食品行业：07食品行业中报综述盯紧二线

　　天相投顾 施剑刚

　　食品行业公司盈利能力继续提升。2007年上半年，47家食品行业上市公司合计实现主营业务收入620.51亿元，同比增长19.20%；合计净利润44.73亿元，同比增长33.19%。按总股本加权平均计算的每股收益0.20元。食品行业公司整体盈利能力继续向好，净利润保持高增长。净利润排名前10位的食品行业上市公司合计实现净利润38.46亿元，同比增长36.93%，实现的净利润占到了食品行业上市公司合计净利润的85.95%，同比增加2.37个百分点，盈利的公司集中度进一步提高，我们认为盈利向优势企业集中的趋势仍将持续。

　　龙头公司表现依然不俗。上半年，21家细分行业的龙头公司实现收入合计511.10亿元，同比增长20.45%；净利润合计43.48亿元，同比增长31.72%。由于白酒等子行业的盈利能力不断提升，饮料制造板块表现最优，上半年，实现收入合计为335.24亿元，同比增长17.09%；实现净利润合计36.87亿元，同比增长47.12%。由于受制糖业周期性的影响，食品加工板块表现较差，净利润下滑了23.79%。

　　2季度基金重仓持有食品股特点。(1)基金对食品行业公司的关注面仍然较大，被基金重仓持有的企业数量占食品行业上市公司总数量的32%；(2)具有重大题材和业绩快速增长的公司如泸州老窖、第一食品等继续被增持；(3)概念炒作股被减持，甚至退出重仓股名单，如国投中鲁、古越龙山；(4)由于行业高景气度，白酒龙头公司仍然是机构重仓的重点产品。总体而言，食品行业仍然是基金建仓的重点行业。

　　2007下半年食品行业选股逻辑。(1)作为弱周期性行业，业绩的稳定增长是该行业突出的特点，其中业绩高增长公司值得长期投资，此类公司包括白酒行业的贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、沱牌曲酒和水井坊；黄酒行业的第一食品；葡萄酒行业的张裕A；啤酒行业的青岛啤酒；(2)具有资产整合概念的公司，推荐第一食品、五粮液和双汇发展；(3)存在提价预期的公司，首选伊 利股份；(4)基本面趋好的公司，推荐青岛啤酒和双汇发展。

　　维持对行业的“增持”评级。维持对五粮液、第一食品的“买入”评级；维持对泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、沱牌曲酒、水井坊、伊 利股份、青岛啤酒、张裕A和双汇发展的“增持”评级；维持燕京啤酒、古越龙上、光明乳业“中性”的评级。

　　1. 2007上半年食品行业运行情况分析

　　　食品行业主要分为饮料制造业、食品制造业和食品加工业三大板块。

　　根据国家统计局的统计数据，2007年1-5月，3934家饮料制造企业实现销售收入1853.15亿元，同比增长27.01%，增速同比增加1.16个百分点；实现利润总额166.67亿元，同比增长38.25%，同比增加7.64个百分点；行业平均毛利率为29.50%，同比增加0.04个百分点。在饮料制造板块中，表现较为优异的子行业仍然是白酒行业，该行业运行的高景气，使得利润总额增速高于收入增速的现象更为明显，消费升级充分在该行业上体现出来，由于白酒龙头企业以及二线企业基本都做出了适合时宜的产品销售结构调整，这促使白酒行业毛利率同比提高0.35个百分点。

　　6058家食品制造企业实现销售收入2126.11亿元，同比增长27.88%，增速同比减少2.96个百分点；实现利润总额127.04亿元，同比增长35.37%，同比减少1.97个百分点；行业平均毛利率为20.81%，同比增加0.43个百分点。其中的液体乳及乳制品子行业收入增速有所放缓，为22.45%，我们认为主要原因是收入基数已经较大，能取得如此增速已不易，行业毛利率同比增加了0.35个百分点。在原奶收购价提高，而主要企业的UHT奶基本没有提价的情况下，奶企减少了促销、捆绑销售的活动来变相提价，另外主要的奶企如伊 利股份通过产品销售结构的调整，保持了稳定的毛利率。

　　16499家食品制造企业实现销售收入5747.70亿元，同比增长30.45%，增速同比增加3.88个百分点；实现利润总额237.78亿元，同比增长35.54%，同比减少8.80个百分点；行业平均毛利率为10.60%，同比减少0.08个百分点。制糖子行业周期性明显，由于白糖的供过于求，糖价回落，主要制糖企业出现程度不同的业绩下滑。由于生猪价格的上涨，畜禽屠宰业业绩向好，肉制品及副产品加工业营业能力有所下滑。

