纺织业：关注内需升温和消费升级的机会

　　华泰证券 李晶

　　投资要点：

　　我国人口占全世界总人口的五分之一，有巨大的纺织品服装市场。近年来我国纺织品服装的内销占比不断提升，从05年初的71.89%至07年7月的75.24%，内销市场逐渐升温。此外，随着国内居民收入水平的不断提高，我们看好国内高附加值的纺织品和服装消费。

　　在人民币升值、出口退税降低、原料成本上升等方面的压力下，07年上半年纺织行业虽然利润增幅高于收入增幅，但主要是来自于部分化纤子行业的回暖以及行业不断的费用压缩，今后一段时间内，行业将进入稳定发展时期。

　　在重重压力下，纺织行业增长方式的转变愈显重要，但行业整合必将给一些优质公司带来机会。我们建议在回避产品附加值较低的出口加工型公司的同时，适当关注内需和消费增长带来的机会。我们谨慎推荐产品价格处于景气周期的原料生产企业(华峰氨纶)，同时推荐在内销市场上具有品牌和渠道资源，能够实现高附加值的消费类纺织品企业(七匹狼、雅戈尔)，以及产品市场具有良好成长性的细分行业龙头(瑞贝卡、浔兴股份)。

　　一、关注内需和消费升温带来的机会

　　行业整体景气向淡，利润增长源自成本压缩和化纤行业回暖

　　2007年1-5月，纺织行业全行业实现销售收入10709.30亿元，同比增长23.97%，实现利润总额391.90亿元，同比增长43.86%。虽然收入和利润增幅均保持了两位数的高增长，但收入增幅比去年同期下降了0.21个百分点(图1)。虽然利润增幅高于收入增幅，但主要是来自于部分化纤子行业的回暖以及行业不断的费用压缩(图2)。从各子行业来看，化纤业的利润率比去年同期提高了1.76个百分点，而纺织、服装业的利润率仅分别同比提高0.28和0.14个百分点，我们认为，面对着贸易环境变化、原料成本上升等方面的压力，纺织行业整体景气向淡的趋势已经明显，今后一段时间内，行业将进入稳定发展时期。

　　子行业投资增速出现分化，主要产品产量平稳增长

　　随着国家宏观调控的实施，以及受行业效益的影响，06年以来纺织行业的固定资产投资增速有所放缓，07年1-7月，纺织和服装子行业的固定资产投资增速分别为18.5%和41.7%，比去年同期下降了24.7和8.5个百分点。

　　但伴随着氨纶、粘胶产品价格的上扬，化纤行业的固定资产投资增速有所提升，07年1-7月，化纤行业完成固定资产投资124.11亿元，同比增长33.55%，相比06年同期的23.6%，投资增速提高了9.6个百分点。其中，氨纶行业1-6月份实际完成投资额8.68亿元，同比增幅达47.84%，全国氨纶2007年1-6月份产量合计为5.98万吨，比上年同期增加22.30%；粘胶行业1-7月份实际完成投资额31.59亿元，增幅高达9.38%，全国粘胶纤维2007年1-7月份产量合计为99.09万吨，比上年同期增加21.12%(图3)。

　　07年1-7月份，全国主要纺织品产量保持平稳增长，布产量44.46亿米，纱产量169.06万吨，分别同比增长13.9%和20.2%，增幅与去年同期相当。化纤生产继续保持快速增长势头，1-7月份，全国化纤产量200.9万吨，同比增长18%，增幅同比提高2.5个百分点(图4)。

　　对欧美出口有所恢复，但未来贸易环境仍不容乐观

　　1-7月，我国纺织品服装出口额932.21亿美元，同比增长19.5%。亚洲和欧美仍是我国纺织品主要的出口市场。截止7月，亚洲占出口市场比为44.63%，欧美占出口市场比为32.61%。

　　2005年下半年由于欧美市场对我国部分纺织品服装品类重新实施设限(表1)，并采取反倾销、特保等贸易保护措施，使得2006年我国纺织出口企业更多地向新的市场区域出口，从而导致我国对非设限国家和地区的出口增速大幅上扬，对美国的出口甚至出现负增长。进入到07年，我国纺织品服装对欧美的出口有所恢复。1-7月对美国出口额143.82亿美元，同比增长29.40%，对欧盟出口160.76亿美元，同比增长1.75%(图5)。值得注意的是，我国纺织贸易较多地依赖欧美和日本市场容易受到这些国家的贸易制裁，随着中欧、中美纺织品协议的分别到期，可能会出现的更加严格的反倾销、反补贴、技术壁垒。

　　

人民币升值和出口退税下调将压缩出口企业的利润空间

　　截至7月底汇改以来人民币累计升值幅度已达10%。今年前7个月我国累计贸易顺差1368.20亿美元，比上年同期增长80.14%。出口增速并未得以明显减缓。外贸顺差及外汇储备的大规模增长，以及我国上半年GDP同比增长达11.5%，种种因素预示着人民币升值的现状仍将继续。从长远看，

人民币汇率机制改革对于缓解纺织品贸易摩擦、促进纺织行业结构调整、转变增长方式具有积极意义。但由于纺织行业属于劳动密集型产业，平均利润率低，抵御汇率风险的能力较弱，虽然企业可以通过订单提价来部分消化升值压力，但升值带来的价格优势的损失以及相关的汇兑损失等负面影响将不可避免。

