石油化工：行业2007中报分析与投资策略

　　中原证券 方夏虹

　　投资要点：

　　今年上半年，我国石油和化工行业经济运行情况良好。1-5月，全行业规模以上企业25618家，累计实现主营业务收入19515.5亿元，同比增长21.9%；实现利润2263.6亿元，同比增长27.4%。全行业呈现总量快速增长、多数产品价格上涨、行业毛利率回升和投资增速较快的态势。

　　在化工行业保持快速增长的形势下，行业上市公司上半年盈利情况同比出现较大幅度提高，收入同比增长了18.59%，净利润同比增长了71.96%。业绩大幅增长最主要原因是行业盈利能力的提升，其中占行业规模比重最大的中国石化因上半年炼油业务扭亏大幅提升了上半年整体化工行业净利润的规模。

　　分子行业看，农药行业草甘膦和中低毒农药发展前景较好；化肥行业中尿素和磷肥全面过剩，未来看淡，而钾肥因国内依然短缺，且国际巨头提价意愿较强，未来看好；粘胶纤维和氨纶行业目前景气度较高，但进一步向上的难度较大，预计景气维持；石化及中间体行业受油价影响较大，部分国内自给率不高的产品值得关注。

　　从目前形势看，下半年化工行业全行业仍将快速增长。但由于原油价格居高，下半年行业毛利率将快速下滑；同时，国内外化工品贸易政策调整、节能减排的推进和产能的进一步释放都给行业发展带来压力，预计全行业下半年相比上半年增速将放缓，全年行业增速在20%左右，给予行业“与大势同步”投资评级。

　　行业投资机会集中在以下几个方面：1、继续关注景气度高或景气回升的行业，如钾肥、粘胶纤维行业；2、关注行业政策变化带来的投资机会，如煤化工产业政策、再生能源政策变动、醇醚燃料产业政策变动和可能的成品油定价机制变动；3、关注节能减排带来的产业整合；4、继续关注资产注入或整体上市题材。

　　关注以下公司：中国石化(600028)、红太阳(000525)、天科股份(600378)、盐湖钾肥(000792)、沧州大化(600230)、中化国际(600500)、ST丹科(600844)。

　　1、上半年行业运行状况简析

　　1.1总量保持快速增长

　　今年上半年，我国石油和化工行业经济运行情况良好，总量保持快速增长。上半年，石油和化工行业实现现价工业总产值24696.3亿元，同比增长20.7%。1～5月，全行业规模以上企业25618家，累计实现主营业务收入19515.5亿元，同比增长21.9%；实现利润2263.6亿元，同比增长27.4%。

　　行业收入增长的主要原因是规模和产量的持续增长，以及产品价格的上涨。在中国石油和化学工业协会重点跟踪的65种产品中，产量较去年同期增长的有63种，占96.9%，其中增幅在10%以上的有47种，占72.3%。

　　产量增幅超过20%的产品有子午线轮胎及外胎(38.2%)、精甲醇(34.1%)、除草剂原药(29.8%)、纯苯(29.0%)、杀菌剂原药(28.1%)、钾肥(23.9%)、聚氯乙烯(22.5%)。

　　子午线轮胎大幅增长有两大原因，一是整个轮胎行业总量持续快速增长，二是轮胎产品子午化率逐渐提高；精甲醇产量大幅增长源于近年来大量煤制甲醇项目的投建，目前我国甲醇产能约1100万吨/年，在建甲醇装置能力约为1300万吨/年，其中绝大多数在2007-2009年间投产，产能将在今后几年大幅增长。除草剂产品因全球产业向我国转移，产量大幅增长，目前我国已经成为全球除草剂产品的主要出口国；钾肥国内不断有项目投建产能持续扩张；PVC行业虽然低迷但大量依托资源优势的电石法PVC项目的投建还在继续扩大行业的规模。

　　行业利润同比增长的主要原因是行业盈利能力同比出现回升，其中以炼油业务盈利能力提升幅度最大，上半年由于国际原油价格出现较大幅度的回落而成品油价格仅有过小幅下调，使得炼油业务盈利能力大幅提升，一季度中国石化的炼油业务盈利能力恢复到近5年来的最好水平。

