铁路设备：铁路机械设备行业高增长可期

　　安信证券 林晟

　　报告摘要：

　　铁路建设对相关上市公司的正面影响开始逐步显露。主要表现在以下两点：一是铁路相关业务的收入继续随铁路投资增长出现普增，其中4家的增幅超过了30%(如果剔除晋西车轴上半年受人民币升值的影响导致的出口收入同比下降64.32%，其国内业务增幅也超过了25%)；个别公司克服钢材成本上涨给业务毛利率带来的普遍压力，铁路相关业务毛利率不降反升。其中以时代新材表现最为突出，该公司主要受益于高铁桥梁支座的产品开始大批量投产，上半年铁路相关业务的毛利率出现拐点，大幅提高8.46个百分点。

　　铁路投资对铁路机械设备行业的正面影响将进一步加强并形成明显趋势。具体表现为：收入加速上扬、毛利率整体回升。而这一趋势形成的拐点很可能出现在今年年底。其中，收入加速上扬是因为：随着铁路投资的推进，产业链中铁路设备环节将开始受益；从公司半年报披露的订单情况来看，今明两年处于交货期，相关公司的收入将出现高增长；从铁路建设投资数据来看，今年上半年铁路固定资产投资中的更新改造及机车车辆购置不仅在绝对金额上继续上升，其在总投资中所占比重也回升至21%左右；毛利率整体回升是因为随着高铁业务的发展，这一高毛利率的产品收入在公司主营业务收入的比重会逐年增加，这将使得上市公司铁路相关产品将会如上半年时代新材表现的那样，克服钢材成本继续小幅上升的压力出现毛利率的止跌回升。

　　短期内的投资机会将主要在于新铁路建设项目中的超预期中标以及资产注入带来的重估机会。虽然增长趋势明显，但目前该板块08年的平均动态市盈率在40倍左右，已经部分反映了这一增长预期。在目前市场环境中，我们认为，短期内的投资机会将主要在于：受益于新的铁路招标可能性较大的为时代新材、晋亿实业、晋西车轴等；除上市不满一年的晋亿实业外，均存在扩张、并购、置换带来的资产重估机会，可关注太原重工、时代新材、北方创业和晋西车轴。..长期来看，我们认为铁路建设给铁路设备制造业带来的高增长并不会只是这五到十年里的昙花一现。我们相信在产业链中覆盖面较广、研发实力强的龙头上市公司持续高增长的可能性更大，如时代新材、晋西车轴等。

　　给予该行业“领先大市-B”的投资评级。虽然铁路设备制造业的长期机会明显，但由于目前股价已经部分反映了这一预期，加上未来国际竞争对企业技术、管理要求较高，具有一定的不确定性，给予“领先大市-B”的投资评级。

　　1.铁路建设对相关上市公司的正面影响正逐步显现我们选取7家铁路机械设备相关业务占主营业务收入比重相对较大的上市公司(如下表所示，其中晋亿实业虽然目前铁路机械设备比重几近于零，但预计08年高铁扣件收入比重将接近30%，所以也列入)，从其半年报中已经可以看出，国内铁路大投资开始三年后，对上市公司的影响已经显山露水。具体表现为收入继续随铁路投资增长而增长，并已有上市公司相关业务毛利率出现拐点。

　　2.预计铁路建设影响的趋势拐点将出现在年底预计在今后几年内，铁路投资对铁路机械设备行业的正面影响将进一步加强并形成明显趋势，具体表现为：收入加速上扬和毛利率的整体回升。而这一趋势拐点的形成很可能出现在今年年底。

　　收入保持增长且增速将加快

　　从产业链及铁路建设周期来看从产业链来看，铁路设备制造的受益板块依次是铁路建设相关设备(支座、扣件等)、车辆配件、车辆；从建设周期来看，铁路基础建设一般为四年左右，目前第一批的铁路基础建设已接近尾声，车辆配件、车辆等铁路设备的需求明年起将步入高增长期，界时目前行业收入增速明显小于固定资产投资增速的现象会有所缓解，收入增长将加快。根据各公司铁路业务在产业链的分布情况来看，收入增长较快的大致依次为时代新材、晋亿实业、晋西车轴、太原重工、天马股份、ST汇通、北方创业等。

　　但要注意的是，由于上述公司的大部分产品主要受货车需求的影响较大，而此次提速对机车、客车的需求相对较大，所以国内铁路投资对目前铁路设备机械上市公司的正面影响从整体上看可能会略低于市场预期。

　　3.铁路建设带来的投资机会

　　短期机会在于新的铁路建设超预期中标和资产注入带来的重估由于市场基本认同行业高增长即将出现，目前该板块08年的平均动态市盈率在40倍左右，已经部分反映了这一增长预期。我们认为，铁路设备行业短期内的投资机会将主要在于新铁路建设项目的超预期中标以及资产注入带来的重估机会。

　　高铁新订单的超预期中标由于高铁建设才刚开始，不少相关上市公司高铁产品也才刚研制投产，这使得公司在新的高铁订单中的份额可能并不稳定。从已有中标产品来看，我们认为时代新材、晋亿实业等凭借其在各自领域里的研发、质量管理等优势，很有可能在新的招标中获得更大的市场份额；从还未中标的产品来看，时代新材除桥梁支座外还有多个高铁产品已通过验收，此外晋西车轴的空心轴等均有实力获得一定的市场份额。相信高铁新订单的超预期中标将是推动相关公司股价上涨的短期动力。

　　收购重组带来的价值重估相比其它行业，铁路设备制造业的收购重组(包括资产注入、定向增发、并购等)的预期较为明确，覆盖面也较广。一是因为目前铁路设备行业的累计资产已近1000亿，而上市公司仅占其中的很小一部分，想象空间较大；二是国内最大的两个铁路设备制造商南、北车集团均表示考虑A股上市，南车集团于年中还召开整体上市动员会；三是目前上市公司中大部分是细分行业的龙头或者实际控制人实力较强，有能力进行整合，已有多家上市公司已有相关计划。可关注太原重工、时代新材、北方创业和晋西车轴。

　　市场容量上升加上公司技术、经验的积累带来长期投资机会我们认为，铁路建设给铁路设备制造业带来的高增长并不会只是这五到十年里的昙花一现，主要原因在于：油价上涨导致能耗优势明显的铁路运输越来越受到重视，越南、印度均计划大规模建设高铁，美国、西欧的高铁建设也有复苏迹象。随着装备制造业的进一步向中国转移，上市公司相关产品在经验积累及技术的消化吸收之后，完全有可能在国际高铁市场的需求中占领一定的份额。我们相信

　　虽然铁路设备制造业的长期机会明显，但由于目前股价已经部分反映了这一预期，加上未来进军国际市场竞争激烈，对企业技术、管理要求较高，具有一定的不确定性，我们给予该行业领先大市-B的投资评级。