钢铁行业：周期弱化 景气延伸 看好2008

　　华泰证券 马克明

　　投资要点：

　　2007年上半年，国内34家钢铁上市公司共实现营业收入4360亿元，同比增长41.7%；实现利润总额420亿元，同比增长84.6%。

　　国内钢材市场将会保持良好的运行状态，2007年行业净利润增幅将在30%以上。在钢材适度出口、原材料成本支撑、新增产能有条件的释放等因素作用下，我们继续看好2008年国内钢铁行业的发展前景。

　　除了内生性增长外，国内众多钢铁公司可能的整体上市资产注入也将带来较大的投资机会，同时，随着国际钢铁行业并购发展的趋势所在和国内钢铁产业政策的导向，未来国内钢铁行业将掀起兼并重组的浪潮，这也将成为钢铁板块继续上涨的催化剂。

　　从估值来看，目前钢铁行业2007年平均动态市盈率为20-22倍，2008年的动态市盈率为16 -18倍，钢铁板块目前处于行业景气周期之中，且利润增速较快，而估值水平为所有行业中最低，远低于上证综指动态市盈率。综上，我们认为钢铁行业未来依然具备较好的投资机会，给予行业“增持”评级。

　　一、行业景气度将继续延伸

　　今年前九个月的国内

钢材价格走势：1-5月持续上行，6、7月份因政策调控因素引起市场调整，8月份市场重拾信心，钢价全面复苏。

　　目前，国内螺纹钢价格已经上涨到历史次高，中厚板价格已超越上半年的高点，即使如热轧板卷等一些因产能较大而有所迷惘的品种，8月份的价格也水涨船高，到8月末其价位也已经达到上半年的最高位，显示出良好的发展前景。

　　我们对后期国内钢材市场的基本看法：钢铁产量增速将继续下降、下游旺盛需求将继续保持、国际钢铁需求将继续拉动钢材出口、原材料价格高企。多种因素决定国内钢价将继续高位运行。

　　2007年上半年，国内34家钢铁上市公司共实现营业收入4360亿元，同比增长41.7%；实现利润总额420亿元，同比增长84.6%；净利润296亿元，同比增长85.1%；加权每股收益0.374元，同比增加65.1%。

　　我们预计钢铁上市公司下半年的业绩将与上半年基本相当，行业全年的净利润增幅将保持在30%-40%。

　　全球钢铁市场供应偏紧，钢价将保持坚挺

　　今年以来，世界经济继续保持强劲增长态势，7月下旬，国际

货币基金组织(IMF)发布世界经济展望最新预测，将今、明两年世界经济增长预测从今年4月的4.9%上调到5.2%，上调经济增长速度的主要原因是今年上半年新兴市场和发展中国家经济快速增长，全球经济继续强劲增长。

　　目前世界新增钢铁产能投资不足。今年以来,世界粗钢月度日均产量同比增速下滑,7月份,全球67个主要产钢国和地区粗钢的日均产量较今年6月份下降4.3%，8月份全球粗钢日均产量将基本保持在7月份水平。预计下半年世界钢铁行业将继续处于较高景气状态。旺盛的需求相当部分还会依靠中国出口来弥补。

　　国内钢材将继续保持适度的钢材出口

　　出口的高速增长，对国内钢铁价格起了一定的支撑作用，但国内钢材出口过多容易引起国际贸易相关纠纷，同时，受资源、能源和环境的限制,国家的政策导向也不主张我国大量出口钢材。前期调控政策的效果在七月份已有所体现，钢材出口环比出现下降。

　　而从另外一方面看，保持合理的钢材净出口量是符合市场规律的。我们认为国内钢铁企业适度出口，从长远看有利于国内钢铁行业整体素质的提高和发展，有利于提高我国企业参与国际市场的竞争能力，从短期看，也有利于消化阶段性的产能过剩。

　　同时，中国钢材出口增加，可以填补全球钢铁市场供求关系的缺口，有利于全球供求关系的平衡和钢价平稳运行，缓解通胀压力。今年1-4月，我国钢材钢坯净出口增量为1445万吨，占除中国之外全球粗钢消费量增量的59%，这意味着当前世界钢材需求增长的一半以上是由中国出口提供的。

