汽车行业：股市财富刺激消费处景气高点

　　平安证券 余兵　

　　事项

　　汽协公布8月销售数据，当月销售汽车67.16万辆，同比增长26.77%，其中乘用车48.13万辆，同比增长26.77%，商用车销售19.03万辆，同比增长26.75%。1-8月销售汽车568.53万辆，同比增长24.95%，其中乘用车402.16万辆，同比增长24.99%，商用车销售166.37万辆，同比增长27.08%。

　　平安观点

　　7月份良好的产销表现在8月得到延续，乘用车与商用车两大板块同步增长。股市上涨带来的财富效应拉动消费，轿车行业处于景气高点。我们构造了轿车消费指数来反映当前市场消费热度。

　　1-7月汽车工业重点企业(集团)盈利水平同比保持大幅增长，累计完成利润总额344.99亿元，同比增长69.81%，增幅高于上半年4.02个百分点。

　　多方面利好因素将继续维持汽车行业的良好景气，全年行业整体销量及轿车销量将会有24%和25%左右的增长幅度。维持行业“推荐”评级。

　　I.8月行业整体产销、效益指标分析

　　1.1 7月份良好的产销表现在8月得到延续

　　全行业产销保持较快增长态势

　　8月全国汽车销售67.16万辆，同比增长26.77%。其中：乘用车销售48.13万辆，同比增长26.77%；商用车销售19.03万辆，同比增长26.75%。乘用车与商用车两大板块同步增长。

　　1-8月全国销售汽车568.53万辆，同比增长24.95%，其中乘用车402.16万辆，同比增长24.99%，商用车销售166.37万辆，同比增长27.08%。

　　股市财富效应拉动轿车消费

　　股市上涨带来的财富效应拉动汽车消费，轿车行业目前处于景气高点。但轿车消费究竟热到何种程度，国内还没有相关指标或指数来量化跟踪分析。从上海车牌拍卖可以看出当前轿车消费的热度：9月上海车牌拍卖额度增加到8500台，平均中标价创49631新高。

　　SUV：乘用车领域增长最快的产品

　　乘用车板块中，除交叉型乘用车外其他品种销量都维持良好增长趋势，其中MPV和SUV同比分别高速增长42%和75.81%。

　　今年以来运动型多用途乘用车(SUV)市场呈现快速增长势头。1-8月SUV累计销售21.72万辆，同比增长49.78 %，成为乘用车领域增长最快的产品。

　　SUV的产品特点是外形时尚、内部空间大、视线好、安全性高，但车身自重大、油耗偏高。其市场需求与居民购买力水平相关性较大，消费群体较为注重产品的个性化。我们注意到在油价上涨的过程中，SUV产品因油耗较高使得消费需求受到抑制；而在油价相对稳定的背景下，市场需求得以释放，该车型消费处于自然增长状态。

　　从销售结构看，城市型SUV受到市场青睐。1-8月两轮驱动SUV销售10.54万辆，同比增长55.25%；四轮驱动SUV销售11.18万辆，同比增长44.96%。厂商在适应市场需求特点、调整产品结构方面也做了较多努力。汽车企业把节油技术研发当作了重要方向和产品诉求点，今年以来柴油版的SUV大批量上市，柴油动力成为一个新的增长点。此外，部分即将进入轿车领域的厂商将SUV作为过渡性产品加以推广宣传也取得不错的效果。

　　我们注意到交叉型乘用车(微型客车)增长速度相对较慢，这主要是因该类产品厂商近年来技术研发投入相对较少，产品技术性能停步不前，而同期消费需求层次却在提高，即产品技术进步落后于市场发展，导致

购车者转向MPV或经济型轿车等替代产品。

　　商用车：增长速度呈加快趋势

　　商用车板块中，除客车非完整车辆外其余品种均呈较快增长，其中半挂牵引车同比增幅达120.52%。商用车的快速增长得益于国民经济整体良好运行态势；作为十一五计划的第二年，较多财政投资项目进入施工高峰期，固定资产投资规模保持较高水平。

