钢铁行业：宝钢系的整合预期和上市预期

　　国信证券 郑东

　　事项：

　　近期钢铁股表现优异，涨幅明显超越大盘，从7月23日起至9月17日，申万黑色金属指数上涨72.94%，整个A股指数上涨40.87%。9月17日，邯郸钢铁、八一钢铁、新华股份、莱钢股份、唐钢股份等11家钢铁股涨停，申万黑色金属指数涨幅达到4.61%。

　　评论：

　　整体上市带来的外延式业绩增长和“宝钢系”为代表的并购重组成为钢铁板块上涨的动因

　　5月30日至7月22日，钢材价格持续下跌，申万黑色金属指数下跌19.5%，A股市场下跌6.36%。从7月下旬开始，钢材价格持续上涨，7月23日开始，钢铁行业开始超越大盘。

　　在这个过程中，整个市场对于钢铁行业处于上升周期的判断逐渐形成一致，而并非一蹴而就的。

　　在钢铁股反弹的开始阶段，当投资者信心相对较弱时，因为龙头钢铁企业的抗周期能力相对较强，这些企业的内涵式业绩增长也相对较为确定，所以这些企业成为钢铁股反弹阶段的主力；而随着投资者对于周期向上的信心逐渐增强，加上二线钢铁股的估值水平提升相对落后，整体上市带来的外延式的业绩增长预期和“宝钢系”为代表的并购重组预期也逐渐成为市场的热点。

　　这也是近期钢铁股上涨的逻辑。

　　行业周期向上是估值水平提升的根本因素

　　今年以来，

中国经济继续增长，拉动钢铁需求高增长。同时，国内外钢产量和新增资源量增速持续下降，7月份世界(除中国)粗钢产量6867.1万吨，同比增长0.515%，环比下降0.68%，同比增速显著下降；8月国内粗钢产量4158.31万吨，同比增速已经下降到13.6%，增速继续下降，8月国内新增资源量3670.7万吨，同比增长7.82%。国内偏紧的供需形势支持目前国内钢材价格的上升。

　　从05年开始，国内钢铁行业固定资产投资增速持续维持低位，再加上目前落后产能淘汰工作的大力推进，这两方面因素将带动钢铁产量增速继续下降。未来国内供需形势将进一步改善，企业盈利逐步提高。因此，我们认为，行业目前正处于上升周期的开始阶段。

　　上升趋势的确立意味着盈利的持续增长，这使得投资者获得了安全边际。这是钢铁股估值水平不断提升的根本因素。

　　钢铁股近期走势符合我们在中期策略中的预期

　　在行业上升趋势确立的条件下，钢铁企业业绩的增长来源于内涵式的增长和外延式的增长。

　　以鞍武宝太为代表的龙头钢铁企业，未来几年企业的规模扩张和产品结构升级明显，充分利用了行业周期上升的机会，盈利能力逐渐提升，企业业绩实现内涵式增长。

　　以酒钢宏兴、南钢股份、新华股份为代表的钢铁企业，集团仍未上市的资产和资源丰富，持续不断的资产注入将带来企业业绩的外延式增长。

　　以“宝钢系”为代表的八一钢铁、韶钢松山、包钢股份和邯郸钢铁等购并整合预期为代表的钢铁企业，处于钢铁行业并购整合的关键位置，在与优势企业的并购整合过程中，将享受到优势企业的先进技术和管理经验，将极大地促进企业盈利能力的提升和业绩的增长，同时并购重组本身对于股价也有较好的提升作用。

　　在我们的中期策略里，我们正是按照这一分析思路对钢铁企业进行的推荐。目前为止钢铁股的走势与我们的预期基本一致。对于未来钢铁股的走势，我们认为，仍然将围绕这三个主题进行展开。

　　目前估值水平仍然合理，继续推荐钢铁行业

　　目前，申万黑色金属07年动态市盈率为25倍左右，08年动态市盈率为20倍左右，而整个A股市场08年动态市盈率为30倍左右。对于我们重点推荐的钢铁企业08年净利润增速在20%以上，在行业周期向上的条件下，钢价的持续上涨有可能使得企业未来的业绩超出我们的预期。因此我们认为目前钢铁行业的估值水平仍在合理范围内，相对于A股市场的估值水平仍然较低。因此，继续维持钢铁板块推荐评级。

　　继续推荐业绩增长、整体上市和购并整合三类上市公司，重点推荐具有资源优势的钢铁企业鞍钢股份、太钢不锈、酒钢宏兴、八一钢铁等。

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