航空新一轮重组蓄势待发

　　三个月前一位朋友问我：有没有价格尚在底部的未来一年大牛股？我答复说：有，比如中国国航(601111.SH)，未来15个月内预期涨幅逾300%。短短三个月后，国航股价已由当初的8.7元一度上蹿22.8元，累计涨幅高达162%。

　　依据国际航空运输协会(IATA)去年12月发布的一项预测，全球航空业将在2007年迎来自2000年以来的首次扭亏为盈，全年净利润有望达到25亿美元。到今年4月初，IATA公布了新的预测结果，显示今年的全行业净利润将达到38亿美元，比此前的预测提升了52%，并预计2008年净利润将在这一基础上再翻一番，达到76亿美元。

　　当然，那时令我看好国航未来股价的理由不限于此。种种迹象表明，国航将是2008年北京奥运会受益最大的上市公司，并因此成为股市奥运题材的第一龙头股。此外，考虑到世界上没有任何一个国家的航空市场像中国这样富有增长潜力，也没有任何一个国家像中国这样处在由居民储蓄特别是持续的外汇储备激增推动的流动性过剩状态，加上

人民币升值带来的外债汇兑收益大大降低了国内航空公司的财务成本，而国航在境内境外同行当中有着最低的财务费用对有息负债比率，因此，看好国航股价上涨势头理由颇为充分。

　　坦率地讲，我没有预料到事后国航会爆出一个重组或并购南航的特大题材。在我看来，这是给

蛋糕挂上糖霜，既可以加快股价的上涨步伐，也能够在一定程度上扩大原有的股价上涨预期。

　　尽管两家公司董事会就此先后发布澄清公告，但从国航公告的措词来看，该等可能性还是存在的。那么，站在独立第三方的立场上分析，国航并购南航的可能性究竟有多大呢？

　　有三点值得高度重视。首先，国内航空业曾是一个相当离散的市场，虽然市场已在上一次针对地方航空公司的全行业重组当中得到初步集约化，但现有的格局仅能满足国内市场的竞争需要，距离国际竞争的需要还相去甚远。与此同时，跨国经营的性质使得发生在国际航空业的重组一刻也没有停止。于是，要想增强国内航空业的国际

竞争力，惟一正确的道路就是展开新一轮而且是更大规模的境内行业重组。在很大程度上，东航的国际化重组已拉开了本轮重组的序幕。鉴于国内其他竞争对手已悉数被国航、南航、海航、东航及上航五家上市公司收归旗下，因此，本轮重组只能在这五家上市公司之间进行。

　　其次，既然本轮重组将借助国内资本市场完成，所以，谁的股本规模最大，谁的净资产最多，谁的净资产收益率最高，谁就可能执本轮重组之牛耳。答案当然是国航。进一步说，虽然国航的股本是南航的近3倍，但如果没有一个势力更壮的投资人支持，要想独立完成针对南航的重组也存在很大的困难。似乎可以肯定，这一投资人不会来自境外。据我估计，八成是正在组建中的外汇投资公司。有太多理由让人相信外汇投资公司会接受邀请甚至主动参与针对国内航空公司的重组。这一方面是由于世界上此前成功运作的国家外汇投资公司大都斥巨资参股航空公司，最成功的例子来自新加坡和阿联酋；另一方面是由于航空业是一个可以大量消化外汇储备的领域，在当前境外投资市场处在高度风险而且伴随各国央行减息预期风险将不断扩大的情况下，参股国内大型航空公司并直接向该等公司提高外汇资金，显然更加可靠。

　　第三，虽然理论上讲通过并购活动消灭一个主要竞争对手涉嫌垄断，但考虑到全球民航业的垄断程度原本就很高，特别是由于刚刚出台的国内《反垄断法》重在限制来自境外的垄断企图，因此，国航并购南航惟一的重大障碍也似乎被排除了。

　　必须承认，重大行业性重组总是伴随着重大不确定性。尽管重组后的国内航空业需要面临业绩能否持续增长的考验，并因此存在重组前的股价难以承受重组后短期业绩之轻的风险，但投资者对重组行情的巨大热情总是难以按捺。这也充分体现了资本市场优化资源配置的本质

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