　　1.2行业整体盈利水平得到进一步提升

　　今年1-7月汽车工业重点企业(集团)各主要经济指标以及多数企业盈利水平同比保持大幅增长，重点企业(集团)累计完成利润总额344.99亿元，同比增长69.81%，增幅高于上半年4.02个百分点，利润增长幅度高于同期汽车销量及收入增长幅度。行业利润大幅增长的主要因素有：企业利用不同方式扩大生产规模，提高规模效益；将研发技术投入生产，提高产品技术含量；加强管理，有效控制经营成本，提高盈利能力。在保证了销量的同时提高了毛利率是重点企业盈利水平大幅提升的关键。其中，广州集团、重汽集团和庆铃公司实现利润总额翻倍，同比增长率分别为126.12%、136.12%和111.64%。北京公司、一汽集团和上汽集团的利润总额增长率也都超过了50%，分别为93.51%、80.35%和50.31%。

　　1.3多方面利好因素将继续维持汽车行业的良好景气

　　国民经济和居民人均收入的持续增长是汽车行业发展的源动力。今年上半年我国GDP增幅达11.5%，而今年城镇居民家庭人均可支配收入绝对数估计将超过1.2万元，居民购买力的大幅提升加快了汽车平民化进程。8月份社会消费品零售总额统计中，汽车类同比增长率达到42%，大幅高于整体水平及大部分其他类别商品。

　　预计全年行业整体销量及轿车销量同比将会有24%和25%左右的增长。

　　III.重点公司动态点评

　　上海汽车(600104)

　　上海汽车9月21日三届三十五次董事会通过通过关于向原股东配售公司拟发行的认股权和债券分离交易的可转换公司债券比例的议案；通过关于公司拟发行分离交易可转债的募集资金投向具体安排的议案；公司更名为上海汽车集团股份有限公司。

　　平安观点：本次发行分离交易可转债的募集资金，拟用于公司乘用车自主品牌建设项目、商用车收购兼并项目、增资上海汽车集团财务有限责任公司、偿还金融机构贷款，资金总需求约273.55亿元。公司在“十一五”期间的战略重点是自主品牌汽车项目建设。我们看好上海汽车自主品牌轿车项目的发展前景，集团较强的研发实力、完善的零部件配套体系和上汽良好的品牌形象是其自主品牌轿车成功的重要保证。商用车业务是公司“十一五”规划的重点之一，为进一步做大做强公司的商用车业务，公司拟收购兼并与商用车业务相关的研发、制造等平台，以及与整车开发密切相关的零部件业务，不断完善公司产品系列及业务结构。

　　上海汽车去年底向集团公司定向增发收购资产后，上汽集团主要资产和业务已集中于上市公司，本次更名使上市公司名称与其业务更加相符。

　　上汽集团产销形势良好，1-8月累计销售汽车1009409辆，同比增长26.46%。其中：上海大众1-8月累计销售304149辆，同比增长40.55%；上海通用累计销售302190辆，同比增长16.64%；上汽通用五菱累计销售329933辆,同比增长21.94%；上海汽车自主品牌荣威750累计销售11370辆。

　　长安汽车(000625)

　　长安福特马自达汽车南京公司9月底投产，该公司第一个产品是马自达2，首台马自达2量产车型将于10月30日正式开始批量生产。2008年将推出福特品牌的紧凑型轿车新嘉年华。

　　平安观点：2007上半年公司参股50%的合营企业长安福特马自达贡献净利润3.68亿，占公司总的净利润的比重为85.0%，是公司目前主要的利润增长来源。长安福特2007年1至8月销量达128469台，比去年同期增长59%，超过行业平均增长的两倍。我们较为看好该公司中长期表现，而长安福特马自达汽车公司旗下第二座整车厂----长安福特马自达汽车南京公司9月底投产，将成为长安福特马自达和长安汽车新的增长驱动力。新近完工的长安福特马自达汽车南京公司位于南京江宁经济技术开发区，占地面积1935亩，总投资38.4亿人民币。初期年产能为16万台，将生产福特和马自达品牌乘用车。

　　宇通客车(600066)

　　宇通集团9月24日举行“宇通出口古巴BRT客车交车仪式”，200辆18米BRT公交车驶出宇通工业园，赴连云港待发。

　　平安观点：公司BRT业务进展与我们前期预期相符。BRT产品虽然需求总量不大，但单车价格高、利润水平高，将成为客车行业一个新的发展方向。预计公司全年产销300台该类产品，且以出口为主。2007年宇通与古巴签订中国客车出口最大批量的订单，公司下半年开始生产并交付古巴。目前宇通在古巴的进口市场占有率已达到98%。除古巴外，宇通集团在俄罗斯、美洲、中东、非洲以及南亚五大区域的30多个国家都有客车出口，其全球客车总销量仅次于奔驰。