　　1.2多数产品价格有所提升，行业盈利能力出现反弹

　　在总量保持增长的同时，行业产品价格同比略有增长。中国石油和化学工业协会重点跟踪的174种产品中，价格上升的有107种，占61.5%，价格下降的有64种，占36.8%。

　　在产品价格同比提升的同时，成本同比增幅有限。今年上半年国际原油价格相比去年年底出现了较大幅度的下滑，同比也略有回落，这大幅减轻了整个行业的成本压力。由于产品价格持续提升而成本压力大幅减轻，化工行业盈利能力在今年上半年快速回升。

　　不过，我们认为这种回升难以为继。首先，从三季度开始国际原油价格再度大幅上涨，行业成本压力再度显现；另外，最为关键的是，由于行业投资保持快速增长，产能持续扩张，供给过剩的压力逐步显现。预计下半年化工行业盈利能力将再度下滑。

　　1.3固定资产投资仍然快速增长，部分行业和地区投资增长过快

　　今年上半年，石化行业投资仍然快速增长。根据中国石油与化工协会的数据显示，今年前6个月，行业固定资产投资完成2724.90亿元，同比增长27.71%，增幅同比回落8.1个百分点。

　　行业投资增幅虽然有所回落，但仍然较快，部分行业产能过剩的状况进一步恶化。随着国家宏观调控政策的逐步显现，预计行业投资增速后期将继续放缓。

　　2、行业上市公司2007年上半年状况

　　化工行业上市公司上半年盈利情况同比出现较大幅度提高，行业收入同比增长了18.59%，净利润同比增长了71.96%。业绩大幅增长最主要原因是行业盈利能力的提升，其中占行业规模比重最大的中国石化因上半年炼油业务扭亏大幅提升了上半年整体化工行业净利润的规模。

　　分子行业看，化学纤维(491.29%)、日用化学(116.34%)、橡胶轮胎(86.99%)、石油加工与贸易(76.98%)、涂料油漆制造(62.62%)、化工新材料(45.80%)、农药行业(43.82%)等行业的净利润同比增幅在40%以上。这些行业盈利能力与原油价格变动关联度较大，上半年由于原油价格同比出现回落使得成本压力减轻是净利润同比大幅增长的一个主要原因。

　　2.1农药行业：草甘膦和中低毒杀虫剂大有可为

　　上半年，农药行业累计生产农药原药85.6万吨，同比增长25.6%；其中杀虫剂32.8万吨，杀菌剂6.6万吨，除草剂28.5万吨，分别同比增长11.2%、28.15、29.8%。

　　从三种类型农药的占比情况看，杀虫剂占农药比例为38.3%，同比下滑了2.7个百分点，而除草剂占农药比例为34.8%，同比提高了3.4个百分点。杀虫剂在农药产品中占比下降的主要原因是由于国家规定自今年1月1日起禁止生产、销售和使用甲胺磷、对硫磷、甲基对硫磷、久效磷、磷胺等5个高度有机磷杀虫剂，而这5个高毒杀虫剂占杀虫剂产量的20%，替代品种短期还难以有效填补。

　　从上市公司净利润增长数据看，新安股份、华星化工和江山股份三家公司净利润同比增幅超过40%。这三家公司均生产除草剂草甘膦，草甘膦产能扩大出口增加是这三家公司业绩增长的原因之一。我国草甘膦目前产能大约为30万吨，占全球产能的45%，实际产量接近20万吨，近80%的产品用于出口，由于全球转基因耐除草剂作物种植面积的增加，使得全球草甘膦需求有较大增长前景，作为全球最大的草甘膦生产国，我国草甘膦产品后期仍有增长空间。

　　而湖南海利、红太阳和沙隆达三家公司业绩较差，其中两家公司业绩同比甚至出现下滑。从三家公司农药产品看，湖南海利和沙隆达两公司之前的高毒农药产品比重较大，国家限制高毒农药的使用对这两家公司的影响较大。红太阳业绩下滑的主要原因是化肥销售盈利情况不太理想。

