建材行业：景气延续 投资机会依旧存在

　　国海证券 卜忠东　

　　核心结论：

　　1、2007年建材生产、销售、效益和出口大幅增长，建材产品价格稳中有升，产业结构调整取得新进展；但生产和投资增速偏快。

　　2、预计2007年建材工业总产值将增长15%左右；水泥统计产量超过13亿吨，同比增幅在10%以上；平板玻璃统计产量4.8亿重箱，增幅在10%左右；出口创汇145亿美元，增长15%左右；建材行业实现利润总额有望达到650亿元以上，仍将比上年有较大幅度增长。

　　3、在行业结构调整的大背景下，建材行业优势企业的市场控制力将进一步显现。

　　4、与全部A股和沪深300的总体水平相比，建材公司(尤其是水泥公司)的期间费用控制相对较好，这使2007年中报建材公司的利润总额增幅超过了全部A股和沪深300的总体水平。

　　5、虽然目前建材公司的估值水平有些偏高，但考虑到其2008年仍有望维持较好的业绩成长性，建材公司(包括水泥公司)的估值水平仍处于相对合理的范围内，并未明显高估。

　　6、维持对建材行业增持的评级。建议投资者关注受益于产业结构调整和节能降耗政策的优势龙头公司，并关注行业中的并购重组机会。

　　7、给予海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、福耀玻璃、鲁阳股份增持的投资评级；给予南玻A、海螺型材中性的评级。

　　一、2007年建材行业运行态势良好

　　国家发改委的数据显示：2007年建材生产、销售、效益和出口大幅增长，结构调整取得新进展；但生产和投资增速偏快：

　　1-6月，统计规模以上建材企业累计完成工业增加值同比增长24.1%，增幅同比提高1.6个百分点；统计规模以上建材企业累计完成工业销售产值(现价)7593亿元，同比增长32.4%,增幅提高1.4个百分点。平均产销率为96.93%，高于去年同期0.26个百分点。

　　建材行业经济效益大幅提高，1-5月盈亏相抵后实现利润252亿元，同比增长61.8%。其中，水泥制造实现利润56亿元，增长89.4%；平板玻璃4.85亿元，扭亏增盈13亿元；建筑卫生陶瓷26.3亿元，增长38.4%。水泥制品13.9亿元，同比增长67%。

　　1-6月，建材行业累计完成出口交货值660亿元，同比增长25.2%，回落9个百分点。出口创汇总额71.2亿美元，增长22.5%,回落近10个百分点。平板玻璃、深加工玻璃、玻璃纤维纱出口继续保持高增长。近两年持续出口高增长的水泥今年一季度首次出现下降。1-6月累计出口水泥737万吨，下降22.5%；出口水泥熟料1039万吨，增长29.2%。水泥及熟料出口合计1776万吨，仅增长1.2%。水泥出口退税政策调整作用开始显现。

　　1-6月建材工业累计完成固定资产投资1127亿元，同比增长50.3%，高于制造业平均增幅15.5个百分点。其中，1-5月份水泥工业166亿元，增长54.3%；平板玻璃工业27亿元，增长6.6%。建筑卫生陶瓷50亿元，增长98.3%。

　　1-6月份新建成投产新型干法水泥生产线42条，新增产能4120万吨。新型干法水泥比例提高到53%，落后产能由于淘汰力度加大进一步减少。以海螺、冀东、中国建材、中材集团、吉林亚泰等一批国家重点支持的大型企业集团发展势头良好，兼并重组步伐加快，行业集中度进一步提高。其中，海螺水泥产量约占全国水泥总产量6.5%。平板玻璃前10户占全部玻璃产量比例超过50%。玻璃纤维产品中大型玻纤池窑工艺所占比例接近70%。

　　1、水泥

　　国家发改委的数据显示：2007年1-7月，全国水泥产量73519万吨，同比增长15.4%。7月全国水泥产量同比增长11.6%，增速比上月减缓3.1个百分点。2007年以来水泥价格呈现稳中有升的态势，6月份由于淡季水泥价格有所下滑，7月份价格基本稳定。7月重点建材企业水泥平均出厂价284元/吨，与上月持平，同比上升1元/吨。7月末，重点建材企业水泥库存961万吨，同比上升19.3%。