　　IV.平安投资观点

　　4.1季节性销售旺季将令业绩提升，具备成长性溢价，维持行业“推荐”建议

　　行业整体的供求情况及利好因素预计不会发生重大变化，“金九银十”的到来更是企业盈利增长的催化剂，继续长期看好汽车行业的增长前景。我们预计汽车板块将延续前期良好的表现而稳定发展，维持行业整体“推荐”建议。

　　我们认为年内乘用车、重卡和客车子行业均会维持高速增长的势头，各细分行业内的龙头企业仍然是我们关注的重点。乘用车方面，江淮汽车与上海汽车发展势头良好，主要产品保持快速增长的同时注意未来发展，中长期潜力巨大。江淮瑞风MPV1-8月共销售2.65万辆，位居同行业第二。轿车项目有序推进，产品制造技术准备已经完成并进入试生产阶段，轿车业务将成为公司后期业绩重要增长点，维持江淮汽车(600418)“强烈推荐”评级。上海汽车合资轿车品牌8月单月及累计销量均列行业前列，其自主品牌轿车产销规模提升较快，并将成为后期业绩增长点，公司还拓展商用车业务，业务范围更加全面。维持上海汽车(600104)“推荐”评级。

　　重卡产品4季度仍将在固定资产投资快速增长和计重收费实施等因素作用下保持高增长。潍柴动力各项业务均呈现快速增长态势，吸收合并带来的管理效率提高和经营成本降低的积极效应显现，维持潍柴动力(000338)“推荐”的投资评级。

　　我国客车产品在国内外市场均表现不俗。金龙汽车在巩固原有业务的基础上延伸产品线，向全面型客车制造企业方向发展。上半年公司客车出口量(6391辆)与上半年销售增量相当，出口成为公司销量增长的重要驱动力量，维持金龙汽车(600686)

　　“强烈推荐”的投资评级。作为大中型客车行业龙头企业的宇通客车自1997年上市以来连续11年利润增长，凭借技术和管理方面等优势在国内、外市场取得稳定增长，其金融资产盈利丰厚。维持宇通客车(600066)“强烈推荐”的投资评级。

　　能力突出的零配件企业将一道分享行业盛况带来的机遇。威孚高科具备燃油喷射系统制造的国际领先水平，伴随排放控制政策的逐步落实，博世DS销售业绩将迅猛提升，维持威孚高科(000581)“推荐”的投资评级。占据国内汽车玻璃OEM市场半壁江山的福耀玻璃(600660)国际市场地位与日俱增，维持“推荐”的投资评级。

　　4.2中长期市场关注重点

　　我国早期以牺牲国内市场来换取国外先进技术，现在只有依靠自主品牌的崛起才能挽回开放汽车市场带来的损失。外资企业的资金和技术让我国汽车事业达到历史性的高峰，但不是我国汽车行业未来的持续发展的根本动力，民族自主品牌的发展应该才是长久之计。经过20多载的磨练，自主品牌的发展已经改变了我国轿车行业市场格局，打破了国外品牌和由它们所衍生的品牌垄断我国轿车市场的局面，加剧了市场竞争。

　　由于国情及生产条件的适合，目前我国商用车自主品企业发展状况良好，占据了绝大部分的国内市场，出口额亦与日俱增；曾经“微不足道”的自主品牌轿车如今发展势头强劲，并导致了国内轿车市场竞争格局的根本性变化。今年8月汽车销售的统计中，

奇瑞、华晨、江淮和吉利位居乘用车行业前10名之内。其中，自主品牌轿车共销售8.34万辆，占轿车销售总量的22%，而1-8月的自主品牌累计销售已超越其他国家的车系；

长城哈弗牌SUV在单月及累计销量中均居同行业首位，江淮汽车及东风汽车则在单月及累计销量中居MPV行业前列。

　　然而，与世界汽车行业的“6大3小”跨国集团相比，我国自主品牌的企业，尤其是乘用车为主的企业在技术、规模等不同方面差距甚大，在兼并整合将不可避免的今天显得生命力相当脆弱。只有继续通过国家政策的扶持、科技技术的大幅提升和品牌的建立才能确保将来不被淹没。未来5年为关键的时期，我们将长期重点关注拥有民族自主品牌的汽车企业。

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