　　我们认为后期甘氨法草甘膦业务和中低毒杀虫剂业务的增长前景较为可观，从事这类业务的农药上市公司值得关注。

　　从资产负债率数据看，红太阳的资产负债率依然最高，公司资产负债率比2006年年报披露的69.01%又上升了8.53个百分点，主要是控股子公司江苏苏农农资连锁集团股份有限公司因销售规模扩大，且承担了国家及江苏省的化肥淡储任务，导致公司银行借款大幅增加，资产负债率继续走高。

　　从应收帐款周转率数据看，新安股份、江山股份和红太阳三家公司表现较好。新安股份草甘膦、有机硅产品销售形势良好，而江山股份的草甘膦、敌敌畏产品上半年也旺销，红太阳则因为大部分业务为农资销售，账款回笼快，这是三家公司应收帐款周转率高的原因。

　　从期间费用率数据看，扬农化工、红太阳、江山股份和新安股份四家公司对费用的控制较好，期间费用率均在10%以下，显示出较好的费用控制能力；而湖南海利、华阳科技两家公司费用控制较差，期间费用率都超过了15%。不过，由于新会计准则的实施，原在销售费用中列支的运输费用现计入成本，导致行业公司今年销售费用率大幅下降，使得行业公司期间费用率整体有下降的趋势。

　　2.2化肥行业：氮磷肥持续低迷，钾肥依然强劲

　　化肥行业中氮肥、磷肥及复合肥表现较差，但钾肥仍然有较好表现。

　　氮肥中主要产品尿素由于产能持续放大，供给已经全面过剩，同时国家限制尿素产品出口，使得价格逐步下滑；而另一方面，作为尿素的主要原料天然气或煤炭价格持续上扬，这使得产品赢利能力持续下滑。

　　从表4中数据我们可以看出，四川美丰、云天化、川化股份、赤天化等气头尿素公司毛利率同比出现了较大幅度的下滑，但值得注意的是，同样以天然气为原料的沧州大化尿素毛利率同比增加了7.64个百分点，中国化工集团入主后带来的天然气供应稳定及尿素装置开工率较高是主要原因。

　　由于尿素行业已经走向全面过剩，而后续还有大量新增项目投建，行业竞争会越来越激烈，再度洗牌已经开始，行业整体前景看淡，机会存在于有资源优势及规模优势的龙头企业中。

　　磷肥全面过剩的状况在持续，短期看不到改善迹象。涉及的上市公司上半年业绩表现反映了行业的这一状况，六国化工和鲁北化工两家磷肥公司上半年业绩均出现下滑。今年以来国际DAP价格出现较大幅度上扬，但由于国家征收特别出口关税：2007年6月1日至9月30日期间税率为20%，10月1日至12月31日期间税率为10%，国内磷肥企业还享受不到国际价格上涨带来的业绩提升，后期行业仍将低迷。

　　钾肥行业我国对外依存度依然较高，由于国际寡头不断提价，使得国内钾肥价格持续上涨，行业维持较高景气度，上市公司盐湖钾肥作为国内最大的钾肥生产商充分享受到了行业景气带来的业绩提升。2007年由于国际航运价格的大幅攀升，运输成本大幅增加，国际寡头提价意愿很强烈。据报道在新一年度进口钾肥价格谈判中国际寡头期望提价50-70美元/吨。虽然这一幅度目前还难以确认，但业内下一年钾肥价格有较大幅度提升的看法较为一致，因而钾肥行业下半年及明年的盈利前景依然光明。

　　从资产负债率指标看，天润发展和鲁北化工资产负债率均低于30%，前者因为今年上半年刚上市，募集资金用以偿还银行贷款，负债大幅减少；后者近年来资产负债率一直很低，主要原因是公司没有进行大幅的业务扩张。湖北宜化、辽通化工和河池化工的资产负债率均高于60%，湖北宜化资产负债率高的主要原因报告期内公司有多个项目在建，且公司持续进行扩张，报告期内收购了湖南金信化工；辽通化工资产负债率高主要是因为新疆阿克苏尿素项目建设期贷款增加；河池化工资产负债率高的原因是非募集资金项目在建导致银行贷款增加。

