钢铁行业：拥有铁矿石资源企业价值凸现

　　银河证券 孙勇　

　　投资要点：

　　2007年上半年我国钢铁生产继续保持快速增长，但增速回落。今年1-6月份，全国累计生产粗钢23815.4万吨，同比增长19.8%，增幅比上月回落1.08个百分点；累计表观消费量为20747.01万吨，同比增长10.48，增幅比上月上升0.03个百分点，基本持平；黑色金属冶炼及压延加工业完成固定资产投资1092.91亿元，同比增长9.6%，增幅比同期城镇固定资产投资低17.1个百分点。

　　2007年上半年钢铁行业全行业累计实现产品销售收入9212.6亿元，同比增长34.89%，实现利润总额782.74亿元，同比增长108.75%；统计的31家上市公司累计实现营业收入4374.57亿元，同比增长39.89%，实现利润总额421.92亿元，同比增长82.02%。

　　2007年上半年炼钢类上市公司实现吨钢收入为4959元/吨，较去年全年增加了24.31%，吨钢成本为4161元/吨，较去年全年上升了21.86%；吨钢毛利为798元，较去年全年增加了38.8%。铁矿石涨价虽然使企业成本大幅上升，但是

　　投资理念已经从“绝对价值低估”向“相对价值低估”演变。钢铁股的市盈率虽然仍是市场上最低的，但是20多倍的市盈率已经使钢铁股变得不再“便宜”，已经从“绝对的价值低估”演变为“相对的价值低估”。不过，随着部分钢铁企业的战略转向对铁矿石、煤炭等资源的控制，这种“资源转型”或“矿钢一体化”的趋势提升了钢铁企业的估值水平，即从黑色冶炼制造转型为“矿钢一体化”的资源型企业。

　　拥有铁矿石资源的企业将成为第四季度钢铁板块主要的投资机会。铁矿石是钢的重要原料,约占钢成本的30-40%，可见，拥有铁矿石资源对钢铁企业极其重要。在国际铁矿石价格连续攀升之际，拥有铁矿石资源的钢铁企业投资价值凸现。目前拥有铁矿石资源的钢铁类上市公司主要有两类：上市公司直接拥有铁矿石的，如西宁特钢；母公司拥有铁矿石资源的，如鞍钢股份、包钢股份、酒钢宏兴、攀钢钢钒、承德钒钛等。

　　重点关注西宁特钢(600117)。公司不仅是我国西部地区最大的特钢生产企业，而且拥有自己的矿业公司，可开发煤炭、铁矿石等资源，并已产生效益。近几年，公司成功地实施了转型战略，旗下子公司已于今年相继进入达产期，形成年产120万吨铁精粉、年采120万吨焦煤、年产70万吨焦炭的能力，不但满足下游炼钢的需求，而且还能为企业带来巨大的利润，并成为利润增长点。公司股价目前与相类似的资源型公司在估值上仍存在较大的低估，因此我们给予公司的投资评级为“推荐”。

　　一、2007年上半年我国钢铁生产继续保持快速增长，但增速回落。

　　今年1-6月份，全国累计生产粗钢23815.4万吨，同比增长19.8%，增幅比上月回落1.08个百分点；累计表观消费量为20747.01万吨，同比增长10.48，增幅比上月上升0.03个百分点，基本持平；黑色金属冶炼及压延加工业完成固定资产投资1092.91亿元，同比增长9.6%，增幅比同期城镇固定资产投资低17.1个百分点。

　　二、钢铁企业收入和利润继续保持较快的增长速度

　　2007年上半年钢铁行业全行业累计实现产品销售收入9212.6亿元，同比增长34.89%，实现利润总额782.74亿元，同比增长108.75%；统计的31家上市公司累计实现营业收入4374.57亿元，同比增长39.89%，实现利润总额421.92亿元，同比增长82.02%。

　　四、投资理念已经从“绝对价值低估”向“相对价值低估”演变。

　　今年以来，钢铁股始终成为市场关注的热点。从钢铁股的市场表现看，今年1季度和3季度，钢铁股的平均涨幅均远远领先于大盘，领先于市场。而2季度在大盘出现调整的过程中，钢铁股也仅仅落后大盘2个百分点。