　　从钢铁投资到形成生产能力一般需要2-3年时间，在国际钢材市场今年不具备形成新一轮钢铁生产能力的条件下，面对一体化的世界钢材市场，中国钢材出口如果大幅减少将会引发国内外钢材市场一系列的变化。

　　图5我国钢材月度净出口趋势

　　中厚板的价格优势也反映在相关公司的股价走势上。国内以中厚板为主要产品的钢铁公司有南钢股份韶钢松山安阳钢铁济南钢铁等。如表3，从整体来看，除了唐钢股份,酒钢宏兴外,这四家以生产中厚板为主的公司的股价涨幅居前,其中南钢股份在产量增长有限的情况下,利润增幅最大,股价涨幅也最大。

　　我们主要对船用中(宽)厚板材进行分析。

　　近年来,国际造船市场需求旺盛,全球新船定单量迅速增长,今年上半年全球造船企业手中的新船定单达到3583万吨,创历史新高.在次背景下,全球造船企业对船用厚板的需求量不断增加.中国造船业的国际市场竞争力不断增强，目前占世界市场的份额已超过25%，世界造船中心正在向中国转移。截止上半年,国内企业手持造船订单超过5000万吨，完成这些订单的工期一直排到2010年,未来国内船用板需求也将快速增长

　　船板供应紧缺的现象全球普遍存在。日本的新日铁公司是世界上的主要中厚板供应商之一，中厚板产能约600万吨。在时隔30多年后，今年决定投资扩充中厚板产能，计划在2010年中厚板产能达到660万吨。

　　2006年，韩国国内的厚板需求量达到980万吨，其中从日本和中国等地的进口量达到354万吨。船用厚板年需求量为650万吨，从日本进口的船板在140万吨左右，国内船板供给远小于需求。中国造船业所需的高等级厚板每年也需要从日本进口数十万吨，此外，越南和印度均在大力发展造船工业，但目前其国内的厚板生产能力几乎是空白，未来将不可避免从日本进口船用厚板。旺盛的市场需求是新日铁扩产的直接原因。

　　目前，韩国国内浦项制铁、东国制钢、现代制铁等公司也都在计划扩建或新建厚板生产线，预计2009年投产后，会对厚板的紧张需求有所缓解。

　　预计世界新船只的建造在2012年左右达到峰值，2013年后，全球船用厚板的需求将逐渐减少。我国的中厚板生产商将极大收益于国内及全球的造船行业的高景气度。

　　三、未来钢铁行业的整体性分析

　　未来几年全球将有足够的空间容纳中国适量的钢材出口

　　我国已经成为世界最大的钢材生产基地，国内钢材保持一定比例的出口是全球经济一体化和产业转移的表现，这将是一个长期过程。

　　目前世界钢材市场需求旺盛而供应不足，从钢铁投资到形成生产能力一般需要2年左右时间，在国际钢材市场短期内不具备形成新一轮钢铁生产能力的条件下，不可能有哪个国家能有这么巨大的钢铁产能填补中国减少出口造成的市场空缺。

　　在发达国家钢材消费增长相对稳定的情况下，新兴的发展中国家和地区如印度、中东地区、南美洲、独联体等经济加速发展，其钢材消费也将会快速增长，而新增的钢材产能往往难以满足快速的钢材需求，大量进口成为必然，这为我国钢材出口提供了较好的机会，目前，我国钢材出口国家的分布结构已有所改变。

　　我们重点介绍印度和越南未来的钢材消费增长情况。

　　印度被视为拥有巨大经济发展潜力的“BRIC”(金砖四国，巴西，俄罗斯，印度，中国)国家之一。人口超过10亿，在经济快速发展的情况下，目前年人均消费钢材仅40公斤左右，仅为中国的1/9-1/8,未来钢材消费市场潜力巨大。预计在2020年前其钢材消费将由目前的4300万吨左右提高到超过1亿吨。