　　从期间费用率看，鲁北化工、华鲁恒升、六国化工、四川美丰、泸天化等公司数据较好，显示出良好的费用管理能力；而川化股份、辽通化工和赤天化期间费用率很高，其中川化股份期间费用率高主要是因为期间公司发生的大修费用计入了当期管理费用，导致费用总额上升。

　　从每股经营性现金流指标看，泸天化、建峰化工和赤天化三家公司经营性现金流较高，显示出上半年三家公司产品销售良好，账款回笼快。

　　2.3化学纤维行业：粘胶纤维和氨纶景气度较高

　　上半年因原油价格下降，化学纤维行业成本压力减轻，行业毛利率有所回升，盈利能力整体出现较大幅度增长。其中，涤纶纤维行业由于产能过剩，目前仍然低迷，粘胶纤维行业和氨纶行业因产品价格出现较大幅度上涨，行业表现异常优异。

　　粘胶纤维行业自2006年强劲复苏以来，产品价格一路上扬。截至到9月9日，粘胶短纤价格相比2006年年底上涨了约36%，相比2006年1月上涨了约64%；粘胶长丝价格则分别上涨了约8%和30%。产品价格的大幅上扬带来了盈利能力的大幅提升，吉林化纤、新乡化纤、保定天鹅、山东海龙等公司业绩同比均出现几倍的增长。

　　粘胶纤维此轮复苏的主要原因是上一轮行业洗牌的结束，而行业协会促进联合提价是产品价格上涨的一个导火线。从后期情况看，粘胶纤维下游需求较为旺盛，但由于行业进入门槛不高，盈利能力的大幅回升将使得业内投资增加，后续产能扩张将很快成行，因而行业景气度进一步提升的可能性不大。

　　从粘胶纤维产品价格走势看，短期受到浆粕价格坚挺的支撑，但替代品棉花价格近期价格的下滑又带来价格向下的压力，因而价格后期预计以高位盘整为主；从长期看，后续产能扩张将制约产品价格的上涨空间，行业目前的毛利率水平回复正常，价格难以再度大幅提升。因此，产能扩张和差异化品种开发将是上市公司后期业绩增长的主要动力。

　　氨纶产品价格也经历了一个大幅攀升的过程，截至9月9日，氨纶价格(40D有光)相比2006年年底上涨了约13%左，相比2006年1月上涨了约70%，商务部对进口商品征收反倾销关税是导致氨纶价格快速回升的主要原因。由于产品价格大幅上升，华峰氨纶和舒卡股份两公司上半年业绩均有巨幅增长。从后期形势看，由于国内产能持续放大，氨纶价格再度大幅上涨的可能性不大。

　　从应收帐款周转率数据看，吉林化纤和南京化纤周转率较快，显示出良好的产销状况；从资产负债率看年，山东海龙因2007年有多个项目在建，银行借款增加，导致资产负债率高；而S仪化、保定天鹅和华峰氨纶业务扩张较少，资产负债率较低，今年上半年两家公司的负债率都低于18%。

　　从期间费用率数据看，江南高纤、新乡化纤和吉林化纤费用控制较好，而*ST得亨、南京化纤费用控制不力。

　　从每股经营性现金流数据看，华峰氨纶、皖维高新、舒卡股份等公司数据较高，显示出产品销售旺盛，账款回笼较好，

　　2.4石化及中间体行业：油价变动显著影响业绩

　　石化及中间体行业由于产品差异较大，盈利情况有较大不同，但这一行业业绩受油价波动的影响较大。

　　一体化行业中，中国石化和S上石化上半年受益于国际原油价格的回落业绩有较大幅度提升，但由于原油价格三季度持续走高，下半年业绩预计会出现回落。

　　其他中间体上市公司以一两个中间体产品为主导产品，这类公司受下游市场波动的影响较大。华联控股的PTA产品因国内大量产能逐步投建，同时下游聚酯行业需求不旺，盈利能力有所下滑；双良股份的石化业务2007年上半年开始大幅贡献利润，由于公司后续仍有产能投产，业绩仍有提升空间，但由于公司苯胺及苯乙烯项目产业链短，不涉及上下游，虽然近期能够有较好盈利能力，但抗风险能力较差；天利高新的甲乙酮产品受益于反倾销的实施，下半年产品价格预计会出现上涨，盈利能力开始回升；ST丹科的醋酐产品盈利情况良好，公司的醋酐装置是国内唯一采用羟基法醋酐工艺装置，具备技术优势，未来进行产能扩张的难度较小。

