，9月份以后随着施工旺季的到来，水泥价格将重拾升势。南方地区这一规律尤其明显。

　　去年四季度华东、华中水泥价格出现一轮明显上涨，11月份价格到达年内高点时同比涨幅约15%，部分地区超过20%，主要原因是由于新增产能减少以及小水泥银行贷款受限导致无法正常生产，出现了阶段性供不应求局面。虽然全国其他地区价格同比涨幅较小，但受华东、华中大涨的影响，去年四季度国内42.5水泥均价达299元/吨，比05年同期上涨了6.1%。远远超过06年全年42.5水泥均价同比3.5%的涨幅。

　　今年四季度利于水泥价格上升的因素主要是需求旺盛和生产成本增加。夏天华东较为严重的水灾将使得大量重建工作在四季度展开，加上传统的施工旺季，我们认为今年四季度水泥需求较去年同期更为旺盛。

　　下半年煤炭价格上涨将加大水泥生产成本。据国家发改委统计，今年1-6月水泥用煤平均出厂价格为309.6元/吨，比去年同期下降10.86%。但发改委预计下今年四季度利于水泥价格上升的因素主要是需求旺盛和生产成本增加。夏天华东较为严重的水灾将使得大量重建工作在四季度展开，加上传统的施工旺季，我们认为今年四季度水泥需求较去年同期更为旺盛。

　　下半年煤炭价格上涨将加大水泥生产成本。据国家发改委统计，今年1-6月水泥用煤平均出厂价格为309.6元/吨，比去年同期下降10.86%。但发改委预计下

　　水泥旺销迹象目前已经明显：海螺水泥已于9月将价格上调到二季度水平，而湖北地区往年9月以后旺销的局面今年8月就开始显现，价格普遍开始上行。综合考虑各方面影响因素，我们预计今年四季度华东、华中水泥价格同比上涨10%左右，其他区域上涨不大，07年全国均价同比涨幅2.4%，比1-7月均价同比涨幅提高0.1个百分点左右。水泥涨价完全能化解煤价上升带来的成本压力。以42.5水泥为例，预计下半年均价接近303元/吨，比上半年上涨约7.5元/吨，超过成本的增加(假设今年下半年水泥用煤价格相对于上半年涨幅高达10%，接近去年同期水平，则每吨水泥成本将增加4-6元，依然低于价格上涨)。

　　持续看好优势企业，有资产注入预期的公司值得关注在供给结构性调整和需求旺盛的大背景下，国内水泥行业景气度将继续上行。

　　我们维持对冀东水泥(000401)、海螺水泥(600585)和华新水泥(600801)三大具备持续成长性的优质企业“增持”评级。此外，天山股份(000877)、赛马实业(600449)、祁连山(600720)、ST同力(000885)、太行水泥(600553)等有资产注入预期的二线水泥股也值得适当关注。

　　玻璃业

　　价格持续快速上涨，公司年报将表现靓丽6月以来，浮法玻璃价格呈加速上升态势，中国建筑材料工业信息中心重点联系的44家企业浮法玻璃均价6、7、8三个月同比涨幅分别为1.21%、9.17%和15%，8月均价为72.43元/重量箱，创30个月来的新高。

　　价格上涨带来销售收入大幅提升。1-8月平板玻璃行业销售收入为287.19亿元，同比增长33.89%，增速比1-5月加快了6.18个百分点。虽然销售成本增速也加快了5.45个百分点，达20.51%，但利润依然高达14.54亿元，而去年同期是亏损10.04亿元。

　　价格上涨的首要原因是供需关系变化带来的阶段性旺销局面。04-06年，国内新增浮法玻璃产能分别为6800万、8000万和5400万重量箱，产能增长过快引发供给过剩，06年玻璃价格下滑，导致全行业亏损3.5亿元。行业不景气带来新增产能放缓，07年上半年只有6条浮法玻璃生产线投产，新增产能1800万重量箱。而在