　　根据中国建材信息总网对重点联系水泥企业的统计数据：2007年8月，水泥行业产销形势良好，各地区的产销率基本超过100%。由于一些国家及地方的重点工程将在冬季来临之前封顶，8月份华东、华北和东北水泥需求有所增加，市场销售形势良好，呈现产、销良性循环态势。受台风和季风的影响，华南沿海省市的公路中断，运输不畅，公路修复和清淤工程量很大，水泥需求有些滞后。8月水泥价格基本与上月持平，部分地区小幅下调。8月水泥价格与去年同期相比：华北地区同比上涨了11.02%、东北地区下降3.87%、华东上涨6.88%、华南上涨15.07%、西南下降17.37%、西北上涨21.18%。

　　2、玻璃

　　国家发改委的数据显示：2007年1-7月，全国平板玻璃产量28597万重箱，同比增长17.2%。7月平板玻璃产量增长12.8%，增速减缓6.3个百分点。2007年平板玻璃价格呈现稳中有升态势。7月平板玻璃出厂价64元/重量箱，比上月下降1元/重量箱，同比上升1元/重量箱。7月末平板玻璃库存1846万重量箱，下降18.9%。

　　中国建材信息总网数据显示：受高速增长的

房地产市场拉动，8月玻璃销售市场出现价量齐增的好形势。8月重点联系玻璃企业产量比上月增加32.76万重量箱，增幅为1.15%，月销售量创出新高，比上月增加销售337.68万重量箱，增幅为11.95%。浮法玻璃价格持续3个月飚升，8月重点联系玻璃企业浮法玻璃平均价格再创72.43元/重量箱的新高，比上月上涨2.52元/重量箱，比上年同期上涨9.45元/重量箱，涨幅为15.0%。8月普通平板玻璃平均价格为64.55元/重量箱，比上月上涨2.71元/重量箱，比年同期上涨4.5元/重量箱，统计中的9个浮法品种全线上涨，其中涨幅最大的浮法5mm每重量箱价格比上月上涨4.65元，浮法4mm、6mm、8mm及浮彩5mm每重量箱价格涨幅也均超过4.0元；普通平板玻璃除3mm每重量箱价格比上月下跌0.94元，其它品种价格均上扬，涨幅最大的普通5mm每重量箱价格比上月上涨5.36元。

　　二、2007年第四季度建材行业将保持稳步增长态势

　　业内观点认为：2007年第四季度，建材行业仍将延续前三季度的良好发展态势，建材投资仍将保持较高增长，主要产品产量保持高速增长，销售同比大幅提高，价格稳中有升，效益明显提高，但出口增幅可能会出现回落。国家发改委预计2007年建材工业总产值增长15%左右；水泥统计产量超过13亿吨，增幅在10%以上；平板玻璃统计产量4.8亿重箱，增幅在10%左右；出口创汇145亿美元，增长15%左右；尽管有原材料、燃料、电力、运输价格上涨等不利因素影响，建材行业盈亏相抵后实现利润总额仍可望达到650亿元以上，仍将比上年有较大幅度增长。

　　节能减排和结构调整依然是建材行业运行的主旋律，国家将继续加大对节能减排工作的推进力度，进一步促进行业结构调整。

　　值得关注的是：生产和投资增速偏快的问题已引起国家有关部门重视，不排除相关调控措施陆续出台的可能。随着一大批建材新线建成投产，产能增加，市场竞争将进一步加剧。预计这种情形今后可能会随着建材需求增速的回落而逐渐显现。

　　三、建材上市公司2007年中报情况

　　2007年中期统计数据发现：虽然沪深300和全部A股公司总体的主营业务收入及主营业务利润的增长幅度远远大于建材上市公司，但净利润的同比增幅则明显逊色于建材行业的总体水平。其中水泥公司的净利润增幅最大，同比增长了195.69%。具体数据见下表2：