　　从应收账款周转率数据来看，ST丹科异常低，主要原因是上半年该公司刚刚完成重组，相关业务还未理顺，而S上石化和中国石化的应收账款周转率数据较高，主要是油气产品销售旺盛；从资产负债率指标看，华联控股和ST丹科负债率较高，前者因项目扩张银行借款，多导致资产负债高，后者主要是因为重组后续事宜正在进行中。

　　从期间费用率指标看，S上石化和中国石化数据较低，显示出良好的费用控制能力，而天利高新期间费用率颇高，主要是因为公司产品销量增加，导致运费、装卸费和劳务费等费用增加所致。

　　从每股经营性现金流指标看，双良股份数据较低，报告期内公司购买商品、支付劳务的现金流出异常增加导致了最终的经营性现金流为负；而中国石化因油气产品销售良好，资金回笼快，每股经营性现金流较高。

　　3、2007年后期行业展望及投资策略

　　3.1行业发展展望

　　3.1.1经济大背景较好

　　今年上半年我国GDP增速11.5%，仍然保持着快速增长的态势，下半年虽然预期国家会继续调控，但不会改变经济强劲增长的态势；从全球情况看，虽然遭遇美国次级债危机，但短期还不至于影响全球经济实体，下半年全球经济依然保持较快速度增长。

　　经济增长的大背景为化工行业下半年的发展提供了较好基础，预计下半年石油化工行业仍有较快增速。

　　3.1.2油价高位运行将导致下半年行业毛利率下滑

　　国际原油价格三季度持续走高，主要有以下原因：一是飓风多发季节，市场担忧美国墨西哥湾炼油装置受飓风影响；二是美元连续下跌，美元指数已经跌破80整数关口，并创出了15年来的新低；三是地缘政治因素有再度紧张的趋势。

　　对于后期油价走势，我们认为不排除再创新高可能，但在冬季用油高峰到来前，价格将有回落，而冬季油价有待观察北美今冬的气候，有专家预测今年有会是一个暖冬，这可能会制约油价上涨。

　　由于油价维持高位，化工行业三季度的成本压力再度增大。预计下半年化工行业盈利能力将大幅下滑。

　　3.1.3出口退税下调和REACH法案出台对行业下半年影响较大

　　今年6月份国家三部委联合推行了出口退税率下调目录，下调自2007年7月1日起实行。其中，涉及到化工行业的产品种类较多，影响面较广，涉及到资源类、附加值较低的产品，下调幅度很大，甚至全部取消，将不可避免地影响到这些产品的出口。

　　虽然国内企业可以通过提价来消化一部分出口退税率下调所带来的损失，但由于附加值较低的产品提价策略难以实行。另外，国内不少化工产品产能过剩，需要通过出口来缓解压力，而出口受阻将使得供给状况进一步恶化。

　　另外，2007年6月1日开始生效的欧盟REACH法案更是对我国化工品的长期出口带来深远影响。根据REACH法案，欧盟境内所有生产/进口量在每年1吨以上的化学品需要登记(除豁免者外)，并需提供这些化学品对人类健康及环境影响的评估资料。据预计，REACH法规将涉及欧盟市场上约3万

　　种化工产品，影响我国大概3万多家企业，使我国出口欧盟产品的成本提高约5%，进口欧盟产品的成本增加约6%。而由于评估较严，不能通过的化工品将不能进入欧盟市场。

　　3.1.4节能减排压力逐渐加重，行业格局将发生变化

　　节能和环保是今后政府力抓的重点，“十一五”规划提出到2010年单位GDP能耗降低20%、主要污染物排放总量减少10%。而石油和化工行业是高能耗产业，能源在产业发展中的成本比重很大，同时环保问题也非常突出，国家环保总局两次环境风险大排查，石油和化工行业都是重点。由于工艺技术相对落后，历史欠账太多，节能环保的任务非常重，一些能耗高、污染重的行业中将有许多中小企业面临成本增加或被迫关停的风险，这将使行业产能向优势企业集中。

