证券行业：中金公司行业月报07年08月

　　中金公司 范艳瑾

　　要点:

　　我们维持对证券行业2007年全年的业绩看好的观点。从2007年1～7月的情况来看，证券行业全年的业绩高于我们之前预测水平的可能性较大。我们维持全年日均股票交易额1800亿元的预测，对应的全年股基权证交易额为50.54万亿元。主要是基于以下几点原因：(1)2007年8月日均股票交易额为2376亿元,进入9月份后日均股票交易额始终维持在2000亿元以上，预计下半年日均股票交易额低于1600亿元的可能性较小。但是股票市场最近几天出现了较大程度的调整，股基权证交易额有可能随之出现一定程度的萎缩；(2)2007年8月新增开户数出现急速回升并创出历史新高，而且进入9月以来新增开户数一直保持在相对稳定的水平，我们预计未来开户数将会维持在相对稳定的区间内；(3)我们继续坚持已经提出的目前股票市场交易以个人投资者为交易主体，由于个人投资者投资理念的不成熟使得股票市场波动性较高。但是上市公司业绩的高速增长使得基本面对股票市场的支撑较强，因此我们认为交易额维持在1700～1900亿元区间内的几率较大。

　　我们继续坚持在4月报中提出的观点：由于目前证券公司的业绩高度依赖于经纪业务和自营业务，而经纪业务的折旧摊销费用相对较为稳定、自营业务的营业费用主要是人力资源费用，因此人力资源费用是在牛市行情下导致营业费用增加的最主要因素，预计很多在人力资源费用控制上较紧的证券公司2007年业绩增长将远远超出预期，拥有较高的短期投资价值；但是从长期来看，以中信证券为代表的各项业务均处于行业领先位置且风险控制能力、创新能力较强的证券公司业绩拥有可持续性，因此长期投资价值较高。

　　中信证券8月23日发布公开增发意向书，并于9月3日完成了公开增发，增发价格74.91元，公开增发3.34亿股，募集资金250亿元，我们据此对盈利预测进行了相应的调整。将2007年和2008年营业收入分别从223.67亿元和220.78亿元上调到233.56亿元和269亿元。由于本次募集的250亿元资金在9月初才完全到位，因此将很难大量投资于二级市场，我们预测本次募集资金在2007年余下4个月的主要投向为存放同业和申购新股，因此将2007年利息净收入和投资净收益调高9.32亿元。本次募集资金在2008年将完全可以用于自营业务，加上中信证券(香港)

　　业务的逐步拓展，因此将2008年净利息收入和投资净收益调高47.96亿元。调整后中信证券07年和08年每股盈利和每股净资产分别为2.78元、3.44元和13.85元、16.6元。9月11日，中信证券公告直接投资业务业务试点资格获批。东北证券借壳S锦六陆正式完成，8月27日S锦六陆正式更名为东北证券。

　　我们建议继续持有中信证券(600030)，密切关注建银投资整合旗下证券公司给宏源证券(000562)带来的影响、积极关注国元证券借壳S*ST化二(000728)复牌后的股价表现。