水泥行业：南方水泥成立点评 看好评级

　　中投证券 李凡

　　事件：

　　日前，中国建材旗下的南方水泥正式成立。据我们了解南方水泥是中国建材在中国建材协会的帮助下，整合或者拟整合了江西水泥、浙江尖峰集团、福建水泥和浙江三狮水泥的华东地区的水泥企业形成的该地区的有一重量级水泥企业，近年年底产能达到3000万吨，成为我国第二大水泥生产企业，明年目标6000万吨，三年内目标1亿吨。。

　　点评：

　　对海螺利大于弊。该事件对海螺的影响主要体现在两个方面：

　　第一、南方水泥的成立将加快华东地区水泥行业的整合力度。我们一直以来强调的观点是华东地区目前已经提前于国内其他区域进入水泥行业整合的第二阶段。其典型标志是经过04年大幅度的产能扩张以后，新型干法的比例大幅度增加，这是行业整合完成的第一个目标。而第二个目标就是提高行业集中度，而主要的手段已经从大公司新建产能进行价格战过渡到通过兼并收购直接减少竞争对手。而南方水泥的成立无疑说明这一阶段进度的加快。从区域容量上来看，对于华东五省一市3亿吨以上的市场容量，任何一家水泥企业要做到完全垄断都是不可能的。而南方水泥成立以后将极有可能和海螺一起在华东区域形成多头垄断的局面。届时参考国外稳定市场水泥行业龙头的盈利水平，我们认为海螺水泥凭借自身的成本优势将完全有可能将自身的毛利率水平稳定在40%以上。

　　第二、海螺在华东区域产能扩张的进度会放缓。我们先前预计海螺在华东区域的进一步扩张有两个途径：新建产能和收购兼并。在收购兼并进展不顺利的情况下，新建产能将成为主要的扩张方式。按照目前华东地区五省一市3亿吨的市场容量。海螺在华东地区的产能至少可以增加到1.2-1.4亿吨。

　　综上，我们认为南方水泥的成立对海螺的利在于盈利能力将可能在中期内迅速提升，弊在于产能扩张放缓。总体而言，利大于弊。

　　南方水泥的盈利能力提高尚需时日。由于南方水泥的产能扩张主要依靠兼并收购，短期内达到的效果是企业大而不强。尽管中国建材在兼并收购方面有着相当丰富的经验。但是从中国建材已有的水泥资产——中联水泥的盈利情况来看，南方水泥要想整合后盈利能力大幅度增加希望的实现还需要一定的时间。我们预计至少需要2年以上的时间。