零售行业：零售企业进入发展的黄金年代

　　宏源证券 王哲　

　　投资要点：

　　随着我国居民人均可支配收入的增长，未来我国居民消费水平有望长期保持快速增长，我国零售企业已进入快速发展的黄金年代。

　　近两年国内零售类行业景气度持续在高位运行，零售类上市公司业绩增长迅速，预计未来仍将保持快速增长。

　　由于目前零售行业估值水平处于高位，继续大幅上涨的机会不大，因此对零售行业整体维持中性评级，建议重点关注个股投资机会。

　　从长期来看，我们建议关注具有品牌优势、管理高效、并具有持续增长潜力的零售企业。同时一些具有店面优势，但经营相对落后的企业，由于未来可能成为其他企业并购的对象，因此也值得我们关注。

　　四季度我们判断零售行业的投资机会主要体现在具有整体上市、资产注入、并购重组等外延式增长的题材类公司。建议重点关注重庆百货。

　　一、我国零售业处于高速增长期

　　随着我国宏观经济的快速发展，我国城乡居民人均可支配收入不断提高。

　　在人均可支配收入不断提高的情况下，国内居民消费能力及消费水平保持快速增长。近几年，社会消费总额增长速度已明显超过GDP的增长速度。7月份，社会消费品零售总额6998亿元，同比增长16.4%。1-7月累计，社会消费品零售总额49042亿元，同比增长15.5%。

　　当前国内消费的结构性变化十分明显，建材、汽车、珠宝、家具等奢侈品持续大幅增长，明显呈现出国内消费品市场结构性变化的趋势。表明随着人们生活水平的提高，用于日用必需品的支出占比不断下降，建材、汽车、珠宝、家具等高档品的市场需求日益旺盛，消费升级的特征十分明显。

　　随着我国居民人均可支配收入的增长，以及国家在养老、医疗、教育等社会福利制度的不断完善，未来我国居民消费水平有望长期保持快速增长，我国零售企业已进入快速发展的黄金年代。

　　二、零售类上市公司业绩快速增长

　　良好的外部经营环境促进了零售业的快速发展，近年来，我国批发零售业景气度持续在高位运行，并不断提升。

　　图4，批发零售企业景气指数

　　近几年国内零售类上市公司保持了快速增长的态势，经营规模及盈利能力不断提高。

　　预计未来随着上市公司管理水平的不断提高，以及股权激励制度的逐渐推广，上市公司整体竞争优势将日益明显、盈利能力也有望保持快速增长。

　　三、零售类上市公司投资机会

　　我们看好未来国内零售业的发展，但由于当前零售行业整体估值水平较高，已透支了未来业绩的增长。WIND统计结果显示，在剔除亏损和微利的公司后，07、08年国内零售类上市公司平均预期市盈率也高达57、43倍，不仅明显高于国外同类企业的估值水平，也明显高于国内市场的平均估值水平。因此，我们认为，07年下半年零售业整体难以明显超越大盘，预计与大盘同步。

　　不过，鉴于国内零售业仍有巨大的发展空间，而且随着股权激励等相关制度的推进和完善，零售类公司经营管理水平仍有巨大的提升空间，未来业绩也有望超出市场预期。因此从长期来看，具有品牌优势、管理高效、并具有持续增长潜力的零售企业仍有较好的投资价值，值得长期关注。同时，零售业中店面资源相对稀缺。随着整个产业的不断发展，具有店面资源优势的中小零售企业具有较好的并购价值。一些具有店面优势，但经营相对落后的企业，未来可能成为其他企业并购的对象。国内家电连锁企业正处于不断的兼并重组过程，相信不久这一幕将在整个零售业中不断上演。因此，我们也将重点关注行业兼并重组过程中的投资机会。

　　而就今年下半年来看，我们认为零售业投资机会主要表现在具有整体上市、资产注入、并购重组等外延式增长的题材类公司。个股方面，建议重点关注重庆百货。

　　重庆百货

　　公司是重庆地区大型零售企业，在重庆市内各区县拥有大量核心商圈资源，在区域市场中居相对垄断地位。公司百货业态稳定增长，超市业态在四川和贵州地区迅速扩张。预计未来几年，公司主营业务收入可保持20%以上速度增长，净利润增速有望保持15%以上。

　　公司大股东重商集团在股改中明确承诺要消除同业竞争。预计今年下半年重商集团有望将旗下零售业优质资产(包括新世纪百货、重商电器、重商汽车销售4S店等)逐渐注入到上市公司。新世纪百货目前拥有8个门店，均处于重庆市内各区商业中心，资源优势明显，盈利能力也优于公司。未来集团优质资产注入，不仅大幅提高公司的经营规模，而且还将明显提升公司整体盈利水平。

　　虽然公司当前并未被低估，但考虑到公司良好的发展前景，及明确的资产注入预期，我们认为公司值得我们重点关注。6个月目标价50元1，建议增持。