　　2. 2007上半年行业上市公司业绩分析

　　2.1上市公司整体盈利能力继续提升

　　2007年上半年，47家食品类上市公司合计实现主营业务收入620.51亿元，同比增长19.20%；合计实现净利润44.73亿元，同比增长33.19%。按总股本加权平均计算的每股收益0.20元。上半年，在47家上市公司中，出现亏损的8家，同比增加了4家，亏损额合计达到3.35亿元。从这些合计数据中，我们可以看出，食品行业公司整体盈利能力继续向好，净利润保持高增长。我们通过分析公司的具体情况，得出盈利向龙头企业集中的趋势进一步加强。亏损公司的数量和合计数额的增加，在一定程度上影响了行业整体的盈利水平。

　　2007年上半年，净利润排名前10位的食品行业上市公司合计实现净利润38.46亿元，同比增长36.93%。这10家公司实现的净利润占到了食品行业上市公司合计净利润的85.95%，同比增加2.37个百分点，盈利的公司集中度进一步提高，我们认为这种盈利向优势企业集中的趋势仍将持续。

　　2.2白马股表现依然不俗

　　47家食品行业上市公司归属于十几个细分子行业，从历史数据来看，细分行业龙头公司的收入和业绩表现优异，展望未来来自主业的业绩高增长比较明确(投资收益占利润总额的比重仅为2.66%，同比下降0.61个百分点)，我们认为食品行业的细分行业龙头公司仍然具有良好的投资价值。这些龙头企业包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、青岛啤酒、张裕A、伊 利股份、双汇发展等。

　　在食品行业上市公司所属的三大板块中，食品加工板块受制糖业糖价大幅下滑的影响，净利润同比下降了23.79%；受细分子行业的高景气度，饮料制造依然是最为耀眼的板块，净利润同比增长47.12%。

　　龙头公司未来的增长势头能够得到保持的原因：1)行业受益于消费升级带来的公司产品结构的调整和优化，行业增长势头能够得到保持；2)食品行业的公司竞争主要是基于产品和品牌营销的竞争，行业龙头在这两方面均具有绝对的优势，龙头企业将在行业的整合中受益。

　　2.3量价齐升是白酒龙头公司的主旋律

　　对于白酒行业的龙头公司而言，业绩的高增长可以从内在和外在两个方面进行分析。从内在的角度而言，就是公司产品的量价齐升，这是龙头公司业绩增长的主旋律；外在因素主要是将于2008年1月1日实施的所得税两税合并政策，这对白酒公司的业绩增长的贡献是非常直接的，根据我们的测算，实现25%法定所得税率后，白酒公司的净利润平均增幅在10%左右。

　　关于白酒行业以及公司的情况，可以参考我们在2007年04月18日推出的白酒行业深度报告《行业景气持续看好龙头值得长期投资》，文中有比较详细的分析。

　　2.4肉制品行业已度过最坏时期

　　目前，屠宰和肉制品行业有双汇发展和高金食品两家A股上市公司。由于原材料价格的上涨、猪疫情等原因造成的生猪供给紧张，猪肉价格出现了大幅上涨，进入7月份，肉价涨幅更是让人咂舌，全国猪肉价格创出8年的历史新高，有些地方创出了10年的价格新高。双汇发展承受了比较大的生产经营压力，公司的盈利能力下降明显，但基于后续肉价下降或趋稳的预期，我们认为肉制品行业的最坏时期已经过去了，主要原因是：(1)一般而言，下半年是生猪集中出栏期，再加之前期的补栏，我们预计下半年的生猪供应会有较大的好转；(2)猪粮比价已经连续11个月高于养猪的5.50盈亏平衡点，加之国家和地方出台了一系列帮助恢复猪存栏量以及对流通领域的加大干预，这将有利于稳定肉价。

　　根据国家发展改革委员会的调查，今年8月中旬生猪屠宰量和猪肉零售量都有所增加，根据对36个大中城市猪肉零售价格的监测，8月中旬猪肉的零售价与上旬相比下降了1.1%。从目前来看，进入8月后，肉价虽然有所回落，但没有形成下降的趋势，我们认为肉价形成趋势性下降最早可能出现在年底。我们认为肉价保持稳定或肉价下降将减轻肉制品行业的成本压力，所以双汇发展在下半年值得重点关注。

