通信设备：调整格局依旧 静待机会来临

　　东方证券 王志光

　　Wind通信设备行业指数(不含电信运营)在最近12个月涨幅为103.5%，大幅度落后于上证综指109.8个百分点，行业调整的弱势格局非常明显。

　　07年中期行业实现主营业务收入473.4亿元，同比增长4.05%；行业净利润8.35亿元，同比增长7.17%。值得一提的是，中兴通讯07年中期利润对整个行业板块净利润的贡献度达到55.1%。

　　07年中报显示，通信行业相关上市公司流动负债增长29.6%，长期负债合计同比大幅度增长115.4%。结合利率的变化计算，新增财务费用成本合计4.2亿元。与06年行业净利润总额19.3亿元相比，新增财务费用成本约占行业利润总额的20%。表明通信设备行业对利率调整的敏感度正在增加。

　　07年中期行业税前利润同比增加值为1.51亿元，而同期投资收益增加值为2.2亿元。从行业宏观角度考察，通信及相关设备制造行业07年中期税前利润的增量完全来源于投资收益的增加..未来三年内，手机终端每年新增市场空间1500亿到2000亿，巨大的市场空间将给手机终端制造商带来的机会。目前手机终端制造行业处于行业低谷，但行业拐点的来临值得期待。

　　3G的规模建设将给系统设备制造商带来巨大的发展机会，如中兴通讯、烽火通信。我们目前维持中兴通讯的买入评级，建议重点关注。

　　通信行业相关公司中期业绩回顾我们以

　　净利润率小幅提升行业整体处于微利状态从34家公司的中期报表分析，07年中期实现主营业务收入473.4亿元，同比增长4.05%；实现净利润8.35亿元，同比增长7.17%。值得一提的是，中兴通讯07年中期利润为4.60亿元，对整个行业板块净利润的贡献度达到55.1%。

　　我们看到，整个行业的主营业务成本同比微幅降低0.29%；净利润率水平从1.71%小幅度提高至1.76%，整个行业仍处于微利状态。

　　长期负债大幅度提高行业对利率敏感度增加统计数据表明，07年中期与06年中期相比，通信行业相关上市公司资产总量增长23.1%；流动负债增长29.6%，长期负债同比大幅度增长115.4%，流动负债与长期负债合计增长率36.4%。这表明，资产总量增长的主要原因是负债的大幅度增长。

　　07年中期行业长期负债达到66.3亿元，如以最新的三年期贷款利率7.47%计算，全年长期负债财务费用为4.95亿元；06年中期长期负债合计30.8亿元，以当期贷款利率6.30%计算，全年长期负债的财务费用为1.94亿元。长期负债的大幅度增加，以及利率的提高，为通信行业相关公司新增财务费用3.01亿元。同样分析，07年中期流动负债财务费用将同比增加1.19亿元。两项费用相加，相当于通信行业公司全年新增财务费用成本4.2亿元。与06年行业净利润总额19.3亿元相比，新增财务费用成本约占行业利润总额的20%。上述分析表明，通信设备行业对利率变化的敏感度正在增加。

　　行业机会点分析今年以来，以上证综指为参照，通信及相关设备制造行业板块走势总体落后于大盘，截至9月21日的最近一个月落后19.6%，最近三个月更是大幅度滞后62.6%。整个通信设备板块的二级市场表现基本属于弱势盘整状态，这种状态也与通信设备行业的基本面情况相符合。

　　我们认为，通信设备行业板块的未来机会点主要在于：

　　我们预计未来三年内移 动电话增长率继续维持在18%左右，手机终端每年新增市场空间为9000万部到1亿部，另加老用户的手机更新量每年1亿部以上，预计市场空间为1500亿到2000亿元，巨大的市场空间将给手机终端制造商带来的机会。虽然目前手机终端制造行业也处于行业低谷，但我们预计经过几年的行业洗牌之后，行业拐点终将来临。

　　国际通信设备制造商对TD终端的重视和投入不足，而国产3G终将规模建设、规模放号，这为国内移 动终端制造商带来一定机会，如中兴通讯、波导股份、南京熊猫等。

　　3G的规模建设启动，也将给系统设备制造商带来巨大的发展机会，如中兴通讯、烽火通信、永鼎光缆等。

　　卫星导航等细分行业应用的发展，将给细分行业的龙头企业带来成长空间，如北斗星通。