食品饮料：第四季度食品饮料投资策略

　　兴业证券 徐静欢

　　07年上半年回顾

　　食品饮料行业：猪肉价格上涨带动牛羊肉、禽蛋、水产品等替代品价格上涨，这一系列的食品价格上涨造成07年上半年CPI指数频繁超预期，温和通涨现象产生。

　　整个食品饮料上市公司板块：合计实现销售收入619.52亿元，同比增长20.07%，实现净利润69.33亿元，同比增长32.80%，都维持在一个较高的增长速度。

　　我们重点推荐的11个食品饮料上市公司在07年上半年均有较好的表现，主营业务收入和利润增速均高于整个食品饮料板块。

　　07年上半年行业政策变化..《国务院关于促进畜牧业持续健康发展的意见》：促进畜牧业和饲料业的发展；..《国家食品药品安全“十一五”规划》、《2007全国食品安全专项整治方案》、《国务院关于加强食品等产品安全监督管理的特别规定》：有助于整个食品行业进行再一次洗牌；..《食品标识标注规定》征求意见稿：“禁鲜令”在经过那么多年的争论后，也已经慢慢被消化，引起的震撼已早大不如前。

　　《关于促进玉米深加工业健康发展的指导意见》：将工业用粮的面积控制在合理范围内，维护粮食安全。

　　07年第四季度食品饮料行业投资主题：久旱逢雨..当所有板块都面临高估值的情况下，食品饮料行业其非周期性、防御性和业绩的稳定增长等特质消化了其高估值水平，仍具有安全的投资边界。随着四季度食品饮料消费旺季的到来，食品饮料板块有望打破滞涨现象。四季度，我们重点推荐估值仍然偏低的公司：双汇发展、贵州茅台、张裕和有整体上市预期的五粮液。

　　推荐个股：

　　强烈推荐：双汇发展、伊 利股份、贵州茅台、五粮液、张裕A；推荐：青岛啤酒、燕京啤酒、第一食品、安琪酵母、承德露露。

　　食品饮料行业上市公司利润总额增速高于销售收入，一方面是因为食品饮料板块上市公司综合毛利率的提高，另外是一方面是期间费用率的减少，这意味着上市公司的经营管理能力有所提高。

　　05年起，除了农副食品加工业外，其他子行业利润总额增速的波动幅度相对较小。尤其是07年上半年农副食品加工业利润总额增速为-27.88%，远低于去年同期的83.89%，主要原因是隶属农副食品加工业的6家上市公司分别属于肉制品和制糖行业，而06年7月以来生猪收购价格的回升和06/07榨季糖价格的回落严重影响了肉制品和制糖行业上市公司的盈利能力(07年上半年，子行业中只有农副食品加工业毛利率有所下降)。虽然，猪肉批发价格已经连续6周回落，但饲料价格持续上涨和生猪供不应求现象没有发生根本改变，而且随着四季度节日需求的加大，猪肉价格整体仍将在高位运行，预计至少要等到08年春节后，才会有所回落，因此猪肉制品行业上市公司要到08年才能缓解成本上涨的压力。至于制糖业，我们认为在国内外甘蔗种植面积不断扩大，食糖产量大幅增长的情况下，制糖业利润总额增速将难改下降趋势。

　　07年1-6月重点推荐公司运营情况

　　我们重点推荐的11个食品饮料上市公司在07年上半年有较好的表现，主营业务收入和净利润继续保持快速增长态势，均微高于整个食品饮料板块上市公司。11家上市公司净利润总额占整个食品饮料板块上市公司净利润总额的78.29%。

　　07年上半年行业政策变化分析

　　《国务院关于促进畜牧业持续健康发展的意见》国务院办公厅于07年1月发布《国务院关于促进畜牧业持续健康发展的意见》，提出，我国将加快畜牧业增长方式转变，大力发展健康养殖，构建现代畜牧业产业体系，提高畜牧业综合生产能力，保障畜产品供给和质量安全，促进农民持续增收，推进社会主义新农村建设。

　　此《意见》的提出不仅促进畜牧业的发展，也为饲料业发展提供了契机。饲料业是畜牧养殖业发展的基础，国家政策扶持畜牧业会带动饲料业的规模化发展，提高产业集中度，利于有发展潜力和竞争优势的大公司树立品牌，做大做强。

　　此外，畜牧养殖业的发展也为肉制品行业和乳制品行业的发展提供保障。猪源和奶源是目前国内主要肉制品和奶制品公司发展和壮大的物质基础。未来谁拥有稳定和多份额的猪源和奶源，谁将稳坐行业龙头的地位。