房地产、汽车以及出口需求的强劲拉动下，今年1-7月我国平板玻璃产量达2.86亿重量箱，同比增长17.2%，增速比去年同期快6.2个百分点。产能扩张放缓、需求旺盛使得玻璃行业供给过剩局面出现显著缓解，6-8月重点联系玻璃企业月末库存同比均出现显著下降，8月底库存同比下降幅度高达26.35%。

　　第二个原因是纯碱、燃料油价格上涨提高玻璃成本。目前纯碱含税出厂均价约1600元/吨，同比上升6.7%，而油价自二季度以来持续上升，目前已上涨了30%以上。由于这两项占玻璃生产成本的60%以上，它们价格的上涨推动了玻璃的提价。

　　第三个原因是价格协调机制发挥的作用。针对产能过剩情况下各个企业之间“竞相压价、无序竞争”的局面，中国建筑玻璃与工业玻璃协会从去年开始组织企业进行区域价格协调，取得了良好的效果。

　　但值得注意的是，浮法玻璃目前较高的价格能维持多久还需进一步观察。平板玻璃行业现在总体处于产能过剩局面，上半年新增产能投放虽然较少，但下半年增加明显。据统计，下半年将有10条浮法线、4044万重量箱产能投产，全年新增产能5844万重量箱，超过去年。除此之外，还有30余条在建和拟建生产线。近几年来平板玻璃产能增长过快的现象一直没有有效改善，这将严重制约产品价格走势。

　　虽然国家发改委已提出在2010年前淘汰3000万重量箱落后玻璃产能的要求，但淘汰量仅占06年底产能的6%左右，和水泥行业淘汰总产能20%的目标相比，对供给量的影响较小。

　　我们预计年内浮法玻璃价格不会出现大的回落，玻璃上市公司全年业绩将普遍超过年初市场的预期。但明年初随着新增产能的大量释放以及淡季的到来，玻璃价格将承受较大压力。

　　看好南玻(000012)和金晶科技(600586)

　　此轮浮法玻璃价格上涨中，华南地区涨幅最大，而南玻目前6条浮法线中有4条在广州和深圳，产能比例为60%以上，受益充分，今年浮法玻璃业务毛利率水平将显著回升。9月中旬公司宣布对工程玻璃提价20%又使得该业务将在浮法原片价格大幅上涨的情况下维持原有的盈利能力。

　　南玻为国内产品线最完整、深加工程度最高的玻璃上市公司，我们坚定看好其长期发展前景。公司目前在建的项目主要有：天津年产42万吨浮法玻璃生产线、天津250万平方米/年建筑节能LOW-E中空玻璃项目、吴江250万平方米/年建筑节能LOW-E中空玻璃项目、湖北宜昌1500吨/年多晶硅项目。随着这些项目陆续投产，公司将逐渐完成战略转型，成为一个跨越浮法玻璃及深加工和太阳能光伏两大产业的高技术含量的制造型企业。预计从08年开始公司将步入新一轮快速增长期。我们维持对公司的“增持”评级。

　　金晶科技(600586)最大亮点在于超白玻璃的高盈利能力和销量的快速增长。

　　而此次浮法玻璃涨价将使得公司今年除超白以外的高档、优质浮法玻璃业务也盈利丰厚。8月份公司浮法玻璃出厂价平均每重量箱上涨10元，涨幅超过10%，均价接近80元/重量箱。由于公司本部三条生产线全部使用天然气为燃料，每立方米价格今年只上涨了3分钱，涨幅远远小于玻璃价格，因此全年浮法玻璃毛利率将有较大提升。预计07-09年EPS分别为0.74、1.05和1.47元，维持“增持”评级。

　　玻璃纤维业

　　高增长态势将延续

　　高增长是产业转移的结果

　　本世纪以来中国玻纤行业快速发展：2001-2006年产量从27.3万吨增加到116万吨，年均复合增长率为33.55%；比产量增长更快的是利润，同期行业利润由2.18亿元增长到25.66亿元，年均复合增长率为63.72%。