　　进一步分析可发现：与全部A股和沪深300的总体水平相比，建材公司(尤其是水泥公司)的期间费用控制相对较好，这使建材公司的利润总额增幅超过了全部A股和沪深300的总体水平。当然，建材行业费用增幅相对较小，与行业景气的提升有关。

　　在建材行业中，水泥板块和玻璃板块的净利润同比增幅均超过了建材上市公司的总体水平；而其他非金属建材公司的成本和费用的增幅均超过收入增幅，导致利润增幅为负值。

　　与水泥公司相比，玻璃公司的收入和利润总额增幅均高于水泥公司，但因所得税增幅远远高于水泥公司，导致净利润增幅低于水泥公司。

　　四、建材行业公司的估值情况

　　截止2007年9月24日的统计数据发现：目前建材公司的估值水平略高于全部A股和沪深300的总体水平；建材行业公司中，又以水泥公司的估值为最高，这与市场对其景气提升的预期有关。具体见下表3：

　　动态来看：虽然目前建材公司的估值水平有些偏高，但考虑到其2008年仍有望维持较好的业绩成长性，建材公司(包括水泥公司)的估值水平仍处于相对合理的范围内，并未明显高估。

　　五、投资建议：维持对建材行业的增持评级

　　综合考虑，我们维持对建材行业增持的投资评级。主要理由如下：

　　随着第四季度水泥消费旺季的到来，预计水泥等建材产品的销售将呈现良好的增长态势，2007年建材工业生产将继续保持稳定快速增长，全行业实现利润将比上年有较大幅度增长。

　　基于2008年对

中国经济的良好预期，预计2008年我国建材行业仍将保持相对良好的利润增长。

　　在产业结构调整和节能减排的行业背景下，建材行业将催生出更多的重组并购机会，也将成为证券市场的投资机会。

　　维持对建材行业增持的评级。建议投资者关注受益于产业结构调整和节能降耗政策的优势龙头公司，并关注行业中的并购重组机会。

　　建议关注如下公司：

　　海螺水泥(600585)：国内规模最大、管理水平较高的水泥龙头企业，产能稳健增长，未来三年业绩持续增长，中长线合理估值为100元，建议增持。

　　冀东水泥(000401)：区位优势明显的公司，产能和业绩持续增长，未来增长潜力较大。中长线合理估值为24-27元，建议投资者逢低增持。

　　华新水泥(600801)：中南地区最大的水泥生产企业，目前产能规模居全国第二位。若外资股东HolchinB.V.可顺利增持，将增强公司的发展后劲，公司业绩有望持续增长。中长线合理估值为35-40元，建议投资者逢低增持。

　　鲁阳股份(002088)：公司为亚洲最大的陶瓷纤维生产企业，具有从基础产品(陶瓷纤维棉)到各种深加工产品的一条龙生产模式，盈利能力突出，新技术的不断应用和新产品不断推出、市场占有率的进一步上升以及规模扩张所带来的突出优势，使公司有望在未来几年继续保持较好的成长性。中长线合理估值为53--55元，建议投资者逢低增持。

　　福耀玻璃(600660)：公司是国内汽车玻璃OEM市场的龙头，具有

供应链一体化优势和成本优势，国际汽车玻璃产业转移将为公司提供良好的发展机遇，未来三年业绩有望持续增长。中长线合理估值为40-45元，建议投资者逢低增持。

　　南玻A(000012)：深加工程度较高的玻璃龙头企业，受益于国家节能降耗政策的实施，其产品前景看好，新项目的达产将提升公司业绩。公司中线合理估值为25-28元，长线合理估值尚无法确定，暂给予中性评级。

　　海螺型材(000619)：公司是国际上产销量最大的塑料型材企业，具有显著的规模成本优势、质量品牌优势和市场优势，但产品结构单一，综合抗风险能力较弱。竞争的激烈可能一定程度影响其成长性。调整公司中长线的合理估值为12-15元，暂给予中性评级。

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