　　钢铁强国已成必然，国内龙头公司快速发展期间将超越估值

　　欧洲主导国际钢铁业的时代曾延续了上百年,后来主导力量转移到美国,再转移到日本,目前开始转移到中国,这是世界经济全球化所带来的全球产业链的调整。

　　我国目前作为全球第四大经济体，年产粗钢超过4亿吨，钢产量占全球的30%以上，至今亿吨水平仍是钢铁强国的标致性数量指标，从这点来看，我国已属钢铁强国，但从另外一个角度来看，我国的钢铁企业数量过于分散，导致资源无法优化配置，规模效应难以体现。我们只能认为目前我国是处于从钢铁大国迈向钢铁强国的路上，成为钢铁强国已成必然。

　　表6中，可以明显看出我国钢铁行业产业集中度偏低的现象。不过从未来的发展情况来分析，中国应该会崛起世界级的大型钢企。

　　以宝钢为例，宝钢最近明确提出了公司2007-2012年的战略目标：即力争2012年形成8000万吨的产能规模，销售收入达到500亿美元以上，利润总额50亿美元以上，钢铁主业综合竞争力进入全球前三强。在国内巨大钢材市场的背景下，宝钢通过自身扩张和收购兼并其他企业实现产能规模的目标应该没有悬念。

　　分析目前国际钢铁龙头，安赛乐-米塔尔已形成过亿吨的产能，将追赶者远远抛在后面，浦项的计划是2012年左右粗钢产量合计达到5000万吨，世界排名靠前的新日铁和JFE没有大规模扩充生产设备的计划，我们认为宝钢钢材产能2012年上升至世界第二位的计划不会被其他钢铁企业所影响。

　　从过去的资本市场来看，有两种情况容易导致钢铁股价大幅度上涨，一是一国的工业化时期或经济快速增长期，如20世纪70年代的日本钢铁公司和90年代中期的韩国钢铁公司；二是钢铁企业间的重组兼并，如米塔尔收购阿塞乐期间。

　　历史垂青了今天国内的钢铁公司，目前我国正处于工业化发展中期，经济高速发展，钢铁行业具备较高的景气度，同时在国家钢铁产业政策的导引下，国内钢企间并购重组正拉开大幕。

　　四、行业估值与投资策略

　　总的看来，我们认为近期国内钢材市场将会保持良好的运行状态，钢铁行业全年净利润增幅将在30%以上。在钢材适度出口、原材料成本支撑、新增产能有条件的释放等因素作用下，我们也看好2008年国内钢铁行业的发展前景。

　　除了内生性增长外，国内众多钢铁公司可能的整体上市资产注入也将带来较大的投资机会，同时，随着国际钢铁行业并购发展的趋势所在和国内钢铁产业政策的导向，未来国内钢铁行业将掀起兼并重组的浪潮，这也将成为钢铁板块继续上涨的催化剂。

　　从估值来看，目前钢铁行业2007年的平均动态市盈率为18-20倍，2008年的动态市盈率为14 -16倍，钢铁板块目前处于行业景气周期之中，且利润增速较快，而估值水平为所有行业中最低，远低于上证综指动态市盈率。

　　综上，我们认为下半年钢铁行业依然具备较好的投资机会，给予行业“增持”评级。建议重点关注以下公司：

　　产品高端，成长性好的龙头公司：宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份、太钢不锈。这几家公司各自拥有自己的拳头产品，市场定价能力高，抗风险能力强，并且未来产能扩张较快，业绩将保持快速增长。

　　有整体上市预期的公司：酒钢宏兴、南钢股份、莱钢股份、攀钢钢钒。大部分钢铁公司在刚上市时，一般将生产的前端工序放在上市公司之外，在原材料价格快速上涨和钢铁前端工序利润增加的背景下，将其收购进入上市公司，不仅能明显增厚公司业绩，而且能大幅减少关联交易。

　　有并购预期的公司：包钢股份、韶钢松山、邯郸钢铁、马钢股份等。钢铁业的并购重组是国家政策所鼓励的方向，并购重组将是下一步国内钢铁行业的主旋律，上述几家公司或地理位置优越或产品结构较好，且有一定的规模效应，出于自身发展的需要，我们认为和国内龙头钢铁公司重组的可能性较大。

　　长材生产规模较大的公司：马钢股份、唐钢股份等。今年以来，国内长材产品价格上涨尤为显著，虽然六月份调控政策出台后其价格有所下降，但目前价格重新回到高位，其供需态势将继续保持良好。

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