　　3.二季度基金重仓股分析

　　2007年2季度，基金公司较大比例增持了食品行业上市公司的股票。截至2007年2季度末，基金公司重仓持有的食品股市值合计达到406.47亿元，与2007年1季度末相比，增长48.78%；持股总数量比2007年1季度末增加了1.12亿股，持股量增加，我们分析认为主要原因(1)机构修正了1季度大比例减持细分行业龙头企业的做法，龙头企业的业绩稳定高增长以及大盘调整时的较强抗跌性，其价值被重新发现；(2)公司年度的分红送股以及双汇发展的股改导致。排除第二项因素，基金重仓持有的股数占公司流通股本的比重从07年1季度末的12.49%提高至16.32%，食品公司被重仓增持明显。

　　从个股来看，基金重仓持股占流通股比例最大的公司易主，从贵州茅台转为泸州老窖，基金持股合计达到15,761万股，占到公司流通股本的42.03%。基金重仓持股占流通股比例最低的是燕京啤酒，重仓持股仅占公司流通股本的1.04%。

　　从07年2季度基金重仓持有食品股的特点上看，主要有几点：(1)基金对食品行业公司的关注面仍然较大，这从基金重仓持有食品企业的数量上可以看出，被基金重仓持有的企业数量占食品行业上市公司总数量的32%；(2)具有重大题材和业绩快速增长的公司被青睐，如泸州老窖、第一食品等继续被增持；(3)概念炒作股被减持，甚至退出重仓股名单，如国投中鲁、古越龙山；(4)由于行业高景气度，白酒行业的龙头公司仍然是机构重仓的重点产品，对于啤酒龙头，基金态度继续分化，看好青岛啤酒的卖方和买方越来越多，所以公司连续三个季度被机构较大比例增持，燕京继续遭遇减持。总体而言，食品行业仍然是基金建仓的重点行业。

　　4. 2007下半年行业选股逻辑

　　2007年以来，食品行业的指数表现较差，指数涨幅在天相各行业中位列倒数第五，分析原因主要有几点：1)龙头公司在2006年中涨幅过快，整个行业的估值水平已经较高，市场资金主要流向所谓存在估值洼地的行业；2)前面我们已经提到，由于食品行业上市公司的投资收益占利润总额的比重很低，业绩增长主要来自于主业的良好表现，公司业绩增长具有稳定高增长的特点，在某个的特定的阶段很难有业绩暴增的情况出现，所以相比其他行业的公司就显得吸引力不足。

　　在目前大盘站上5200点高位的情况下，大盘风险已有所显现，而食品行业作为弱周期性行业，龙头公司具有较强的抗跌性，这些公司的投资价值应该受到投资者的重视。另外，从年初以来，食品行业公司的涨幅较低，随着食品消费旺季的来临，食品行业的相关公司必将有一波行情。我们仍然是维持对整个行业的“增持”评级。关于下半年食品行业的选股思路或逻辑，我们认为主要集中在以下几个方面：(1)业绩高增长的公司；(2)具有资产整合概念的公司；(3)存在提价预期的公司；(4)基本面趋好的公司。

　　4.1业绩高增长的公司

　　随着人民生活水平的提高，消费升级步伐的加快，消费对经济增长的贡献在提高，社会消费品零售总额保持快速增长，今年7月单月的增速达到了16.40%。在强大消费的拉动下，食品行业公司的业绩持续增长更加有保证。我们认为下半年白酒、黄酒、葡萄酒行业仍将会保持快速的增长。在行业高成长条件下，龙头企业值得关注，受益于消费升级带来的产品销售结构得以优化，龙头企业的盈利能力将快速提升，其中包括白酒行业的贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；黄酒行业的第一食品黄酒业务；葡萄酒行业的张裕A。

　　我们认为白酒、黄酒、葡萄酒行业，特别是白酒行业龙头企业的业绩增长主要靠产品结构的优化来实现，盈利模式已实现了“量”到“质”的成功转变，此类公司是值得长期投资的优质品种。

　　另外我们还应该关注上半年业绩出现大幅增长的公司。我们认为应该重点关注的是沱牌曲酒(上半年，公司净利润同比增长132.38%，公司拟定向增发募集6亿元左右用于高档品牌“舍得”酒的生产和营销网络的建设，我们认为公司的业绩拐点已经出现)；轻纺城(剥离了给公司带来巨额亏损的纺织企业苏美特后，公司上半年净利润取得了同比2461%的增长，另外公司参股的浙商银行可能上市、而公司的黄酒业务也存在单独分拆上市的可能，该公司还是值得投资者关注)。

