银行业：对称性加息对银行盈利影响正面

　　中金公司 范艳瑾

　　事件：

　　为加强货币信贷调控，引导投资合理增长，稳定通货膨胀预期，中国人民银行决定，自2007年9月15日起上调金融机构人民币存贷款基准利率：

　　(1)活期存款利率保持不变；(2)各期限的定期存款和贷款利率同时上升27个基点。

　　评论：

　　此次升息由于同期限定期存贷款利率上升幅度相同，同时活期存款利率保持不变，使得银行结构性存贷利差普遍小幅扩大。活期存款占比高的银行如招行、建行的结构性存贷利差扩大幅度最大，考虑到贷存比和利润贡献因素的影响后，民生、浦发08年受到的正面影响幅度较大。

　　与上次加息不同，此次加息采取了对称性加息的方式。我们分析，一方面央行加息的目的主要是应对通货膨胀，因此上调了除活期以外的定期存款利率；而另一方面，6月份以来贷款增速持续维持在高位，8月份金融机构新增人民币贷款3029亿元，比去年同期多增1160亿元，1到8月累计新增贷款已经超过3万亿元，因此，为了调控信贷过快增长，此次贷款上调幅度也达到27个基点，与存款幅度相同。

　　同时，个人消费信贷的快速增长也导致5年以上的贷款利率调整幅度大于以往，传递了人民银行以价格手段调控个人信贷需求的监管意图。

股票市场以及住房市场价格的持续刺激了个人消费信贷的需求，在8月份贷款分部门构成中，居民户贷款8月份增加1283亿元，同比多增739亿元，其中，短期贷款增加280亿元，中长期贷款增加1003亿元(表2)。市场已有传闻，为了抑制过度的个人投资类住房需求，人民银行有可能上调第二套住房按揭贷款的首付比例至40%。结合货币信贷数据以及此次加息的方式，我们认为这种可能性在加大，尤其是在部分

房价上涨过快的城市，商业银行可能会首先采用该措施。

　　由于此次加息的方式对银行的息差有正面影响，我们认为银行股07-08年盈利强劲增长的趋势不会发生改变。

　　银行盈利增长不仅速度快而且可预见性较高，银行股估值的比较优势依然存在。我们宏观组认为，CPI将在10月份见顶回落，央行还将小幅调高利率一次；如果这一判断成立，商业银行面临的

宏观调控不确定性将下降，而十月份强劲的3季度业绩有望提升投资者对全年盈利前景的信心。我们维持对中型银行投资组合的推荐，包括招行、浦发、兴业和民生，关注华夏董事会换届和A股增发进程中的交易机会。

　　不过需要提醒市场的是，由于贷款利率重新定价存在时滞，最快是按季度调整，一般多是按半年和一年调整(住房按揭贷款是下一年1月1日调整)，所以尽管07年一年期对公贷款利率累计上调了117个基点，5年以上住房按揭贷款利率累计上调了99个基点，但企业和个人财务成本上升的压力在今年还没有充分体现。乐观估计，在经济仍能保持强劲增长的环境下，企业偿债能力不会受到较大负面影响，但我们依然需要密切关注企业偿债能力的变化。

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