保险业：品牌和销售能力仍然是决胜因素

　　中金公司 周光

　　事件：

　　中国人民银行决定，自2007年9月15日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.60%提高到3.87%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的7.02%提高到7.29%；维持活期存款基准利率不变；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

　　评论：

　　对于寿险行业，我们认为升息的影响包括：

　　1、升息将进一步削弱大部分寿险保单的吸引力，寿险公司必须提高投保人所能获得的实际收益率和推出投资连接保险。

　　2、寿险定价利率的提升将遵循谨慎和逐步的原则，迅速而大幅提升定价利率的政策风险不大。

　　3、中国人寿和平安依靠其强大的品牌号召力和众多的销售队伍比小的寿险公司更能保持寿险保费的高质量健康增长。

　　这是今年以来的第五次升息。年初以来一年期税后存款利率已上升166个基点，并且由于对未来继续升息的预期依然强烈，大部分寿险产品的吸引力继续下降。目前一年期税后存款利率(3.68%)已高于寿险定价利率(2.50%)118个基点。为了应对这种状况，寿险公司必须提升投保人所获得的实际收益率以保持其产品的吸引力，如平安万能险的结算利率(即投保人获得的实际收益率)已由7月份的3.87%上升至8月份的4.25%，上涨了38个基点。为了保持对存款利率的优势，我们预期平安万能险的结算利率未来很可能还会进一步上升。中国人寿分红险的情况应该和平安万能险相似。

　　关于预定利率，从行业发展趋势和维护投保人利益的角度来说，应该上调。但从中国寿险市场的竞争格局和竞争秩序来说，大幅上调预定利率又很可能显著抬升行业运营风险和引发恶性竞争，最终反而损害投保人的利益，所以预定利率是一个很复杂的问题。同时，预定利率的问题也是监管机构、预定利率的受益者(大的寿险公司)和积极要求上调的小的寿险公司之间的博弈和妥协，只不过预定利率的承受方――投保人却很难参与到这场博弈中。由于这种博弈的存在和寿险公司提高投保人实际收益率的事实，我们认为寿险定价利率的提升将遵循谨慎和逐步的原则，迅速而大幅提升定价利率的政策风险不大。

　　中国人寿和平安，两家最大的寿险公司，由于拥有品牌和销售能力上的绝对优势，面对持续升息带来的保单吸引力下降的困难，上半年的新单保费仍然保持了快速增长。在香港会计准则下，2007年上半年，中国人寿个人寿险的首年保费收入同比增长24.7%，平安则增长了33.9%。“寿险不是买的，寿险是卖的”这句话说明品牌和销售能力是寿险行业的核心

　　由于品牌缺乏号召力和销售能力薄弱，大多数小的寿险公司的传统险和分红万能等高利润率险种早已销售困难，不得不严重依赖低利润率的“投连险”来刺激保费增长。

　　为了利用火爆的股市，平安已于近期在银行保险渠道推出了投资连接保险，预计中国人寿也将在不久的将来推出。平安和中国人寿不会严重依赖于投连险，将在销售渠道和目标客户上仔细选择和甄别，避免投连险严重侵蚀其他险种的销售。由于已经有过前车之鉴，我们相信平安在推销投连险时将会采用更稳妥和更严格的管理办法，确保不再发生2002年时由于投保人被误导而发生的“投连风波”。

　　基于以上分析，我们维持对寿险行业“推荐”的评级。