估值偏高的航空股有待整合

　　实习生 代星

　　在经历漫漫严冬后的航空业，今年上半年终于迎来了春天。2007年上半年航空业6家上市公司营业收入达到799亿元，同比增长16%，其中上海航空由于合并新华航空公司收入增长达到27%，东方航空和南方航空都增长20%左右，处于行业领先水平，海南航空增长13%，国航增长9%，其余十几家地方航空公司也同样表现不错，民航全行业更是累计实现利润总额46.2亿元，比去年同期减亏增盈49.7亿元。与此相应的是今年航空股也表现不俗。

　　据业内人士介绍，决定航空公司挣不挣钱有三大核心要素：

航空运输量、航油价格和

人民币汇率。航空公司的客坐率跟货运率直接影响它的主营业务收入；航油成本占到了航空公司成本的40%；目前国内航空公司飞机、发动机及航材设备均从国外购买和租赁，普遍承担巨额美元和日元的外币净负债，汇率的变化直接影响航空公司的汇兑损益。

　　“航空业扭亏为盈受几个方面的影响：首先，今年以来，各大航空公司的客坐率大大提高，虽然有点超预期，但是也体现了现在人们消费意识的变化，还有货运率也提高，这就直接增加了航空公司的营业收入；其次，今年上半年，人民币保持了持续升值的态势，达到2.52%，累计升值3.47%，航空公司获得了巨大的汇兑收益，并且人民币的升值还将继续持续；再次，燃油附加费上涨，抵消了油价上涨所带来的部分盈利压力。航空业的利润增长会继续持续下去。”中信建投行业分析师李磊在接受记者采访时指出。

　　世纪证券行业分析师胡昆明认为：“今年上半年，民航旅客运输量达8669.9万人、货邮运输量182.7万吨，同比分别增长16.7%和15.2%，全行业实现主营业务收 入1218.3亿元，同比增长18.3%，航空公司收益率大大提高。

人民币升值也改变了航空公司的资产、负债、收入和成本等账面价值，通过外汇折算差异影响其经营业绩，减少了巨额负债。另外，航空公司目前对油价的波动也不像以前那样敏感，航空公司推出了不少的节油措施，还有，燃油附加费的提高也减少了成本开支。”

　　良好的中报表现和一直以来行业内不断提起的重组话题，使得航空股一直比较受市场的欢迎。按照2007年上半年报告，航空行业每股收益平均为0.062元，2007年动态市盈率为127倍，按照2007年预测市盈率估计为103倍。航空股还有多少的投资空间？

　　“航空股的价格，早就涨到位了。”李磊向记者表示，“国外航空业的市盈率大概在20倍左右，相对来讲，我国航空业的市盈率相当高了，但目前市场各板块都普遍偏高，现在航空股的走高就是资金的推动。当然，从未来航空业利润来讲，还是有比较好的盈利预期，这是对高股价的一个支持，但能否支持的住，一个重要的因素是看下半年油价的变化，美国经济如果四季度转好，这会对油价是个较大的支撑，那就会给航空公司的盈利造成较大压力。下半年航空股股价会冲高回落。一方面是基本面的支持力度有限；另一方面是会受市场情绪的影响，太高了自然会下来。至于会冲到多高，那要看市场的推动了，不好说。”

　　目前，民航业是国资委重组的重点。在《2007年国资工作重点——产业布局调整》中提出的整合民航业基本思路是：建立以一两家大型企业为主导，以数个中小型航空公司为补充的市场竞争格局，并加大中央航空辅助企业的改革重组，推动中央航空公司与地方航空公司的重组。

　　在近期央企整合的热潮中，航空板块显得最为热闹。前些日子盛传三大航重组，东方航空已经尘埃落定的新航入主让这种谣言不攻自破，民航总局副局长高宏峰近日表示：中国仅靠一、两家航空公司支撑整体航空运输的局面不太现实；国航总裁兼执行董事蔡剑江近日也在香港表示，不排除与南方航空等内地航空公司整合的可能。这些，无疑给航空业的整合带来了更多的想象空间。

　　“目前看来，航空业的重组整合可能不大现实。现在正是航空业景气的时候，一个行业发展势头好的时候是不太会出现整合的，这种整合难度也大。长期来看，三大航发展的越来越强，有些地方航空公司日子变的难过，那到时候弱的肯定会被强的并掉，短期来看，这种局面不会出现，但将来肯定会发生。中国将来只靠一家、两家航空公司支撑整体航空运输的局面肯定不太现实，必然是由大、中、小和各种各样的航空公司构成航空运输的网络。”李磊分析说。

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