电子元件：下半年电子元器件板块走强

　　西南证券 窦昊明

　　投资摘要：

　　上半年全球半导体市场受库存及降价影响增速减缓，但综合分析市场各项预测指标，我们认为下半年全球市场走势将好于上半年。

　　受益于内需缺口和产业转移，上半年我国电子元器件行业依旧保持了高于全球水平的增速。

　　预计下半年增速仍将超过上半年。

　　上半年电子元器件板块走势略强于大市，整个板块的盈利能力、费用控制等指标均有所改善。其中，半导体行业仍然增长最快，其次为磁性材料行业、PCB行业、其它电子元器件行业；显示器件行业仍未摆脱低迷。

　　基于对国内电子元器件行业下半年增长趋势的判断，我们给予该板块“强于大市”的投资评级。

　　主要上市公司中，我们建议增持“生益科技”、“航天电器”，持有“法拉电子”、“超声电子”和“华微电子”。

　　一、全球半导体市场上半年增速减缓，下半年有望回升

　　上半年全球销售额仅比去年同期增长2.1%2007年上半年全球半导体产业增速下降明显，市场普遍预期上半年将比06年下半年下降3%，与去年同期相比仅增长2%左右(来源：SIA)，其原因主要在于06年及07年初半导体超额库存维持在高位以及主要产品如NAND、DRAM等价格出现急速下滑，影响了产品销售收入实现。

　　目前，各大市场研究机构已分别调低当年的增长预测，其中SIA及IC Insight最为悲观，其预测全年增长率仅为1.8%和2%，而Isuppli和IDC则保持乐观，认为07年仍将保持6%和4.8%的增长。但总体来看，07年全球半导体市场增速下滑趋势已经确立，将低于06年全年8%以上的增长率。

　　由于上半年市场增长已经超过了部分机构2%的预期，且下半年市场增速加快的迹象明显，因此我们认为全球半导体市场全年增长在4%左右还是有支撑的，即下半年增速在6%左右。

　　下半年增速回升迹象已经显现在调低全年市场预测的同时，各机构均表示上半年增速下滑超乎预期是此次调整的主要原因，并一致认为市场增长势头已面临逆转，下半年有望持续稳定增长，只是在回升势头的强弱上有所分歧。

　　半导体超额库存见顶回落。继20072Q全球半导体库存达到66亿美元的新高后，Isuppli最新预测显示，20073Q超额库存将下降10%，到60亿美元。虽然库存量仍保持在高位，但市场普遍认为这是供应商为下半年需求扩张所作的准备，预计下半年库存将持续呈下降趋势。

　　二、国内持续增长，下半年有望加速

　　上半年我国电子元器件行业虽然也受到全球半导体市场增长乏力的影响，但受益于大中华地区的需求、国内投保持高速增长及全球半导体产业转移等有利因素的支撑，全行业仍然保持了较快的增长速度，增速始终高于全球水平。1-7月我国电子元器件行业共实现主营收入6828.72亿元，实现工业增加值1719.57亿元，分别比去年同期增长22.56%和12.20%。其中电子元件制造业实现主营业务收入4163.42亿元，电子器件制造业实现主营业务收入2665.30亿元，分别比去年同期增长26.10%和17.40%。

　　半导体市场受全球影响增速减缓受全球半导体市场增速减缓的影响，1-7月我国电子元器件行业增速也出现下滑，销售收入增速较去年同期下降了14.05个百分点，其中电子元件行业增速下滑12.78个百分点，电子器件行业增速下滑15.93个百分点。子行业中，半导体集成电路产业受影响最大。1-7月我国集成电路产量达229.4亿块，同比增长15.6%，但主营收入仅增长15.3%，与去年同期的44.7%相比增幅明显回落，下降29.4个百分点。

　　投资方面，随着二季度新开工项目的增加及外商投资的一定回升，电子元件行业投资增速逐步回升。1-6月，电子元件行业累计完成投资263.7亿元，同比增长13.6%，较1-2月明显好转；电子器件行业累计完成投资400亿元，同比增长55.7%，增幅比去年提高23.8个百分点，依旧保持高速增长。新开工项目中，至6月底，电子元件行业共有新开项目472个，较去年同期增加了36个；电子器件行业新开工项目193个，较去年增加了17个。电子元器件行业仍是新开工项目最为集中的领域，其增长势头可得到有效的保障。