　　3.1.5产能过剩压力进一步加重

　　近几年来，由于投资的盲目扩张，不少行业产能大幅度增加，而2006、2007年是集中投产期，不少行业面临产能过剩的风险。2007年上半年，一些产品产能增长过快的问题已经显露出来，如无机化工产品、化肥、橡胶助剂等表现出产品价格比较低迷、盈利下滑，未来形势可能会更趋严峻。

　　综合判断，我们认为石化行业下半年增速仍然较快，但增速较上半年的27.5%将有较大幅度下降，预计全年行业增速在20%左右。

　　3.2行业投资机会

　　综合上半年行业运行情况、下半年行业运行展望和上市公司二级市场的表现情况，我们认为下半年行业投资机会存在以下几个方面：

　　一、继续关注景气度高或景气回升的公司。钾肥行业由于后续的提价预期，行业盈利能力有望提升，行业龙头盐湖钾肥(000792)值得关注；粘胶纤维行业景气度预计维持，关注进行产能扩张的行业龙头。

　　二、行业政策出现变化带来的投资机会。行业政策的变动将会给很多公司带来机会或业绩改善，我们在下表列出了一些已经发生或短期可能发生的政策，相关公司可能受益。

　　三、关注节能减排导致的产业整合机会。随着国家对节能减排工作的日益重视，化工行业中很多能耗高、排放不达标的企业将有可能被关停，对于行业龙头来说是个很好的整合做大的机会。关注高能耗、高排放行业中具备资源优势和规模优势的龙头公司。

　　四、继续关注具有整体上市或资产注入题材的上市公司。这类题材我们在《2007年化工行业投资策略报告：关注细分行业、挖据重大题材》报告中有过详细介绍，目前不少题材已经兑现，我们认为未来一年是这类题材集中兑现的阶段，更值得重点关注。3.3行业投资评级结合行业发展前景和化工股上半年表现，我们认为化工行业下半年难以有超越大盘的表现，给予“与大势同步”投资评级。

　　5、重点上市公司

　　中国石化(600028)：伴随中国经济成长的石化龙头

　　中国石化是国内最大的成品油加工及营销商。上半年中国石化实现营业收入5668.3亿元，同比增长15.40%；实现净利润361.90亿元，同比增长65.50%，实现每股收益0.40元。

　　公司收入增长的主要原因是业务规模持续扩大所致，但公司业绩同比大幅增长的主要原因则是炼油业务扭亏。

　　国际原油价格波动对公司业绩影响较大，由于三季度国际原油价格持续走高，预计全年原油均价会高于2006年，公司炼油业务成本大幅攀升；另一方面，由于通胀压力加重，下半年国家上调成品油出厂价的可能性不大，因而公司下半年炼油将大幅亏损，全年业绩预计会低于预期。

　　但公司四大块业务规模保持快速增长，其中天然气开采、油品营销及分销业务具备很大提升潜质。在国内经济未来仍将保持快速增长的背景下，公司作为石化行业龙头必将分享经济高速增长的成果，另外，成品油定价机制市场化改革，给公司带来较大的发展机会，因而公司未来发展前景较为光明。

　　由于预计炼油业务将出现较大幅度亏损，我们下调公司2007、2008、2009每股收益至0.77元、0.95元和1.03元的盈利预测。考虑到中国石油即将回归，公司作为国内唯一的一体化石化公司的标杆作用突出；另外，股指期货推出的时间也不会太远，公司在股指中权重较大，具备较高配置价值。因而维持公司短期“增持”、长期“增持”的投资评级。

　　红太阳(000525)：农药行业最有希望成为巨头的公司

　　公司主要从事农药的生产和农资产品的销售工作，上半年公司实现营业收入12.97亿元，同比增长6.38%；实现净利润2690.65万元，同比下降17.75%。业绩下降的主要原因是化肥销售盈利情况不太理想。