　　此外，07年7月1日起，国内服装出口退税率由13%下调为11%。按照我国出口退税政策规定，一般而言，如果产品售价不变，出口退税率下降几个百分点，毛利率即相应下降几个百分点，出口退税税率的下调对那些以低附加值产品为主的纺织品出口企业影响甚大。

　　在人民币升值和出口退税率下调的行业利空下，我们预计在未来几个月内，我国出口退税下调政策的效果将得到体现，出口增长将逐步放缓，下半年中国纺织品出口将出现一定的增速回落，预计全年纺织品服装的出口增速将维持在20%左右。

　　内销市场逐渐升温，高附加值纺织消费品需求看好

　　我国人口占全世界总人口的五分之一，有巨大的纺织品服装市场。2000年以来，我国国内纤维消费保持7%的增长速度，预计到2010年，国内纤维加工总量将超过3000万吨，人均纤维消费量可能达到15-16公斤。数据表明，近年来我国纺织品服装的内销占比不断提升，从05年初的71.89%至07年7月的75.24%(图7)，内销市场逐渐升温。此外，随着国内居民收入水平的不断提高(图9)，我们看好高附加值的纺织品和服装消费。

　　二、主要纺织原料价格将保持高位运行

　　全球棉花库存预测下调

　　三季度，国内棉花328级现货价格略有回落1.11%，纽约期棉、COTLOOK A指数则分别上涨5.87%和2.66%。最近美国农业部(USDA)发布的报告预计2007/08年世界棉花消费量预期较上年提高4%，并调低2007/08全球棉花库存预测，预计美棉价格未来仍将进一步上涨(表1)。

　　2006/07年度，我国棉花产量673万吨，预计2007年全年用棉达1200万吨以上，估算本年度进口棉花应该在500万吨以上。在国内棉花资源不足的影响下，预计内外棉价关联度加大，国内外棉价的走势将更加趋于一致。

　　粘胶、氨纶价格维持高位，后市进一步趋向供求平衡

　　三季度，粘胶产品价格继续维持高位，其中，粘胶短纤价格出现进一步上涨，而氨纶产品价格则有所回落。由于下游需求旺盛，预计年内粘胶、氨纶产品的价格有望维持高位运行(图11)。

　　面对粘胶、氨纶行业的回暖，国内主要厂家都选择了进行扩产。以粘胶产品为例，预计2007年全年，吉林、南京、丝丽雅、九江、合力等长丝企业将增加产量约8000吨，唐山三友、浙江富丽达等8家现有粘胶短纤生产企业将新增产能约35万吨，预计增加产量约15～20万吨。结合上下游情况，由于供给和需求皆有所增加，我们认为后市粘胶、氨纶产品将进一步趋向供求平衡。

　　三、行业投资策略

　　在人民币升值、出口退税降低、原材料价格高位运行的环境下，我们认为纺织行业将步入以结构调整为主要任务的稳定增长时期。在重重压力下，纺织行业增长方式的转变愈显重要，但行业整合本身就是一个优胜劣汰的过程，必将给一些优质公司带来机会。我们建议在回避产品附加值较低的出口加工型公司的同时，适当关注内需和消费增长带来的机会。我们谨慎推荐产品价格处于景气周期的原料生产企业(华峰氨纶)，同时推荐在内销市场上具有品牌和渠道资源，能够实现高附加值的消费类纺织品企业(七匹狼、雅戈尔)，以及产品市场具有良好成长性的细分行业龙头(瑞贝卡、浔兴股份)。

　　重点关注公司

　　七匹狼(002029)

　　公司定位于中高档休闲服的品牌经营，已有十多年的品牌拓展经验。近年来公司品牌定位转向向消费者宣传一种时尚、感性、休闲的生活方式，提出“男士着装顾问”的战略定位，是国内将服装品牌和文化精神相融合的先行者，品牌价值具有进一步提升潜力。公司公开增发不超过3000万股，募集资金人民币6亿元左右，用于投资公司销售网络升级项目的方案已经过会。我们看好公司加快推进渠道建设，建立多层次零售格局的策略。我们认为，未来2-3年公司销售的成长将主要来源于加盟店的扩张，同时直营店的建设也将为公司销售乃至品牌影响力的提升做出贡献。七匹狼的盈利能力在内地服装业上市公司中处于领先水平，作为男士休闲服行业的龙头企业，有望在消费快速增长中获益，增长潜力巨大，给予“推荐”评级。

　　瑞贝卡(600439)

　　公司是目前国内最大的发制品生产商，在全球范围内拥有稳定的客户资源。产品包括工艺发、女装假发、化纤发、教习头、男装发块五大系列。目前公司产品主要供应海外市场，主要出口地区为美洲、非洲和欧洲。公司在非洲拥有自己的营销公司和加工工厂，销售规模已经达到2亿以上，通过女装假发和化纤发产品的进一步推广，公司在该地区的规模和效益都有望进一步提高，预计未来三年内非洲市场的收入增速将不会低于30%；在欧洲公司通过合资公司进行自有品牌的销售，目前市场规模约在1.2亿左右。为转嫁人民币升值和原材料涨价的不利影响，继06年提价5%之后，07年3月份，公司在全球范围内一次性提价18%。提价之后，公司产品的毛利率和利润的同比增幅显著回升，由于进口发丝的替代比率还很低，预计未来3年内，公司产品还有20-25%的提价空间。我们看好假发产品的市场增长以及公司在全球范围内的定价能力，给予“推荐”的投资评级。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。