有色金属：LME 铝库存大幅增加已近尾声

　　联合证券 叶洮

　　铝至贱则无敌。基本金属也常被称为“贱金属”，铝目前又是其中最便宜的，可谓“贱中至贱”。我们相信，基本上铝价已“贱”得没有退路。

　　我们始终看好铝行业的理由是：旺盛的需求、压抑的未来供应、巨大的替代潜力，以及国内行业整合和国际巨头并购的明显趋势，有助于提高行业集中度和稳定性。

　　而现已“齐胸”的成本线基本封杀铝价的下行空间。国际能源价格上涨和国内差别电价的逐步落实，导致电解铝的平均冶炼成本明显提高。

　　但规范类电解铝产能具有更大的盈利空间。因其不受国家差别电价政策的影响，冶炼成本依然维持在15500元/吨左右，该类产能主要集中于国营为主的铝业公司。

　　预计LME铝库存的大幅增加已近尾声。“美国次贷危机”导致国际流动性收紧，交易所库存因市场融资需求增加而增加。我们判断，这种趋势将随着各国央行向市场注入流动性、美联储大幅减息的见效以及传统消费旺季的到来而弱化。

　　美元贬值始终构成对铝价的支撑。美元持续弱势，近期加速下跌，美元指数以跌至79以下。

　　中国未来向铝净进口国转化的趋势已不可逆转。重新统计后，对前期供求平衡表进行修正。最新预测，中国转为净进口的起点为2009年。

　　中国铝业(601600)、包头铝业(600472)、云铝股份(000807)、焦作万方(000612)、关铝股份(000831)等，是我们持续重点推荐的公司，建议关注其中出现的投资机会。

　　至贱的“贱金属”

　　基本金属也常被称为“贱金属”，铝目前又是其中最便宜的，可谓“贱中至贱”，不禁让人联想起“人至贱则无敌”这句颇具哲理的格言。经深入研究后，我们认为，铝价实际上已经“贱”得没有退路。

　　“贱”，提升铝的替代能力和替代价值

　　为什么这么认为？我们结论背后的逻辑是：旺盛的需求、压抑的未来供应、巨大的替代潜力，以及国内行业整合和国际巨头并购的明显趋势，有助于提高行业集中度和稳定性。而现已齐胸的成本线，基本封杀了铝价的下行空间。

　　关于需求、供应、替代、调控、整合、并购等等命题，在我们一系列的行业研究报告：

　　1、《电解铝：涅槃重生，可望重入景气周期》(2006/09/06)

　　2、《电解铝：分歧中的机会，意料中的惊喜》(2007/01/04)

　　3、《有色金属：定位资源主题，顺应调控取向》(2007/04/23)

　　4、《有色金属：从“春秋”走向“战国”》(2007/07/22)

　　中已经作了较为详尽的论述，此处不再赘述。而目前，铝冶炼成本方面出现了显著变化，我们认为有必要进行展开分析。

　　“齐胸”的成本线

　　国际

　　关于差别电价的地方官问责制和差别部分地方留成方式，有力地促进了国家差别电价政策的贯彻落实。

　　如果按0.45元左右的电价、目前3500元/吨左右的氧化铝价来计算，国内吨铝冶炼成本(未考虑期间费用)已上升到17000元左右。而近期的现货铝价约为19500元/吨。

　　国际高成本铝冶炼目前平均约为2000-2100美元/吨，而目前LME现货铝价在2430美元/吨左右。

　　但需要明确的是，经国家发改委核准的规范类电解铝产能，不受差别电价政策的影响。所以该类产能的冶炼成本依然在15500元/吨左右，具有较大的盈利空间。具体来讲，这些产能大部分集中在老牌的国营为主的铝业公司。

　　调整后的供求预测

　　在2007年1月4日的研究报告中，我们曾预测，最早在08年底中国将再次成为铝的净进口国。经重新统计目前国内新投产和在建产能后，发现07-08产能增加高于预期，故现对供求平衡表进行修正。

　　最新的预测是，中国转为铝净进口国的起点为2009年。虽然在具体时间上可能出现差异，但我们认为这种转化的趋势已不可逆转。

　　“美国次贷危机”导致国际流动性收紧，交易所库存因市场融资需求增加而增加；但我们判断这种趋势将随着各国央行向市场注入流动性、美联储大幅减息的逐渐见效而弱化。

　　而近期铝价的支撑因素主要来自于：1、美元加速下跌，美元指数已跌至79以下；2、传统的消费旺季即将到来；3、LME铝库存的大幅增加预计已近尾声；4、铝行业调控措施和准入条件引而未发。