电力行业：看好受益于行业复苏的龙头企业

　　2007-9-20 11:05:00来源：申银万国

　　近日国家发改委的通知称，将山西省、内蒙古自治区内新投产电厂送京津唐电网上网电价分别调整为每千瓦时0.298元和0.297元(不含脱硫加价)。国电大同发电公司、华能上都电厂、大唐托克托电厂、大唐神头二厂等电厂送京津唐电网机组上网电价按以上标准执行，同时，将国电电力大同第二发电厂向京津唐电网送电上网电价调整为每千瓦时0.277元(不含脱硫加价)，部分电厂的电价有了一定的下调。

　　评论：

　　1、加强了第三次煤电联动的预期。尽管这次部分电厂电价出现一定的向下调整，但我们认为08年实行煤电联动的预期还是比较强烈。今年以来

煤炭价格持续攀升，电煤平均价格涨幅早已经达到煤电联动所规定的5%上限，不过由于在07年2-5月份煤炭市场价格有一定幅度的下跌，同时国内CPI指数一直在高位运行，导致电价迟迟不能得到调整。我们认为如果08年初CPI压力有所缓解，实行煤电联动的可能性还是比较大，电力企业的燃料成本压力将得以缓解。

　　2、强劲的电力需求与稳定回落的电力装机供给，使得电力行业平均利用小时数好于预期。受宏观经济持续高速增长的影响，07年1-7月份，全国全社会用电量18167亿千瓦时，同比增长15.7%，超过市场年初12%左右的预期。从06年开始，电力行业固定资产投资大幅度回落，增速持续维持低位，这决定未来几年电力装机不会再有大规模的增长。在国家大力开展“节能降耗”的背景下，能耗高的小机组淘汰力度得到加强，07年1-7月淘汰695万千瓦，基本达到预定的计划，预计“

十一五”期间至少淘汰5000万千瓦左右。全国1-7月份新投产发电机组4730万千瓦，相比去年底增长7.6%，低于06年同期8.2%的增速水平，使得同期发电机组平均利用小时数仅下降3.67%，好于市场5%的预期。我们认为电力行业07年利用小时数见底08年回升的预期更加强烈。

　　3、电力企业的资产注入、整体上市日益盛行。在国资委颁布的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》中，首次明确了包括电力在内的七大行业必须国有控股，鼓励整体上市，向上市公司注入资产、明确主业，主辅分离、培育特大型企业集团、建立淘汰机制、促进央企和地方企业重组。在此背景下，电力企业的资产注入和整体上市日益盛行起来。

　　4、继续推荐受益于行业逐步复苏的龙头企业，以及成长性明晰的企业。华能国际作为火电企业龙头，在行业复苏的过程中受益明显。其规模优势突出，能耗水平较低，装机保持稳定增长，估值水平低于行业平均，中长期价值依然显著，维持“增持”评级。国投电力的资产注入持续而明确，未来的成长确定性较高，维持“增持”评级。漳泽电力在中电投集团的扶持下，电力业务成长性突出，同时其铝电联营项目成功地延伸了产业链，维持“增持”评级。宝新能源作为民营背景的新能源发电龙头企业，其项目盈利能力极强，经营机制灵活，成长性十分突出，维持“增持”评级。作为水电企业龙头的长江电力，鉴于其良好的现金流状况和优秀的投资能力，维持“买入”评级。