　　但公司后期前景较好，2007年国家开始禁用5种有机磷类高毒农药，后期将逐步全面禁用高毒农药，公司产品主要为中低毒品种，将是高毒禁用受益者。同时公司拥有农资连锁超市，产品渠道优势非常明显，这也会为公司在推广中低毒农药提供便利。

　　公司大股东拥有吡啶中间体技术，在发展吡虫啉、毒死蜱和百草枯等市场容量大的中低毒农药方面具备较大优势，如果这部分资产注入，公司未来发展空间将非常巨大。

　　由于拥有技术优势加渠道优势，公司是农药行业中最有可能成为巨头的企业，因此建议高度关注该公司。

　　天科股份(600378)：中国化工集团入主将带来效率提升

　　公司是国内唯一一家工业气体行业上市公司，在气体变压吸附及相关催化剂领域具备很强的竞争力。2007年1月，公司与中国石化集团合作开发的炼厂乙烯干气回收技术通过了专家鉴定，认定该技术投资少、收益高，能提高炼厂乙烯收率。该技术在各石油炼化厂推广前景可观，天科股份将由此获得一个较快的利润增长点。

　　2007年上半年，公司实现营业收入1.83亿元，同比增长35.67%；实现净利润1388.28万元，成功扭亏。收入同比增长的主要原因是公司大项目比去年同期签订的要多，报告期内公司签订了数套具备自主知识产权的二甲醚转让与工程设计项目，和中海油签订了2×10万方/时变压吸附制氢项目，和同事达签订了20万吨/年甲醇项目。

　　需要指出的是，之前由于股东及管理层之间出现纷争，公司业绩一直不太理想。但随着公司实际控制人中国化工集团的成功介入，预计会逐步理顺管理层关系，让公司走上正轨。

　　如果公司走上正轨，以公司在行业中的地位以及新产品开发的实力，加上中国化工集团的支持，公司未来发展前景非常可观，建议高度关注。

　　盐湖钾肥(000792)：受益于行业高景气度的钾肥龙头

　　盐湖钾肥是国内最大的氯化钾生产商。上半年公司实现营业收入15.22亿元，同比增长28.17%；实现净利润4.95亿元，同比增长34.23%。公司业绩提升主要原因是产量增加和产品价格提升所致。

　　公司于2007年8月22日宣布提高产品价格每吨80元，这将会提升公司下半年业绩。另外，下年度钾肥进口价格谈判将于9月份开始，由于2007年国际航运价格大幅上涨，但钾肥进口价提升幅度不大，因而外方期望在下一年度大幅提高进口价，据了解外方期望提高50-70美元/吨。对于最终的提价幅度，我们无意预测，但可以肯定，进口价上涨势在必行，而且幅度不会太小。

　　集团公司借壳S*ST数码上市，对于盐湖钾肥来说，可能面临两种命运：一是被盐湖集团与S*ST数码合并后的存续公司吸收合并。二是盐湖集团将旗下钾肥业务全部整合到盐湖钾肥公司。我们认为不管哪种方式，公司的价值都比较突出。

　　鉴于公司于8月份提高产品价格，以及考虑到2008年氯化钾产品价格可能有较大幅度提升，我们调高盐湖钾肥2007、2008、2009年业绩，预计公司2007、2008、2009年EPS分别为1.52元、1.97元和2.36元。公司合理市盈率为30倍，则目标价应在59元左右，而截至8月31日的收盘价为48元，还有不小上涨空间。因此，维持公司短期“买入”、长期“买入”投资评级。

　　沧州大化(600230)：爆炸不改TDI龙头地位

　　沧州大化主要从事尿素和TDI的生产和销售，目前公司尿素产能？万吨/年，TDI产能3万吨/年，是国内第二大TDI生产商。

　　公司上半年实现营业收入8.71亿元，同比增长13.08%；实现净利润1.04亿元，同比增长61.1%。业绩同比大幅增长的主要原因是TDI产品实现价格大幅高于2006年同期。

