农业板块：农产品价格走势与投资启示

　　中金公司 袁霏阳

　　要点:

　　玉米：国内市场玉米现货价格涨幅趋缓，并可能伴随新产季到来而下降，这已在国内外期货价格走势中有所反映。

　　结合9月20日晚国家发改委出台的“关于促进玉米深加工业健康发展的指导意见”中有关玉米深加工产品结构调整的重点是提高淀粉糖、多元醇等国内供给不足产品的供应，稳定以玉米为原料的普通淀粉生产，控制发展味精等国内供需基本平衡或供大于求产品，限制发展以玉米为原料的柠檬酸、赖氨酸等供大于求的出口导向型产品及以玉米为原料的食用酒精和工业酒精等的内容，以及上市公司未来两年盈利增长前景与估值现状，我们建议投资者买入大成糖业(3889.HK)、大成生化(809.HK)和西王糖业(2088.HK)，并继续回避丰原生化(000930.CH)。

　　大豆：尽管油豆比价近期出现下滑，但粕豆比价预期上升，结合公司在啤麦加工、蒸煮米加工、油料加工以及生化产品加工领域中的持续产能扩张预期，我们仍然维持对中国农业(606.HK)“推荐”评级。

　　生猪与猪肉：近期仔猪价格大幅上涨，生猪与猪肉价格出现小幅回落，预示生猪补栏与出栏量趋于好转，这对从事生猪屠宰、流通以及猪肉加工企业构成利好。但由于生猪与猪肉价格走势尚未真正出现逆转，目前我们维持大众食品(PFH.SP)“审慎推荐”评级，维持双汇发展(000895.CH)和雨润食品(1068.HK)“中性”评级以及新五丰(600975.CH)“减持”评级。经验表明，生猪与猪肉价格下行过程中下游肉制品销售占比高的企业受益更大，目前三家生猪屠宰与猪肉加工企业中下游肉制品销售占比从高到低依次为双汇发展、雨润食品和大众食品。但生猪与猪肉价格逆转预期对因猪肉价格猛涨而搭车受益的禽肉与牛肉加工企业而言是个利空，因此我们维持福成五丰(600965.CH)“减持”评级。

　　饲料：进口鱼粉价格涨幅虽有所减缓，但预期未来国内猪禽饲料价格将会因为生猪养殖量回升以及国内外市场近期豆粕现货价格加速上扬而出现强劲增长，从而加大饲料加工企业利润率压力，因此我们维持通威股份(600438.CH)“中性”评级。

　　大宗原粮：基于未来两年国内市场稻米、小麦、玉米和大豆价格将会持续小幅上涨的预期，我们维持对于收益增长主要来自农民收入增长预期的北大荒(600598.CH)“审慎推荐”的投资评级。

　　蔗糖：尽管新产季全球糖产量将会持续增长，导致糖价颓势难改，但近期跌幅已明显趋缓。预期高油价将可能引发糖价尽早止跌企稳，国储糖多次流拍也预示着国内蔗糖加工企业对于糖价企稳的信心。同时，糖价止跌将有利于玉米甜味剂生产企业利润率企稳。但由于高企的估值，目前我们仍维持南宁糖业(000911.CH)“减持”评级。

　　棉花：新产季全球棉花产量连续继续增长，令到一度攀升的国际市场棉花期价出现回落。国内也已进入新棉产季，现货市场收购价格同比小幅下滑，使得我们早先对于国内棉价可能出现反弹的预期存在变数，因此我们维持新农开发(600359.CH)“中性”评级。