化工板块：价值有待重估

　　北京首放

　　周四，沪深两市强势震荡、再创新高。从盘面看，钢铁、汽车和机械等板块在盘中走势强劲、表现突出。不过，我们也发现，以江山股份、柳化股份和云维股份等为代表的化工股，明显成为市场的亮点。实际上，自5月30日以来，化工板块整体涨幅不足10%，远远落后于同期上证综指27.5%的涨幅，也落后于黑色金属、造纸等传统制造的低市盈率板块。所以，我们认为，化工板块有望与有色、钢铁和机械等板块形成联袂走强的趋势，市场即将重新评估其投资价值。

　　行业处于持续景气

　　化学工业属基础原材料工业，是国民经济的基础性产业。由于化工产品的应用领域广泛，几乎遍及国民经济的各个行业，与其他产业的关联程度较高，因此，化学工业在国民经济发展中占据极其重要的地位。从某种意义上讲，化学工业整体实力和技术水平高低，在一定程度上也会影响到一个国家工业的总体水平和竞争实力。随着科学技术的日新月异，新材料不断涌现，化学工业将会为人类创造出更为丰富多彩的物质世界，化学工业企业亦会有着更为广阔的发展空间。目前，深沪化工行业上市公司已达到100多家，几乎涉及化工行业的各个领域，并在部分领域处于龙头地位，如烟台万华、盐湖钾肥、山西三维和三爱富等。

　　2007年以来，PVC、烧碱、纯碱、化肥等价格均进一步上涨或维持在高位，价格走势超出预期。以PVC为例，市场一直担心会因产能过剩而使得产品价格下滑，但2007上半年PVC均价却同比增长500元，涨幅约8%。同时，行业利润增速也支持化工行业持续景气。化学工业2007上半年利润增速达68%，呈加速上升态势。尤其值得注意的是，由于产品价格上涨，基础化学原料景气度上升更快，利润增速接近200%。

　　有关研究报告认为，中国PVC工业的发展未来几年仍有很大空间，按人均PVC消费量计算，西欧为15-18kg，中欧为8-10kg，中国目前约为5kg，产品需求缺口拓展了PVC生产企业的发展空间。由于作为清洁能源的甲醇和二甲醚目前正处于应用领域研发阶段，需求没有充分释放，未来几年需求将呈现逐渐增加的态势。目前，天茂集团、天然碱、泸天化、华鲁恒升和天科股份都上有甲醇和二甲醚项目，需求旺盛将成为企业新的利润增长点。基于以上，我们认为，化工行业将进入持续景气状态。

　　整体业绩增长突出

　　化工行业下游需求强劲增长，推动相关上市公司业绩增长。有关数据显示，2007年上半年，天相化工板块105家化工类上市公司合计实现主营业务收入899亿元(扣除亏损企业)，同比增长33.10%，利润总额87.32亿元，同比上涨43%，净利润69.17亿元，同比上涨42.07%。105家上市公司中，上半年业绩增长30%以上的上市公司有51家，主要集中在氯碱、纯碱、钾肥、新材料等子行业；业绩同比下滑的有31家，主要集中在化肥、农药板块上。行业盈利前10名企业占到整个行业盈利的53.96%，公司分化更加明显。

　　此外，上半年各个板块表现各异，氯碱、纯碱、新材料强于行业整体增长，而化肥、农药行业弱于行业整体发展。上半年尿素行业供大于求压力显现，尿素价格出现下跌。氯碱、纯碱需求快速增长，产能增速低于需求增速，价格出现了上涨。国内需求依然强劲，上市公司技术水平提高以及产能增加，新材料板块依然保持快速增长。

　　化工股在低估中走强

　　有迹象显示，优质化工股近期不断受到机构投资者的增持。数据显示，2007年二季度，基金持有占流通股比例前5位的化工板块公司，为烟台万华(40%)、星新材料(34%)、金发科技(33%)、盐湖钾肥(19%)、新安股份(10%)。从增持比例上来看，同2007年一季度末相比，盐湖钾肥、星新材料增持幅度较大。

　　有券商研究机构也指出，化工行业2008年PE为27倍，仅高于黑色金属，低于造纸等行业，处于全市场估值的低端。化工行业的投资机会主要来自以下三个方面：一是

原油价格下跌预期，部分子行业成本压力有望减轻，毛利率可能回升；二是产业转移或产业转型带来的投资机会，如农药行业面临高毒禁用，产品结构向中低毒方向发展，结构变动带来行业格局的改变，部分公司的优势将得以显现；三是有行业整合、资产注入和增发题材的公司，由于整体上市或优质资产注入，相关上市公司业绩将获得提升或发生质的转变，因而这些公司需要高度关注。

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