造纸行业：受益节能环保政策产生大影响

　　中信建投 陈含芝

　　2007年06月04日，国务院发布《国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知》，业内分析师认为这将对造纸行业产生重大影响，"节能减排"政策关停小造纸成就造纸行业重要投资机会。

　　根据通知，造纸行业将淘汰年产3.4万吨以下草浆生产装置、年产1.7万吨以下化学制浆生产线、排放不达标的年产1万吨以下以废纸为原料的纸厂。其中07年淘汰230万吨，"十一五"期间淘汰落后生产能力650万吨。

　　目前我国的小造纸厂以生产草浆为主的文化纸和瓦楞纸为主，而以草浆为原料的文化纸属低档文化纸。06年文化纸产量为1220万吨，消费量为1210万吨，供求基本平衡。1220万吨纸中含低档文化纸550万吨，高档文化纸670万吨。预计关停的650万吨中40%为低档文化纸，60%为普通瓦楞纸。也就是说，关停产能中有250万吨低档文化纸，即低档文化纸45%的产能将在08年以前被关闭。对低档文化纸的影响：由于45%产能被逐渐关闭，250万吨的消费缺口将使得产品严重供不应求，价格将连续上涨，又由于小纸厂以非木浆为主要原料，其关停将导致对麦草、芦苇等原材料的需求大幅减少，从而迫使麦草、芦苇降价，大型文化纸厂的成本将有所降低。以上因素促使大型低档文化纸厂毛利率大幅上升，净利润超预期大幅增长。对高档文化纸的影响：由于国家对草浆生产线基本不再批，低档文化纸的产能无法增长。因此，居民对文化纸的消费缺口只能转向高档文化纸，从而带动高档文化纸价格逐渐上涨。受木浆价格上涨的影响，预计成本稳中略有上涨。以上因素促使大型高档文化纸厂毛利率显著上升，净利润超预期显著增长。经测算，低档文化纸08年净利润将超预期增长200%，高档文化纸08年将超预期增长145%。另外由于我国大型纸厂主要生产高强瓦楞，因此小瓦楞纸厂的关停不会对大型纸厂立刻产生影响。

　　生产文化纸的上市公司一直是环保监控的重点，环保早已达标，因此"节能减排"不会产生任何附加成本，上市公司将充分享受到文化纸子行业净利润因关停小纸厂而产生的超预期增长。涉及上市公司主要有博汇纸业、美利纸业、华泰股份、银鸽投资、岳阳纸业、晨鸣纸业和太阳纸业7家上市公司。其中前四家主要生产低档文化纸，后三家主要生产高档文化纸。