银行业：资产质量尚看不到明显恶化趋向

　　招商证券 李珊珊

　　中国人民银行决定，自2007年9月15日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.60%提高到3.87%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的7.02%提高到7.29%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.18个百分点。

　　主要内容..本次适度加息有助于引导信贷稳定增长，有利于稳定银行业下半年利差预期。从信贷上看，1-8月新增人民币各项贷款3.08万亿元，按可比口径同比多增5438亿元，人民币贷存比在67%-70%之间的低位徘徊。本次加息有利于引导信贷稳定增长。本次加息27个基点，幅度较为温和，但考虑到今年以来5次加息的累加效应，今年以来贷款1年期贷款利率已累计上调90个基点，1年期存款利率累计上调1.08个百分点，对银行的利差提升已经相当明显，这种效应将在下半年继续体现，所以我们认为即便假设下半年出现存款利率上调幅度高于贷款的情况，银行业下半年的净利差至少能够保持稳定。

　　仅考虑存贷款利率变化，对上市银行净利润年化正面影响在5%左右，对国有银行影响幅度小于中小商业银行目前我国的个人住房

公积金贷款规模增长较快，但绝对额仍然较小，根据央行二季度货币政策报告，6月末，全国商业性

房地产贷款余额4.3万亿元，其中，房地产开发贷款余额1.7万亿元，商业性购房贷款余额2.6万亿元，住房公积金委托贷款尽管增长较快，6月末余额也只有4002.6亿元，在全部贷款中的比重很低，所以我们可以假定全部贷款平均上调27个基点。基于2007年中报数据，假设全部贷款利率和定期存款利率均上调27个基点，对利息收入的增加额考虑5%的营业税率，对净利息收入的增加额依据各银行具体情况征收所得税，计算对2007年净利润的年化影响幅度。结果显示，对所有上市银行均有正面影响，影响幅度从1.16%-7.90%不等。活期存款占比较高，定期存款占比较低，贷存比较高，中间业务占比较低的银行所受正面影响较大。深发展受益最大，为7.90%，这是因为尽管深发展的活期存款占比不算高，但是存入保证金等其他存款占比较高，定期存款占比较低，贷存比较高，中间业务占比较低；其次是华夏，浦发，兴业和民生银行，影响幅度分别为7.86%，6.42%，5.70%和4.02%，这几家银行的中间业务占比较低，贷存比较高，其中兴业，民生和浦发的贷存比最高。招行，交行，中信银行，宁波银行和南京银行所受影响幅度居中，都在3%-4%之间。工行，中行和建行所受影响最小，分别为1.16%，1.60%和2.28%，这是因为这几家国有银行普遍贷存比较低，特别是工行，低至56.95%。我们粗略估算了一下本次存贷款利率提高对净利差的影响，对上市银行的净利差的提升幅度在2-10个基点。

　　在市场收益率持续提高的背景下，商业银行人民币债券投资出现了两个结构性的变化趋势，一是投资组合久期缩短，二是浮息债券占比提高。上半年上市银行债券投资结构的普遍趋势是交易类债券占比上升，持有至到期类投资占比下降。招行上半年严格控制债券组合久期，新增投资以3年以内的债券为主，放缓了中长期固定利率债券的投资进度，同时积极进行存量债券的置换，可供出售投资账户和持有至到期债券账户组合久期均保持在1.5左右。中行境内的债券投资久期从上年末的1.84下降到了1.49。南京银行缩短了可供出售类和交易类债券资产组合的久期；加强交易类债券资产的波段运作。加息对债券投资收益的影响在测算上更加复杂，商业银行调低债券久期，降低了利率风险，同时也牺牲了部分长期债券投资的高收益。资产负债管理能力较强的银行将能够更好地把握加息中的机遇。

　　商业银行资产质量尚看不到明显恶化趋向，维持银行业推荐评级。从目前情况看，工业企业强劲的盈利增长为商业银行资产质量的稳定奠定了良好的外部环境基础，截至2007年5月，工业企业财务费用率仍然维持在1999年以来的下降通道中，我们预计，近期和后续财务费用率上升的可能性较大，但应该还是处于较低水平，但如果考虑到后续可能的继续加息，以及

宏观调控的滞后作用，仍然需要关注商业银行资产质量变化的趋势。目前国有银行08年的动态PE20倍多一点，股份制银行08年的动态PE接近30倍，我们认为，即使对未来两年的规模扩张和净利差均做相对保守的假设，银行业整体的稳定的较快的增速仍然相当确定，同时横向参考其它行业估值，我们认为银行股当前估值仍较为安全，目前我们仍然维持银行业“推荐”评级，维持浦发、招行、兴业和民生银行“强烈推荐”评级。

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