　　今年以来玻纤行业发展依然保持良好势头：1-7月全国生产玻璃纤维纱90.6万吨，同比增长32.77%，1-8月玻璃纤维及制品业的销售收入为255.58亿元，同比增长40.17%，利润总额为24.16亿元，同比增长51.69%。

　　国内玻纤行业持续高增长是全球玻纤产能向中国转移的结果。2001-2005年，在中国玻纤产量高速增长的同时期，世界其他地区的玻纤产量增长很小，年均复合增长率只有5.10%。

　　而拉动中国玻纤产量持续大幅增长的主要原因是出口，近年来中国玻纤出口的比重一直保持在60%左右。在能源和人工成本压力导致发达国家基本停止玻纤产能扩张的背景下，中国正在成为全球中低端玻纤市场的供应基地。将中国和世界其他国家的玻纤产量加总后可以发现，2001-2005年全球玻纤产量的年均复合增长率只有9.81%，并未超出合理范围。

　　内需有望成为未来增长的主要推动力

　　我们认为，未来中国玻纤行业将受国内外两大市场需求的拉动，继续保持较快的增长。在国外，除传统应用领域需求继续上升之外，风力发电、油气管道、民用航空等对玻璃纤维增强复合材料的需求增长最快。

　　而国内市场对玻纤需求的快速增长将很有可能在未来几年内改变目前出口比重过高的行业格局。

　　中国虽然已是仅次于美国的全球第二大玻纤生产国，但国内玻纤市场和发达国家相比还是明显偏小。06年国内消费玻纤只占全世界产量的16%左右，人均消费水平更是远低于美国、日本等发达国家。

　　从玻纤的终端应用市场结构来看，中国和世界也存在差异。据有关统计，玻纤在全球各个应用领域的分布如下图，主要集中在建筑、汽车、电子和管道及储罐市场。

　　从国内玻纤应用市场的分布情况看，低端产品市场所占比例较高。例如用于建筑和管、罐领域的玻纤分别占到年消费总量的40%和24%，而陆地车辆和地面辅助设施市场使用的玻纤比例只有6%，远低于世界平均水平。

　　我国玻纤需求无论是总量还是结构都与发达国家存在较大差距，未来增长的空间广阔。以下市场可能是玻纤需求增长较快的领域：

　　在全球对玻纤需求持续旺盛的大背景下，我们根据历史对未来需求增长进行预测是合理的。假设2007-2010年中国以外的世界其他地区玻纤需求和生产分别维持8.20%和5.10%的年均复合增长率，而中国的需求年均增长率由过去5年间的20.7%提升至23%。按上述假设条件计算，到2010年，世界玻纤总需求量将达到近635万吨，4年间复合增长率为10.97%，其中中国的需求增至152.59万吨，占全球比重提升到24%；为满足需求，国内玻纤总产量将达265.73万吨，4年间复合增长率为23.03%，相当于每年新增37万多吨产量。

　　行业龙头尽享景气：推荐中国玻纤(600176)

　　定向增发完成后，中国玻纤(600176)对巨石集团的控股比例将从51%提升至100%，业绩将明显增厚。做为国内最大的玻纤生产商，巨石集团未来几年增长迅速，预计07、08年销量分别为42万吨和60万吨，到2010年有望接近80万吨。

　　由于需求旺盛，巨石从今年7月起对所有产品提价3-8%，不仅有效化解了

出口退税率下降带来的负面影响，盈利水平还有上升。价格上涨加上有效的成本控制措施(单线生产规模扩大、燃料品种变化)，公司毛利率未来有望维持在较高水平。

　　预计中国玻纤07年EPS0.55元，定向增发完成后，08-09年的EPS将分别达到0.97和1.17元。公司优良的成长性以及行业龙头地位是我们看好它的理由，维持“增持”评级。

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