煤炭行业：资产注入提升估值成本上升降

　　光大证券 郭国栋

　　煤炭类股票在资产注入预期下估值水平不断提升，但是由于成本上升行业的毛利率水平不断下降。

　　近期煤炭类上市公司的股票不断上涨，主要来自于市场对于资产注入的预期。由于安全投入以及相关生产成本的上涨，煤炭企业普遍面临毛利率下降的压力。我们认为这种情况将在未来的市场中持续出现，导致我们对于煤炭行业基本面的担心。

　　我们认为未来煤炭价格将高位盘整。

　　在煤炭行业需求强劲增长的格局下，我们认为

　　同时安全整顿的力度以及环保、节能减排的压力也将支持煤炭价格高企。

　　煤炭行业需求仍然保持旺盛。

　　由于全国发电量保持较快增速，因此对煤炭的需求也保持在较高的水平。全国粗钢产量稳定增长，对焦煤的需求保持稳定增长的态势。我们认为煤炭需求在未来一段时间仍将保持比较旺盛。

　　焦炭行业景气持续提升，焦炭价格将进一步上涨。

　　我们认为焦炭行业的景气将在政府的整顿下持续提升，未来焦炭价格将进一步上涨。8月底，山西焦炭行业协会再次将焦炭交易价格提升80元/吨。

　　我们推荐投资者战略买入山西焦化、安泰集团等焦炭类股票。

　　从行业的角度考虑，我们建议投资者积极买入焦炭类股票，如山西焦化、安泰集团以及煤气化等。

　　煤炭企业面临毛利率下降压力我们认为煤炭企业仍然面临毛利率下降的压力。今年以来，尽管煤炭价格不断上涨，但是根据中报的情况，煤炭企业的生产成本快速上升导致主要煤炭企业的毛利率都面临下降的压力。这也导致我们对于煤炭行业的基本面有所担忧。

　　煤炭企业的生产成本上升主要来自于工资以及相关福利成本的上升以及政策性的安全投入以及环保等费用的上升。根据目前市场的情况以及政府的煤炭行业整顿措施，我们认为未来一段时间，煤炭企业的生产成本将继续上升。

　　我们认为未来的一段时间，煤炭销售价格仍然将高位盘整，甚至有所上涨，但是其涨幅将低于成本的上涨。因此煤炭企业在未来将持续面临毛利率下降的压力。

　　煤炭产量保持快速增长2007年7月，煤炭完成产量1.96亿吨，同比增长12.7%。1-7月累计完成煤炭产量12.78亿吨，同比增长11.7%。煤炭产量增速在今年有不断加速的趋势，我们认为主要原因是前期大量建设的煤矿开始进入生产期，煤炭生产能力不断上升。

　　建议增持焦炭类上市公司股票基于我们对焦炭行业景气不断提升的乐观判断，我们认为未来焦炭价格仍然将继续上涨，这将带来焦炭类上市公司业绩的持续上涨。我们推荐继续买入山西焦化、安泰集团等焦炭类上市公司的股票。

　　我们对于煤炭类上市公司的基本面情况表示担忧，而且目前的动态估值水平也比较高，因此我们对于煤炭类上市股票的投资相对比较谨慎，建议投资者关注可能存在的风险。