　　4.2具有资产整合概念的公司

　　具有资产整合概念的公司有第一食品、五粮液和双汇发展。

　　对于第一食品而言，“和酒”的注入和公司各业务的可能整合已近在眼前。光明食品集团对于公司的整合，我们认为最为乐观的方案是“和酒”注入、剥离除黄酒之外的业务，公司将会以纯黄酒公司的新身份与投资者见面；次之方案为“和酒”注入，公司仍保留黄酒之外的其他业务。根据我们的判断，第一种的可能性更大。目前，光明食品集团旗下有第一食品(600616)、光明乳业(600597)、上海梅林(600073)和海博股份(600708)四家上市公司。光明乳业、上海梅林和海博股份都已经公告了相关的部分资产整合事项，我们认为第一食品公告相关的资产整合方案为期应该不远。

　　五粮液的解决关联交易的预期比较强烈，目前股价已经部分反应的这一预期。我们在6月11日《五粮液(000858)：解决关联交易箭已在弦》的深度报告中，已经详细分析了公司解决关联交易后带来的业绩增厚情况，我们认为下半年公司谈论解决关联交易方案的可能性还是存在的。

　　双汇集团的业务主要以生猪屠宰和肉制品加工为主，2006年，集团生猪屠宰能力1300万头左右，屠宰1100万头，高低温肉制品的产量为120万吨，实现销售收入230亿元，净利润10亿元。

　　由于公司上市时的一些限制，股份公司和集团存在同业竞争和巨额的关联交易，2006年,关联交易中销售和提供劳务收入达到19.46亿元，占公司主营收入的12.86%，采购和接受劳务金额达到66.98亿元，占公司主营业务成本的50.01%。集团共有12个屠宰加工厂，其中4个归属股份公司，8个在集团，股份公司的部分原料肉需要向集团采购；另外，股份公司拥有“双汇”商标所有权，集团公司在许可范围内可以免费使用，股份公司还为集团的产品(通过代销)提供渠道和终端资源，这造成了双汇发展产品的名义毛利率相比同类公司要低。

　　解决双汇发展与集团的巨额关联交易和同业竞争的最好方式就是集团的整体上市或集团资产注入，所以我们认为双汇发展存在资产整合的可能性。

　　4.3存在提价预期的公司

　　虽然白酒行业的龙头公司都存在提价预期，但从提价对业绩增长的杠杆效应来看，我们认为生产销售大宗快速消费品的伊 利股份显得更强。

　　由于饲料价格的上涨，奶牛的养殖成本在不断增加，进而直接影响到原奶收购价格的上涨。另外，受饲料价格上涨以及澳洲干旱导致奶源大减的影响，奶粉的原材料价格上涨幅度较大。根据公司上半年的年报显示，液态奶和奶粉的收入占比分别为65%和14%，我们根据盈利预测表进行敏感性分析，得出毛利率每提高1个百分点，公司净利润的增幅在28-32%之间。虽然目前公司的液态奶和奶粉都没有提价，公司也表示对于同质化比较严重的乳产品，提价是一个比较复杂和困难的事情，但我们认为随着饲料成本的进一步上涨，公司所受的成本压力会越来越大，未来产品提价的可能性比较大。

　　4.4基本面趋好的公司

　　我们认为基本面在逐步趋好的公司是青岛啤酒和双汇发展。

　　青岛啤酒的稳健的会计政策大幅度地提高了公司的资产质量，公司正通过自建和扩产的方式进行新一轮的产能扩张，到2009年，我们预计公司的啤酒产能将达到750万吨，相比目前增长36%。公司的品牌战略是以“青岛”这个全国主品牌带动其他二线区域品牌以及三线地方品牌，二线区域品牌为“汉斯”(主导西北市场)、“崂山”(主导山东市场)、“山水”(主导华南、华东、西南市场)。在相关的区域市场形成“1+1”的品牌格局，即“青岛品牌+区域品牌”共同合作。向“青岛”主品牌和二线品牌(“汉斯”、“崂山”、“山水”)要效益，让二线品牌和三线品牌卡位区域和地方市场，逐步退出以三线品牌为代表的低档酒市场。这就是公司的“1+3”和“1+1”的品牌战略。随着北京奥运的临近，公司作为奥运赞助商，其品牌价值将得以提升，公司未来的业绩增长将会越来越好，我们认为上半年公司净利润同比增长81.59%就是业绩逐步趋好的开端。

