有色：把握资源整合与资产重估下的投资机会

　　有色金属行业中报点评

　　要点：

　　2007年基本有色金属价格在国内需求大幅增长和矿产品市场短缺的因素下仍然维持高位振荡的格局，相比2005年市场均价，2007年铜、铝、铅、锌、锡、镍分别上涨了196.8%、145.8%、253.8%、225.1%、184.5%和281.6%。

　　在产品价格和产量增长的因素下，有色金属行业主营业务收入、实现利润大幅增长。从上市公司业绩来看，我们选取的有色金属行业上市公司的主营业务利润、净利润较去年同期分别增长81.09%和140.89%，销售毛利率平均达到21.58%,每股收益平均0.55元。

　　我们在2007年度投资策略中提到《资源整合、产业链一体化将带来有色新的春天》，我们认为国内大型资源性企业通过资本运营进行低成本扩张的趋势不会改变，产业集中度将会日益提高，并购重组步伐有望进一步加速。

　　四季度重点关注：1、通过融资方式进一步扩张产业链和提高技术水平的南山铝业、新疆众和。2、

　　关注具有资源进一步整合预期的中金黄金、中国铝业、包钢稀土、中色股份、云南铜业。3、关注年底具有进一步业绩提升的公司。我们看好四季度铜、铝、铅、锡和黄金的价格，重点推荐焦作万方、中孚实业、云南铜业、中金岭南、锡业股份、山东黄金、中金黄金。

　　在全球流动性依然充裕，美元贬值趋势长期未改，以及国内通胀背景下带来资产价值的重估，都将有利于有色金属等不可再生性资源的价格提升，另外在中国、印度、欧洲、日本等经济体经济的较快发展，有色金属的原材料需求强劲的大背景下，有色金属价格仍将保持高位振荡，上市公司业绩有望继续走好，估值空间还将会进一步扩大，给予行业“推荐”评级。

　　上半年有色金属行业呈现的主要特点

　　1、基本金属价格仍然维持高位运行

　　2007年基本有色金属价格在国内需求大幅增长和矿产品市场短缺的因素下仍然维持高位振荡的格局，相比2005年市场均价，2007年铜、铝、铅、锌、锡、镍分别上涨了196.8%、145.8%、253.8%、225.1%、184.5%和281.6%。其中由于受不锈钢市场需求减少以及锌精矿供应面增多导致价格出现不同程度的下跌，其中由于镍在上半年涨幅过大，因此调整幅度较大。其它金属虽然受近期美国次级债的影响出现一定的下跌，但都维持在一定的振荡区间以内，高位运行的格局没有改变。

　　2、产量、利润大幅增长

　　今年上半年，有色金属产量持续增长，主要品种保持较高水平，效益水平继续提高，投资增幅呈回落趋势；宏观调控措施初见成效，出口大幅下降。值得注意的是，行业结构调整、淘汰落后工作进展缓慢。上半年，十种有色金属产量1097万吨，同比增长24.1%.其中,铜156万吨，增长12.9%;电解铝565万吨，增长34.9%;铅133万吨，增长6.8%;锌180万吨，增长22.4 %。氧化铝945万吨，增长58.1%；铜加工材304万吨，增长12.2%；铝加工材502万吨，增长40.9%。

　　在产品价格和产量增长的因素下，有色金属行业主营业务收入、实现利润大幅增长。从上市公司业绩来看，我们选取的有色金属行业上市公司的主营业务利润、净利润较去年同期分别增长81.09%和140.89%，销售毛利率平均达到21.58%,每股收益平均0.55元。

　　3、投资增回落、出口得到遏制

　　1-6月份，固定资产投资完成463亿元；增长43.2%;增幅比今年一季度回落了16.2个百分点。其中，铜冶炼投资35.9亿元，增长22.8%，比一季度回落25.7个百分点；铝冶炼投资96亿元，增长25.6%，比一季度回落23.7个百分点；铅锌冶炼投资28.0亿元,增长56.5%,比一季度回落1.6个百分点。从出口情况来看，根据国家海关总署数据显示，铜、铝、铅等有色品种出口大幅下降。前五个月有色金属进出口贸易总额349.7亿美元，同比增长58.4%。其中进口240亿美元，增长74%；出口109.7亿美元，增长32.5%。前五个月贸易逆差130.3亿美元，增长146.7%。总体来看，净进口额逐月增加。1-5月，进口未锻轧铝12.9万吨，下降38.6%;未锻轧铜81.1万吨，增长134.8%，未锻轧铅2.2万吨，增长29.1%，未锻轧锌13.1万吨，下降40%。进口氧化铝231万吨,下降16.7%。出口未锻轧铝23.8万吨，同比下降53.1 %，未锻轧铜2.6万吨，同比下降77.2%;未锻轧铅13.3万吨，同比下降49.3%，未锻轧锌17.7万吨，同比增长94.3%。

