工程机械：4季度报告未来两年可较快增长

　　国金证券 董亚光

　　投资要点

　　1-7月主要产品销量如下：液压挖掘机41,695台，同比增长38.6%；叉车78,231台，增长33.6%；汽车起重机11,364台，增长28.0%；装载机92,710台，增长24.9%；推土机4,503台，增长17.5%。

　　1-7月工程机械进口额为28.2亿美元，同比增长27.5%；出口额为44.5亿美元，增幅为70.7%；实现贸易顺差16.3亿美元，已超过06年全年10.8亿美元的顺差。出口继续大幅增长，显示现阶段工程机械产品的出口竞争力受人民币升值影响甚小。

　　中国正处于重化工化阶段意味着投资仍将是拉动GDP增长的主要动力，而企业出口

竞争力的提升有助于海外市场拓展，同时我们认为

宏观调控并不改变经济的发展模式，结合城市化进程和全球制造业向我国转移的事实，中国未来的大规模固定资产投资仍将持续，工程机械行业的持续发展仍可期待。

　　根据国金宏观预测，08和09年社会固定资产投资增速分别为22.5%和18.5%，中国工程机械的出口因性价比优势仍将保持快速增长，预计08和09年出口额增幅分别为35%和25%；而进口额增幅将趋缓，预计分别为15%和10%。

　　按表观消费模型，我们预测08和09年工程机械行业收入分别为2,711和3,298亿元，同比分别增长26.2%和21.7%。

　　产品方面，我们认为08年挖掘机、叉车和汽车起重机仍然将保持相对较快增长，装载机和推土机增速将趋于平稳。

　　从所处发展阶段看，我们认为工程机械行业在较长时期内仍将保持较快发展，而无论是研发实力还是营销网络，龙头企业都具有明显优势，是未来行业增长的最大受益者，目前的估值水平相对于市场平均水平仍具一定吸引力，维持买入建议。

　　1-7月行业整体继续快速增长主要产品销量增幅明显..根据工程机械工业协会的统计，1-7月主要企业的产品销量如下：液压挖掘机41,695台，同比增长38.6%；叉车78,231台，增长33.6%；汽车起重机11,364台，增长28.0%；装载机92,710台，增长24.9%；推土机4,503台，增长17.5%。

　　行业未来发展可期重化工化阶段意味着投资仍将是拉动GDP增长的主要动力..我国国民经济发展目前正处于重化工化阶段(详见《机械行业2007年3季度报告-重化工化时期的中国机械工业》)，这意味着在相当一段时间内投资仍是拉动GDP增长的主要动力。

　　城市化进程仍在进行中，06年43.9%的水平离60%的目标尚有较大距离，我国仍需要大规模的城市改造和基础设施建设。

　　行业内重点公司简析柳工：买入

　　07年上半年公司实现收入3,879百万元，同比增长34.26%；实现净利润325百万元，同比增长60.66%，EPS为0.69元。

　　公司装载机销量13,838台，同比增长29.24%；挖掘机销量为1,102台，同比增长50.75%；压路机420台，同比减少53.28%，市场占有率较上年同期上升了1.6、0.4、2.3个百分点。

　　上半年公司净利润增速超出收入增速的主要原因一是挖掘机产品毛利率的提高，由于规模效应和

人民币升值，挖掘机的毛利率达到22.71%，同比增加5.49个百分点；二是期间费用控制较好，同比仅增加78百万元，增幅为30%，低于收入增幅。

　　当期公司出口额为435百万元，同比增长96%，占到主营收入的12.93%，出口毛利率为20.65%，受人民币升值影响较上年下降3个点。

　　由于公司装载机具有明显性价比优势，我们预计公司的出口业务仍将保持快速增长。

　　在收入增长的同时，由于信用政策的放宽，公司的应收帐款也出现了快速增长，达到592百万元，同比增长63.87%，虽然仍处于较好周转水平，但快速增长的态势值得关注；经营活动产生的现金流为310百万元，接近于净利润，依然保持良好水平。

　　我们调高了07、08和09年的盈利预测，EPS分别为1.162、1.479和1.806元。

　　公司经营稳健，市场策略成效明显，现正在提高原材料利用率和自制件比率，产品盈利能力仍有提升空间，维持买入建议

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