　　但公司的3万吨/年TDI装置5月11日发生爆炸，目前还没有复工的消息。此次事故发生暴露出其消防设施无法启动和工厂离村庄安全距离不够等问题，爆炸发生后，公司的TDI安全生产许可证被吊销，再度获得许可证的时间还不能确定，预计下半年公司业绩将大幅下滑。同时，由于此次爆炸事件的发生，公司另一条在建的5万吨/年TDI进程也会受到一定影响。

　　但从TDI行业来看，国内产能还不能自给，预计TDI市场在2009年前仍将处于一个国内产品逐渐替代进口品的一个过程，行业景气度维持高位。公司目前TDI产能3万吨/年，同时正在建设5万吨/年新生产线，成长空间较大。同时，由于背靠中国化工集团，公司预计会获得集团公司的一定支持，考虑到中国化工集团实际控制着另一家从事TDI业务的上市公司蓝星清洗(000598)，该公司3万吨/年的TDI生产线运行一直不稳定，不排除中国化工集团将蓝星清洗的TDI生产线并入沧州大化的可能性，如果并入，公司将成为国内最大的TDI生产商。

　　虽然公司TDI装置发生爆炸将极大影响其2007年业绩，但不管是从行业前景、公司规划及实际控制人中国化工集团可能给予的支持看，公司中长期发展前景都是比较光明的。在市场消化了此次爆炸的负面影响后，公司较好的长远前景将会再度被市场认可。因此，我们维持公司短期“增持”、长期|“增持”投资评级。

　　中化国际(600500)：中化集团旗下的唯一A股上市公司

　　公司大股东中国中化集团是中国最早进入福布斯《财富》

全球500强排行榜的企业集团之一，2006年第16次入围，名列第304位。中化集团是中国最大的化肥进口商和磷复肥生产商，也是中国重要化工产品营销服务商，其主业还包括境内外油气资源勘探开发、石油炼制、分销及物流。

　　中化集团2006年销售收入突破1800亿元，利润总额突破40亿元。从主营业务看，集团公司石油、化肥、化工、金融、酒店地产等几大板块业务更加突出，且大部分主营业务盈利均同比增长，盈利稳定性进一步增强。从盈利结构看，公司非商品营销业务盈利占比已突破40%，而且近年来新增投资已逐步形成盈利能力。

　　根据集团公司未来规划，公司将加大投资力度，快速扩张业务，从而实现2009年利润较2006年增长一倍的宏伟目标。目前集团公司拥有一家A股上市公司中化国际(600500)和一家香港上市公司中化化肥(0297.HK)。

　　作为集团公司下属的唯一在A股上市的中化国际，在央企做大做强的背景下，公司有望成为中化集团融资的大平台，因而整体上市极有可能。另外，仅就公司而言，公司治理结构良好，管理团队优秀，且未来业绩有望持续增长。因此，长期看好公司未来的发展前景。

　　ST丹科(600844)：醋酐行业龙头，合成气领域大有可为

　　ST丹科前身是ST大盈，股改时江苏丹化集团通过受让原公司上海轻工控股集团持有的22.62%和另一股东的部分股权后成为了公司的大股东，丹化集团入主后丹化醋酐公司注入到上市公司。

　　丹化醋酐是国内技术最先进的醋酐生产企业，2003年，公司通过引进技术并消化创新，建成国内首套也是亚太地区唯一一套、全球第七套羰基化合成醋酐生产装置，成为全球继塞拉尼斯、伊斯曼、BP后第四个掌握羰基合成技术自主知识产权的企业。该套装置的建成是我国在精细煤化工领域的重大突破。目前公司已形成了7万吨的醋酐产能，规模优势明显，成为兼具技术优势及规模优势的醋酐龙头企业。

　　同时，公司大股东江苏丹化集团在煤化工领域技术较为领先，未来在合成气领域仍有大型项目规划，项目成熟是否注入上市公司也值得关注。

　　我们预计公司07和08年每股收益分别为0.27和0.76元。考虑到公司是具有技术和规模优势的醋酐龙头企业，以及未来公司有可能利用先进技术在煤化工领域进行拓展，我们给予公司短期“买入”、长期“买入”投资评级。

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