　　前面我们已经提过，由于生猪价格的高位已经过去，未来价格下行的趋势应该已经确立，双汇发展的最坏时期已经过去。上半年，公司为了平抑成本的大幅上涨，高低温肉制品进行了多次提价，我们认为在生猪价格下来之后，公司肉制品价格下调的可能性不大。公司的盈利能力将在下半年有较大的提升。

　　5.重点公司的评级和盈利预测

　　泸州老窖(000568)：白酒行业龙头企业，生产浓香型白酒。2007年1-6月，实现主营收入12.94亿元，同比增长27.58%；主营利润4.03亿元，同比增长45.22%；净利润2.54亿元，同比增长37.36%；每股收益为0.29元。公司高档酒国窖1573销量大幅增长76.59%，达到1448吨。公司未来的主要看点是：(1)关注公司股权激励的进程；(2)公司已经取得华西证券17.77%的股权，后续增持到34.86%的可能性较大；(3)国窖1573的销量增长以及特曲的换包装提价。我们预计公司2007-2009年的每股收益分别为0.62元、0.99元和1.30元，维持对公司的“增持”评级。具体请参考我们的最新报告《泸州老窖(000568)：发展迎来“白金”时代》。

　　五粮液(000858)：白酒行业龙头企业，生产浓香型白酒。2007年1-6月，公司实现主营业务收入43.43亿元，同比下降1.31%；营业利润16.94亿元，同比增长35.52%；净利润11.44元，同比增长39.72%；每股收益为0.30元。公司未来的主要看点：(1)公司的关联交易解决进程；(2)可能实施管理层股权激励；(3)预计公司07年五粮液的销量将达到1.2万吨，白酒主业保持稳定高增长。不考虑关联交易解决的情况下，我们预计公司2007-2009年的每股收益分别为0.43元、0.63元和0.76元，考虑到关联交易的解决带来的业绩大幅增厚，我们维持对公司的“买入”评级。具体请参考我们的最新报告《五粮液(000858)：产品销售结构调整效果明显》。

　　张裕A(000869)：葡萄酒行业的龙头。2007年1-6月，公司实现主营业务收入14.39亿元，同比增长27.40%；实现营业利润3.82亿元，同比增长35.74%；实现净利润2.73亿元，同比增长35.27%；每股收益为0.52元。公司未来主要看点：(1)解百纳为公司最主要的利润来源，重点关注解百纳的销售情况；(2)公司的四大酒庄(张裕·卡斯特酒庄、辽宁冰酒酒庄、新西兰张裕·凯利酒庄和北京张裕·爱斐堡国际酒庄)已先后投产，关注未来的经营情况。我们预计公司2007-2009年的每股收益分别为1.16元、1.64元和2.06元，维持对公司的“增持”评级。

　　双汇发展(000895)：肉制品行业龙头。2007年1-6月，公司实现营业收入90.74亿元，同比增长35%；实现营业利润3.78亿元，同比9.73%；实现净利润2.4亿元，同比增长21.16%。公司上半年的每股收益为0.40元。公司未来的主要看点：(1)关注高低温肉制品的提价以及新产品的推出；(2)生猪价格的行情；(3)集团公司可能的资产注入以及公司管理层可能的股权激励。我们预计公司2007-2009年的每股收益分别为0.91元、1.14元和1.41元，维持对公司的“增持”评级。具体请参考我们的最新报告《双汇发展(000895)：上半年经营情况回顾》。

　　贵州茅台(600519)：白酒行业龙头企业，生产酱香型白酒。2007年1-6月，公司实现主营业务收入26.29亿元，同比增长30.57%；实现营业利润13.59亿元，同比增长41.82%；实现净利润8.50亿元，同比增长48.02%；每股收益为0.90元。公司未来的主要看点：(1)推出股权激励方案的进程；(2)公司产能扩张的进展；(3)茅台酒的销售情况。我们预计公司2007-2009年的每股收益分别为2.21元、3.25元和4.22元，维持对公司的“增持”评级。具体请参考我们的最新报告《贵州茅台(600519)：白酒皇冠依然夺目》。

　　青岛啤酒(600600)：啤酒行业的龙头公司，已形成“1+3”(“青岛”主品牌和二线品牌“汉斯”、“崂山”、“山水”)的品牌战略。2007年1-6月，公司实现销售收入68.33亿元，同比增长16.93%；实现营业利润5.04亿元，同比增长50.41%；实现净利润3.67亿元，同比增长69.15%；每股收益为0.28元。公司未来的主要看点：(1)关注公司计提资产减值准备和预提费用的情况；(2)关注公司迎接奥运的销售策略；(3)啤酒产能的扩张情况。我们预计公司2007-2009年的每股收益分别为0.51元、0.64元和0.77元，维持对公司的“增持”评级。