　　《国家食品药品安全“十一五”规划》、《2007全国食品安全专项整治方案》、《国务院关于加强食品等产品安全监督管理的特别规定》5月9日，国务院出台了《国家食品药品安全“十一五”规划》，这是我国在食品药品安全领域首次编制发布的国家专项规划，也是国家对食品药品安全领域未来五年发展的战略部署。

　　5月9日，国务院同时公布了《2007全国食品安全专项整治方案》。《方案》集中对食品生产加工环节整治提出了要求，并展开专项抽查，并从食品添加剂到畜产品都建立严格的食品标准、检验体系、认证体系及可追溯体系。

　　7月26日，国务院公布《国务院关于加强食品等产品安全监督管理的特别规定》，此《特别规定》于公布之日起施行，旨在加强食品等产品安全监督管理。

　　食品安全问题一直是国家和人民关注的问题，尤其是2006年“福寿螺”、“多宝鱼”、“红心鸭蛋”等一系列食品安全问题事件凸显出我国食品安全存在的问题。07年国务院相继出台加强食品安全法律、法规和监管制度，表明食品安全问题已得到国家政府的重视。随着食品安全监督监察力度地加大以及相关法律法规的出台有助于整个食品行业进行再一次洗牌：规模小、不规范的企业和小作坊会逐渐在行业的重新整合中消亡，有利于提高市场集中度和促进行业龙头企业集中竞争优势。

　　《食品标识标注规定》征求意见稿为了加强对食品标识的监督管理，规范食品标识标注行为，防止质量欺诈，保护企业和消费者合法权益，国家质检总局6月出台了《食品标识标注规定》征求意见稿。

　　“禁鲜令”再次成为征求意见稿的最大争议之一。我们认为“禁鲜令”的实施对于乳品行业伊 利、蒙牛两大龙头公司影响不大，因为他们的主打产品是常温奶。而对光明乳业以鲜奶和酸奶为主要产品的乳制品企业，会有一定的影响，但是影响程度也不是很大。因为，“禁鲜令”在经过那么多年的争论后，也已经慢慢被消化，引起的震撼已早不如前。从另一个角度而言，“禁鲜令”的实施可以在一定程度上推动光明乳业进行业务转型，更好地发挥它在酸奶产品上的优势。

　　《关于促进玉米深加工业健康发展的指导意见》国家发改委9月20发布了《关于促进玉米深加工业健康发展的指导意见》。《意见》提出，将玉米深加工的审批权收归国务院投资主管部门，大幅提高了玉米深加工门槛，原则上不再核准新建玉米深加工项目，并将玉米深加工列入限制类外商投资产业目录。

　　由于石油资源的相对匮乏，国际上大量扩产玉米来生产燃料乙醇，替代了其他农产品的种植面积，全国粮食能源化导致全球农产品供需紧张，价格上升。此次《指导意见》的提出，旨在将工业用粮的面积控制在合理范围内，维护粮食安全。此外，将提高玉米深加工门槛和将其列入限制类外商投资产业目录，一方面把国内小企业排除在玉米深加工产业之外，有利于国内大型玉米加工企业集中优势进行规模化扩张，另一方面也保护了玉米深加工企业免收外资干扰。

　　07年第四季度食品饮料行业投资主题：久旱逢雨2007年至今(2007年9月24日)，食品饮料板块整体涨幅近140%，略低于同期上证指数涨幅(150%)。整个食品饮料行业的优质龙头公司在07年1月下旬创出历史新高后纷纷下调，接着除530前一个半月跑输大盘外，基本与大盘持平。

　　目前，食品饮料板块市盈率为81倍(以07年9月为准，前推12个月)，在所有板块中排名第四。但当所有板块都面临高估值的情况下，食品饮料行业其非周期性、防御性和业绩的稳定增长等特质消化了其高估值水平，仍具有安全的投资边界。07年，在所有板块中，食品饮料涨幅排名倒数第二，随着四季度食品饮料消费旺季的到来，有望打破这种滞涨现象。

　　因此，我们在第4季度的投资策略里将继续延续07年下半年投资策略里的观点，继续看好食品饮料优质龙头，并且关注具有外延式题材(五粮液、第一食品)和奥运概念的上市公司。食品饮料板块在经历滞涨后，于07年底和08年初将迎来又一轮机构投资热潮。

　　第四季度，我们重点推荐估值仍然偏低的公司：双汇发展、贵州茅台、张裕，和有整体上市预期的五粮液。此外，在恒顺醋业管理层对其调味品资产是否注入合资公司的态度未明确前，我们认为其下半年公司业绩可能仍会低于市场预期，因此，把它剔除到我们重点关注的公司外。