　　从钢铁股涨幅排名变化看，市场热点发生转化，大盘蓝筹股得到资金的追捧，同时资源型个股，如西宁特钢，涨幅较大，成为市场主要投资对象。

　　五、拥有铁矿石资源的企业将成为第四季度钢铁板块主要的投资机会

　　(一)铁矿石进口量不断攀升

　　进口矿产量逐年增加，自1985年我国铁矿石进口量突破1000万吨，达1011.00万吨；2002年突破1亿吨，达1.1150亿吨；2003年我国进口量超过日本，成为世界第一进口铁矿石大国，进口量为1.4818亿吨；2004年我国进口铁矿石突破2亿吨，高达2.08亿吨；2005年我国进口铁矿石再创新高，高达2.75亿吨，同比2004年增长32.21%。

　　截至今年8月份，我国累计进口铁矿石2.5亿吨，同比增长14.5%，进口均价78.2美元/吨，同比上涨26.14%；累计进口金额196.13亿美元，同比增长43.8%。

　　(二)进口铁矿石价格大幅上涨

　　今年以来，国际铁矿石市场依然风起云涌。先是三月份印度政府突然决定对铁矿石出口加征关税；继而五月份国际海运价格又达到近年高点；近期，国际各大机构又开始纷纷放言，对2008年度及以后国际铁矿石价格做出预测，其中看涨的成分依然较多，目前市场总体表现特点如下：一、钢厂进口矿库存普遍偏低，采购力度进一步增强。二、矿山受季节影响，生产有所放缓，表现为局部市场出现资源紧缺局面。三、国际海运市场继续走高，且船运开始进一步紧缺。四、8月23日印度GOA地区召开铁矿石会议，紧缺的资源再度抬高价格上涨，8月份继7月以来现货和期货市场再度双双大幅上涨。8月63.5%印度粉矿我国天津港口现货成交价格由910元/吨上涨到目前1080元/吨，较月初上涨月170元/吨。

　　(三)海运费持续走高

　　2007年以来，国际干散货市场一改过往同期相对较低的运行状况，不断走高，不仅4月27日刷新了2004年创下的6208点的历史高点，而且在5月15日创出历史新高6688点，超出上个历史高点7.7%，在7月份更是突破7000点大关，8月份再度创下历史新高。而在国际铁矿石海运费方面，2007年以来巴西到中国市场不断刷新历史记录，直到8月末再度创下65美元/吨的历史新高。

　　(四)国内铁矿石产量屡创新高

　　随着我国城市化，工业化进程的加快以及我国社会消费结构的变化，使我国钢铁工业出现飞速发展，同时带动我国乃至世界铁矿石行业的发展。自1992年我国铁矿石国内产量突破2亿吨以来，以后逐年大幅增长，到2003年我国原矿产量达2.6108亿吨，2004年我国原矿产量高达3.1010亿吨，据统计，2006年我国铁矿石原矿产量再创新高，其中2006年全年铁矿石产量高达5.8亿吨，比上年同期增长53%。而2007年7月份我国铁矿石产量为6057.5万吨，按此产量预测，2007年我国铁矿石产量将高达6.4亿吨，较2006年增产6000万吨。

　　(五)拥有铁矿石资源的企业价值凸现铁矿石是钢的重要原料,约占钢成本的30-40%，可见，拥有铁矿石资源对钢铁企业极其重要。在国际铁矿石价格连续攀升之际，拥有铁矿石资源的钢铁企业投资价值凸现。目前拥有铁矿石资源的钢铁类上市公司主要有两类：上市公司直接拥有铁矿石的，如西宁特钢；母公司拥有铁矿石资源的，如鞍钢股份、包钢股份、酒钢宏兴、攀钢钢钒、承德钒钛等。

　　六、重点关注西宁特钢(600117)

　　西宁特钢(600117)已成为名副其实的“矿钢一体化”企业。公司不仅是我国西部地区最大的特钢生产企业，而且拥有自己的矿业公司，开发煤炭、铁矿石等资源，并已产生效益。

　　近几年，公司成功地实施了转型战略，旗下地子公司已于今年相继进入达产期，形成年产120万吨铁精粉、年采120万吨焦煤、年产70万吨焦炭的能力，不但满足下游炼钢的需求，而且还能为企业带来巨大的利润，并成为利润增长点。公司股价目前与相类似的资源型公司在估值上仍存在较大的低估，因此我们给予公司的投资评级为“推荐”。