　　4、资源整合令人瞩目

　　在年初时伴随着国务院办公厅转发《国土资源部等部门对矿产资源开发进行整合的意见》的文件横空出世，我们就敏锐的预感到国家将大力整顿矿产资源“多、小、散”的局面，对矿产资源进行整合，资源向优势企业集中的发展战略。在短短半年多的时间中我们看到随着国内政策导向以及国际各大矿业巨头对于资源的一系列并购案件，使得国内有色行业的整合步伐不断加快，令人瞩目。8月16日，此前曾发布公告宣布撤销增发申请的锌业股份(000751)意外停牌，引发投资者并购猜想。8月27日，公司发布公告，证实了投资者的猜想，公告称辽宁省国资委选定央企中国冶金科工集团公司为合作伙伴,共同商议对葫芦岛有色金属集团公司的股份制改革。8月19日，云南铜业(000878)也发布公告称，云南省政府与中国铝业公司签署战略合作意向协议,拟对云南铜业控股股东云南铜业集团有限公司增资扩股。目前公司还拥有普拉铜矿、达亚铜矿等矿山，其中普拉铜矿储量超过200万吨,建成投产后年产铜精矿约15万吨。将在合适的时机继续注入这些铜矿资源。除了直接的并购或者增资扩股外，一些上市公司则纷纷采取定向增发的方式注入资产。中金黄金(600489)8月23日停牌称将讨论定向增发事宜，而早前山东黄金(600547)表示，公司将在今年完成定向增发工作,本次定向增发将注入五大矿山,公司的黄金储量将由现在的74吨提高到159吨,年自产黄金由目前的5.1吨提高到约13.3吨。

　　大型矿产类上市公司除了对内进行资源整合，攻城略地寻找矿产资源，还积极走出国门，寻求海外扩张之路。中国铝业在其中期业绩发布会上表示，该公司除了上半年在国内新增获取和控制了6个铝土矿外，还将加速布局全球，寻找资源的步伐。目前中国铝业已经正式签署了澳大利亚奥鲁昆项目的开发协议，海外4.2亿吨铝土矿项目开发已经进入实质性操作阶段。公司与越南也签署了正式的开发协议,正在积极落实当中,与印尼、几内亚等国的铝土矿资源项目也在积极推进。中金岭南(000060)、江西铜业(600362)有关负责人也在多次场合表示，将拓宽寻找资源渠道，进行海外淘金。

　　除了资源并购整合外，有色金属深加工企业定向增发收购集团资产和通过技术提升，产量增加提高公司产业链的公司也是层出不穷，宝钛股份，南山铝业，锡业股份、新疆众和都在加大融资力度来进一步加大产业链拓展和技术创新能力，这将进一步加大国内有色金属加工业的资源整合力度，提升优势深加工企业的市场占有率和产业布局。

　　我们在2007年度投资策略中提到《资源整合、产业链一体化将带来有色新的春天》，我们认为国内大型资源性企业通过资本运营进行低成本扩张的趋势不会改变，产业集中度将会日益提高，并购重组步伐有望进一步加速。

　　有色金属板块上半年业绩点评

　　由于国内宏观经济走势良好以及电力电器、机械制造、交通运输、建筑建材等下游行业快速增长的背景下，对于上游有色金属的需求在今年保持了旺盛的需求，这也给整个国际有色金属市场价格高企提供了良好的基本面支撑。从上市公司业绩增长的原因来分析主要有以下原因。从有色金属的价格走势来看，上半年镍、锡、稀土价格出现了大幅上涨，相对应吉恩镍业、贵研铂业、锡业股份、稀土高科等上市公司主营业务、净利润以及毛利率都出现了大幅增长。从行业景气度来看，电解铝板块量增价涨，氧化铝价格在产能扩张的趋势下价格稳中有所回落，毛利率也保持了较高的水平。从资源整合来看，具有央企和大集团背景的上市公司在国内通胀和资产价格重估的趋势下给予了一定的溢价，外延式增长的预期大大增强，业绩表现超出预期。从产业链完整和公司产能扩张来看，具有产业链一体化的深加工企业，盈利能力大幅提升，主营业务利润和净利润同比分别上涨了95.4%和134.4%，毛利率保持了较高水平达到22.1%。

　　从基金持仓情况来看，云南铜业，山东黄金、中金黄金、南山铝业、新疆众和、宝钛股份、焦作万方、中国铝业都有基金增持，尤其是宝钛股份、新疆众和、云南铜业、中金黄金增持比较明显。另外，对于厦门钨业也有部分新基金在2季度新进。

　　后期投资要点：

　　1、通过融资方式进一步扩张产业链和提高技术水平的南山铝业、新疆众和。南山铝业40万吨高精度铝板带项目将是未来公司亮点。新疆众和的定向增发方案有望在年底通过，产能扩张，技术提升将是08、09年业绩最好的时期，重点关注。

　　2、关注具有资源进一步整合预期的中金黄金、中国铝业、包钢稀土、中色股份、云南铜业。

　　3、关注年底具有进一步业绩提升的公司。我们看好四季度铜、铝、铅、锡和黄金的价格，重点推荐焦作万方、中孚实业、云南铜业、中金岭南、锡业股份、山东黄金、中金黄金。