钢铁龙头股15-20倍市盈率较合理

　　继续维持“增持”评级 并购将继续提升钢铁股价值

　　目前，全球钢铁企业走并购重组之路已是大势所趋。随着中国钢铁业的并购整合，钢铁五强的竞争格局慢慢显现。我们持续看好五大钢铁上市公司，主要是因为在并购之后，公司的规模、资产、业绩都将提升，面临着一个全新的估值；给予钢铁股尤其是龙头股15—20倍的动态市盈率是比较合理的，且潜在的并购会进一步提升价值，因而继续维持钢铁行业“增持”评级。

　　全球钢铁并购趋势

　　随着工业化的进程，钢铁行业得到了快速的发展，但是目前世界5大钢铁厂家所占全球市场份额仍不足20%，与其它工业相比在

供应链方面包括

铁矿石的开采及加工和自动制造两端仍十分分散，所以，全球钢铁行业从原材料的供应到产品加工制造联合巩固潜力很大，全球钢铁企业走并购重组之路已是大势所趋。

　　米塔尔的并购之路

　　在过去的半个多世纪，随着新兴产业的兴起，钢铁行业日益低迷。米塔尔利用这种机会逐步并购发展为全球钢铁行业的龙头。米塔尔收购的一个重要战略是对原材料的控制，其收购的目标企业都是拥有原材料资产的企业，以及具有采购能力的企业。从米塔尔收购路线上可以清楚地看到，收购方向一直是往原材料方向发展，以实现其直接通过自己拥有的矿藏增加原料供应份额的战略。控制上游产业不仅可以同时显著降低吨能成本，同时还保证了收购的企业能生产出高附加值的产品，增加产品的价值。

　　国内钢铁业并购进程

　　目前，我国钢铁行业也存在供给过剩的状况，行业集中度更是逐年下降。2005年颁布的《钢铁产业发展政策》以及2006年底国资委下发的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》都在鼓励钢铁企业并购重组。目前阶段，国家对外资并购国内钢铁业设立了一定政策壁垒的时候，我国钢铁业的内部整合已显得非常紧迫。

　　年初以来，我国钢铁业出现宝邯共建、宝钢与包钢签订战略联盟框架协议、宝钢收购八一钢铁、武钢战略重组昆钢等重大事件。随着中国钢铁业的并购整合，钢铁五强的竞争格局慢慢显现。东部的宝钢集团产能接近3000万吨；华北地区有唐钢、首钢合作，产能超过2300万吨；东北地区的鞍本合作，产能达到3000万吨；地处中部的武钢产能达到了2000万吨；全球最大的不锈钢企业太钢不锈也将达到1000万吨的产能。(详见表1)

　　主要钢铁业上市公司

　　通过中报的公布情况来看，钢铁股中的很多个股业绩都出现了大幅上涨，重要的是毛利润、销售净利率都呈现上升的趋势。每股收益由2006年的0.22元增长到0.38元，增长幅度达到了72.7%，预计三季度这种增长的趋势不会改变。(详见表2)

　　分析近期整个钢铁行业的股值情况及三季度业绩预告，我们认为，钢铁业依然是市场中的估值洼地。目前，整个市场的平均市盈率在38倍，市净率达到6倍，我们认为钢铁股尤其是龙头股15—20倍的动态市盈率是比较合理的，而且潜在的并购会进一步提升价值，继续维持钢铁行业“增持”评级。(详见表3)

　　在并购狂潮到来之际，我们依然看好行业的龙头上市公司，尤其是具有国际竞争能力的公司，例如宝钢、

鞍钢、武钢、太钢、唐钢等。我们持续看好这五大钢铁上市公司，主要是因为在并购之后，公司的规模、资产、业绩都将提升，面临着一个全新的估值。

　　民族证券研发中心周华

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