汽车行业：市场表现出色乘用车市迎高峰

　　中信证券 李春波

　　投资要点

　　8月份汽车市场表现出色。根据汽车工业协会数据，8月份汽车销售67万台(环比＋5%，同比＋27%)，符合我们此前的预期。随着汽车市场金九银十的销售旺季到来，9月份汽车销量进一步增长，轿车销量有望超过4月创出年内新高。

　　需求结构向高端演进和国际竞争力提升带动汽车企业盈利能力大幅超过去年同期。1-7月，汽车企业利润同比增长70%(345亿元)，大大高于主营业务收入增幅28%(5662亿元)。

　　乘用车市场反弹强劲，轿车、SUV、MPV、交叉乘用车市场均实现快速增长。8月，乘用车市场反弹(销售48万台，环比＋5.3%，同比＋27%)。

　　轿车销售37万台(环比＋5%，同比＋25%)；SUV销售3万台(环比＋1%，同比＋76%)。

　　商用车市场表现仍佳，重卡市场仍保持高速增长。8月，商用车销售19万台(环比＋3.5%，同比＋27%)。

　　主流乘用车公司中，受

新车型热销拉动，广州丰田(同比＋506%)、东风本田(同比＋132%)销量快速增长。长安福特(同比＋59%)、一汽大众(同比＋42%)、上海大众(同比＋41%)、海马股份(同比＋96%)、一汽轿车(同比＋39%)表现相对较好。韩系车市场地位进一步下降，受影响的企业包括北京现代、东风悦达起亚。

　　我们维持汽车行业“强于大市”的评级，维持宇通客车(600660)、一汽夏利(000927)、长安汽车(000625)、潍柴动力(000338)、中国重汽(000951)、金龙汽车(600686)、江铃汽车(000550)等的“买入”评级，维持上海汽车(600104)、一汽轿车(000800)“增持”评级。

　　8月份汽车市场表现出色

　　根据汽车工业协会的最新数据，8月份全国销售汽车67万台(环比＋5%，同比＋27%)，比7月份的淡季销量有所回升，同比依然维持较快增长，符合我们此前的预期。

　　汽车企业盈利能力大幅增长

　　汽车行业盈利大幅增长，1-7月，汽车企业利润同比增长70%(345亿元)，大大高于主营业务收入增幅28%(5662亿元)。相关公司的盈利能力有望超过市场预期。

　　盈利增长的主要驱动力包括：

　　需求快速增长，乘用车和商用车市场均表现出色；需求结构向高端演进，财富效应释放驱动中高端轿车快速增长，以中重卡为代表的商用车高端产品需求增速更快；国际竞争力的提升导致出口快速增长，出口产品利润水平要高于内销；

　　国产化率提升改善成本结构。

　　以国内制造和CKD的对比来看，CKD大幅下降。8月国内制造车辆和CKD车辆分别销售66万辆(同比＋30%)和1万辆(同比-53%)。1-8月，国内制造车辆和CKD车辆分别销售561万辆(同比＋29%)和8万辆(同比-65%)。

　　从轿车市场细分车型来看，目前排量处于1升到2升之间的轿车是消费的主力。8月，此排量区间共销售轿车30万辆，占本月轿车销售量的84%。

　　受财富效应累计，以及消费升级的影响，轿车消费结构开始向中高端演进。

　　排量在1.6升至2.5升之间的中高档轿车销量增长速度最快。8月，排量在1.6到2.0升的轿车销售12万辆(同比＋76%)，排量在2.0升到2.5升的轿车销售4万辆(同比＋31%)。

　　1-8月，排量在1.6到2.0升的轿车销售88万辆(同比＋56%)，排量在2.0升到2.5升的轿车销售30万辆(同比＋83%)。

　　财富效应导致消费结构上移，加上换车形成较大规模

二手车销量，排量小于1升的微型轿车销售明显萎缩。8月共销售微型轿车2万辆，同比减少12%；1-8月微型轿车累计销售17万辆，同比减少27%。

　　轿车市场总体呈现中间大、两头小的格局，而中高档轿车快速增长有助于改善行业的盈利能力。

　　我们预计9月以后，重卡市场仍将保持快速增长。尽管由于燃油品质等问题的影响明年初即将实施的欧III标准仍存在一些不确定性，我们认为东部发达地区将比较严格执行，有望在今年底明年初导致部分区域的重卡提前消费，促使重卡市场迎来又一个销售高峰。

　　我们对于08和09年的高端重卡市场维持良好预期，需求结构向高端演进将使潍柴动力、中国重汽等公司长期受益。

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