　　第一食品(600616)：黄酒行业龙头，公司主要生产石库门黄酒，另外公司还从事食品零售、食糖生产和品牌代理业务。2007年1-6月，公司实现主营业务收入26.26亿元，同比增长7.05%；实现营业利润1.26亿元，同比下降42.81%；实现净利润8023万元，同比下降26.93%；每股收益为0.22元。公司未来的主要看点：(1)光明食品集团对公司的整合方案，主要是“和酒”的可能注入以及公司业务的可能整合；(2)石库门黄酒的销售情况；(3)公司黄酒的产能扩张进展。我们预计公司2007-2009年黄酒业务的每股收益分别为0.48元、0.63元和0.76元，维持对公司的“买入”评级。具体请参考我们的最新报告《第一食品(600616)：再论黄酒业务的业绩》。

　　沱牌曲酒(600702)：白酒行业二线品牌，主要生产浓香型白酒，公司高档白酒“舍得”酒具有浓头酱尾的特点。2007年1-6月，公司实现主营业务收入4.29亿元，同比增长3.89%；营业利润4220万元，同比增长201%；净利润2725万元，同比增长347%；每股收益为0.081元。公司未来的主要看点：(1)公司定向增发不超多9000万股的进展；(2)公司高档酒“舍得”酒的销售情况。我们预计公司2007-2009年的每股收益分别为0.20元、0.41元和0.67元，维持对公司的“增持”评级。具体请参考我们的最新报告《沱牌曲酒(600702)：业绩拐点的出现已经明朗》。

　　水井坊(600779)：白酒行业的二线公司，主要生产浓香型白酒，公司的产品结构分两个体系，一是“水井坊”品牌体系下的高档品牌水井坊、水井坊典藏、天号陈和公元13；二是“全兴”品牌体系，属于中低档品牌。2007年1-6月，公司实现营业收入4.85亿元,同比增长50.19%；实现营业利润1.78亿元，同比增长145.65%；实现净利润6766万元，同比增长87.06%；每股收益为0.14元。公司未来的主要看点：(1)“水井坊”系列产品的销售情况；(2)与帝亚吉欧合作后，公司产品的出口情况；(3)新产品(适合夜场消费的白酒产品)的研制情况；(3)牛王庙房地产项目的建设进度。在不考虑牛王庙房地产项目的情况下，我们预计公司2007-2009年的每股收益分别为0.32元、0.50元和0.63元，牛王庙房地产项目将带给公司08年和09年0.24元和0.36元EPS增厚，维持对公司的“增持”评级。具体请参考我们的最新报告《水井坊(600779)：业绩超预期建议增持》。

　　山西汾酒(600809)：白酒行业龙头企业，生产清香型白酒。2007年1-6月，公司实现营业收入9.49亿元,同比增长14.28%；实现营业利润3.59亿元，同比增长20.26%；实现净利润1.95亿元，同比增长25.68%；上半年的每股收益为0.45元。公司未来的主要看点：(1)老白汾已步入发展的成熟期，重点关注高档酒国藏和青花瓷汾酒的销售情况；(2)今年上半年，公司产品在山西省外的收入同比大幅增长85.41%，继续关注公司向外埠市场扩张的情况；(3)继续关注公司的产品销售结构的调整。我们预计公司2007-2009年的每股收益分别为0.90元、1.23元和1.59元，维持对公司的“增持”评级。具体请参考我们的最新报告《山西汾酒(600809)：产品结构调整带来盈利能力提升》。

　　伊 利股份(600887)：乳业龙头。2007年1-6月，公司实现营业收入93.54亿元，同比增长17.37%；实现营业利润2.88亿元，同比下降2.51%；实现净利润2.27亿元，同比增长16.51%；按现有总股本计算每股收益为0.44元。公司未来的主要看点：(1)奥运临近，公司的营销活动将会更加频繁，有助于缩短与蒙牛的营销差距；(2)公司产能扩张的进展。按07年权证全部行权后的总股本计算，我们预计公司2007-2009年的每股收益分别为0.64元、0.87元和1.20元，维持对公司的“增持”评级。具体请参考我们的最新报告《伊 利股份(600887)：上半年业绩回顾》。