煤炭行业：景气高位运行 未来值得期待

　　安信证券 李大刚

　　报告摘要：

　　行业产销均衡、运量快速增长：2007年1-7月份，全国煤炭产量为130511万吨，增加9704万吨，同比增长8.03%，其中，国有重点煤矿共生产原煤70244万吨，增加5801万吨，同比增长9%。2007年1-7月份，全国共销售煤炭128423万吨，同比增长11.64%，其中国有重点煤矿累计生产67931万吨，同比增长13.60%。山西省共销售煤炭16793万吨，同比增加3118万吨。从运输上来看，2007年1-7月铁路总运量为70617万吨，同比增加6950万吨，同比增长10.9%；1-7月份港口累计煤炭运输量为26713万吨，增加3928万吨，同比增长17.24%。铁路和港口运煤量快速增长导致的结果是煤炭库存上的变化，2007年7月份，煤炭社会库存为15849万吨，同比增长3.71%，属于正常范围的波动；而港口库存增加的幅度较大，7月份港口库存为1527万吨，同比增加192万吨，增幅为14.38%；而煤矿库存却出现了下降，7月份煤矿库存为4141万吨，同比下降了9.8%。

　　下游行业产量快速增长、煤炭价格稳健上升：主要的耗煤行业电力、冶金、建材、

化工行业产量保持快速增长，主要行业的产量增长率保持在15%左右。2007年1-7月份，电力行业共发电17849亿千瓦，同比增长16.5%；2007年1-7月份，钢铁行业共生产生铁26660.73万吨，同比增加16.5%，7月份共生产生铁3967万吨，同比增长13.2%；建材行业产量同样保持着高速增长，1-7月份全国水泥产量为73518万吨，累计同比增长15.4%，7月份水泥产量为11748万吨，同比增长11.6%。受下游行业的需求拉动和煤炭行业成本的推动，2007年上半年价格呈现出稳健上涨的格局，1-7月份，原中央财政煤炭企业重点煤矿商品煤综合售价为314.79，上涨13.96元/吨，涨幅为4.64%；原中央财政煤炭企业供发电用煤平均售价为228.07元/吨，同比上涨15.26元/吨，涨幅为7.2%。今年上半年，国内煤价风向标秦皇岛大同优质混煤的价格平均为每吨490元，同比上涨8.9%。山西优质混煤的价格平均为每吨451元，同比上涨7.9%。6月28日，国际煤价的风向标澳大利亚动力煤BJ指数为68.75美元／吨(离岸价)，创下3年以来的新高。

　　行业景气高位运行、未来仍然值得期待：2007年上半年，从季度环比的情况来看，第二季度，部分上市公司受征收可持续发展基金的影响，毛利率环比出现了下降，同时受影响的包括净利润，呈现出增收不增利的局面，预计随着煤炭价格的稳步上升，上市公司增加的成本最终会被价格所覆盖，公司经营利润率得以提高。由于需求拉动和成本推动，煤炭价格呈现出淡季不淡的局面，带动煤炭上市公司在2007年上半年的表现强于大势，预计随着价格进一步上涨、上市公司净利润增加、四季度煤炭销售旺季来临，煤炭上市公司下半年的表现值得期待。受钢铁行业产量快速增长的拉动，对于焦炭和冶金用煤的需求增长较快，预计焦炭价格在9月份的提价将会逐渐被市场所接受，相关上市将会受益。

　　我们给予煤炭行业“领先大市-A”的评级，主要推荐的公司包括：潞安环能、开滦股份、平煤天安、西山煤电、兖州煤业。

　　1.行业产销均衡、运量快速增长行业景气高位运行，2007年1-7月份，全国煤炭产量为130511万吨，增加9704万吨，同比增长8.03%，其中，国有重点煤矿共生产原煤70244万吨，增加5801万吨，同比增长9%。分省市来看，其中山西省1-7月份累计生产原煤31798万吨，增加2778万吨，同比增长9.57%；内蒙原煤产量的增幅最大，1-7月份累计产量为11970万吨，增加3116万吨，同比增长35.20%。

　　2.下游行业产量快速增长、煤炭价格稳健上升主要的耗煤行业电力、冶金、建材、化工行业产量保持快速增长，主要行业的产量增长率保持在15%左右。

　　2007年1-7月份，电力行业共发电17849亿千瓦，同比增长16.5%；其中火电发电量为15230亿千瓦，同比增长18.6%；7月份电力行业发电量同比增幅为15.5%，火电发电量同比增长15.9%。

　　2007年1-7月份，钢铁行业共生产生铁26660.73万吨，同比增加16.5%，7月份共生产生铁3967万吨，同比增长13.2%。

　　建材行业产量同样保持着高速增长，1-7月份全国水泥产量为73518万吨，累计同比增长15.4%，7月份水泥产量为11748万吨，同比增长11.6%，预计随着四季度施工速度的加快，水泥的产量全年的产量将会维持在15%的增幅。

　　合成氨的产量增速较慢，1-7月份累计产量为2990万吨，同比增长6%，7月份产量为420万吨，同比增长4%左右。

　　主要的行业产量增长累计增幅都保持在较高的位置，其中电力、钢铁、水泥的产量增长幅度高于煤炭行业产量增长幅度，显示了下游行业的良好景气将会继续提高对煤炭行业的需求。

　　受下游行业的需求拉动和煤炭行业成本的推动，2007年上半年价格呈现出稳健上涨的格局，1-7月份，原中央财政煤炭企业重点煤矿商品煤综合售价为314.79，上涨13.96元/吨，涨幅为4.64%；原中央财政煤炭企业供发电用煤平均售价为228.07元/吨，同比上涨15.26元/吨，涨幅为7.2%。

　　今年上半年，国内煤价风向标秦皇岛大同优质混煤的价格平均为每吨490元，同比上涨8.9%。山西优质混煤的价格平均为每吨451元，同比上涨7.9%。6月28日，国际煤价的风向标澳大利亚动力煤BJ指数为68.75美元／吨(离岸价)，创下3年以来的新高。

　　其中，受钢铁行业产量的快速增长，炼焦煤的价格上涨幅度较大，截止到9月初，山西炼焦煤价格(坑口不含税)为470元/吨，较上期上涨10元/吨，较去年年底上涨了110元/吨。

　　从各煤种市场交易煤的平均价格来看，2007年1-7月份都出现了不同程度的上涨，焦肥煤的价格从1月份的678元/吨上涨到8月份的694元/吨。

　　3.行业景气高位运行、未来仍然值得期待2007年上半年，在煤炭价格上涨的推动下，煤炭行业上市公司净利润都出现了不同程度的增长，从季度环比的情况来看，2007年第二季度，部分上市公司受征收可持续发展基金的影响，毛利率环比出现了下降，同时受影响的包括净利润，呈现出增收不增利的局面，预计随着煤炭价格的稳步上升，上市公司增加的成本最终会被价格所覆盖，公司经营利润率得以提高。

　　2007年上半年，由于需求拉动和成本推动，煤炭价格呈现出淡季不淡的局面，带动煤炭上市公司在2007年上半年的表现强于大势，预计随着价格进一步上涨、上市公司净利润增加、四季度煤炭销售旺季来临，煤炭上市公司下半年的表现值得期待。

　　受钢铁行业产量快速增长的拉动，对于焦炭和冶金用煤的需求增长较快，预计焦炭价格在9月份的提价将会逐渐被市场所接受，相关上市将会受益。

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