　　四、电子元器件行业下半年投资策略下半年电子元器件板块有望走强我们认为下半年电子元器件板块走势将“强于大市”，理由如下：

　　1.虽然全球半导体市场上半年表现不尽如人意，但先行数据显示，下半年市场将好于上半年。

　　2.受益于内地强大的供需缺口及大规模产业转移，近年来我国电子元器件产业增速一直快于全球市场，即便下半年全球市场增速低于预期，内地市场受波及程度也将有限。

　　3.与全球半导体景气周期相比，我国电子元器件产业存在一定意义上的短周期。即从历史角度看，与上半年相比下半年一般为传统的销售旺季，因此下半年市场增长至少与上半年持平。

　　可能出现的投资风险及评估1.人民币升值风险。由于当前全球产业向内地转移的规模越来越大及内地企业的不断壮大，电子元器件板块中许多上市公司出口或转场出口均占相当的比例，人民币升值的预期将对公司经营产生一定影响。但从历年数据来看，在升值幅度低于5%的情况下，还不会改变板块内上市公司的利润结构。

　　2.原材料价格特别是石油价格上涨的风险。日前，石油价格已攀升至76美元/桶。由于国际政治和自然环境复杂多变，敏感性较强的石油价格一直大幅波动。而元器件行业所用原材料中的玻纤、环氧树脂和引线框架价格与油价均存在一定关联，因此石油价格的波动可能对行业产生一定影响。另一方面，虽然目前铜价已较前一阶段小幅回落，但其一直是有色金属中比较活跃的品种，因此也不排除下半年会出现大幅波动的可能。由于铜在电子元器件行业原材料中的重要地位，其价格的波动也有可能影响行业的盈利构成。

　　生益科技(600183)

　　亮点：下游PCB需求旺盛导致公司上半年产品出现供不应求，顺应市场提价后公司盈利能力提高更快，加之下半年松山湖二期项目将部分投产，产能瓶颈将得以消除，下半年及明年业绩增长预期乐观。

　　风险：环氧树脂及玻纤等原材料价格可能上浮，同时由于政策技术问题及人民币升值影响，公司在出口退税方面会产生一定损失。

　　法拉电子(600563)

　　亮点：公司海沧新厂区建设已接近尾声，落成后可容公司产能再提高50%以上。同时公司拟自筹资金投入新的技改项目，目前一期项目应已建成，预计可为公司增加5亿只/年新型薄膜电容器的生产能力。

　　风险：公司出口占比较大，受人民币升值影响也相应增加。

　　长电科技(600584)

　　亮点：上半年公司成功实施定向增发，用于投资两个扩产项目。日前公司股东大会又批准了一个新扩产项目的建设实施。截至目前，公司共有近8个在建扩产项目，下半年及后续年份产能将得到大幅扩张。另外，下半年国家可能出台与集成电路产业相关的优惠政策，公司有望从中受益。

　　风险：在建项目的增加可能对公司资金运转带来压力，同时公司所处的封测行业是产业链的下游，技术壁垒不高，新产品如不适应市场将给公司造成一定损失。

　　火箭股份(600879)

　　亮点：公司上半年成功通过增发收购了大股东部分优质资产，同时投入了部分新项目的建设。

　　继上半年贡献少量利润后，预计公司新收购资产下半年对公司业绩的贡献将会更大，并且具备长期增长的潜力。

　　风险：公司军转民的转型战略实施顺利，但民用产品盈利能力要弱于军工产品，因此公司可能要承受毛利率下降的风险。也不排除公司在转型过程中会遭遇一定市场困难。

　　华微电子(600360)

　　亮点：公司近年来一直致力于扩张产能并提升技术。下半年公司仍有三至四个扩产项目正在建设中，产能释放速度将逐步加快。芯片销售占比正逐步提高，说明公司产品结构调整收效良好。公司同样为半导体行业，有望受惠于国家相关的优惠政策。

　　风险：毛利率下降风险同样困扰着公司。