交通运输：航空业扭亏 航运业复苏

　　天相投顾 张勋

　　受行业景气度提升影响，2007年上半年交通运输行业64家可比上市公司收入同比增长20.69%，归属于母公司所有者的净利润同比增长85.2%；行业整体盈利能力进一步增强，毛利率和净资产收益率分别提升1.42和2.02个百分点。机构关注度有所提升。

　　运输服务类公司业绩呈现高增长。在油价企稳，运输周转量和客座率提升、人民币加速升值等多因素推动下，航空板块成功扭亏为盈；国际干散货运输市场景气高涨和中国沿海散货运输价格提升驱动航运板块复苏，行业盈利提升，净利润增长加速；铁路运输平稳增长，期待资产注入；城市交通与仓储业盈利能力平平，需要提升。

　　基础设施类公司业绩伴随经济稳步增长。机场板块，受益于航空运输业景气态势，业务量未来有望保持快速增长；港口板块，受困产能瓶颈和成本压力，盈利能力下降；高速公路板块，行业需求依然旺盛，计重收费、资产收购、成本控制等因素持续保障行业稳定增长和盈利能力的提升。

　　投资建议。运输服务类公司，建议把握行业复苏拐点和行业不断景气上行时点，关注行业内最优质公司或者行业龙头公司，以分享行业景气度提升可能带来的超额收益，建议关注中国国航、中国远洋、中远航运、大秦铁路、中储股份等公司；基础设施类公司，建议关注基本面优质、具备资产并购重组预期以及估值相对较低的公司，如上海机场、天津港、厦门空港、白云机场、山东高速、赣粤高速、福建高速等。

　　1.行业景气度上升，07年上半年业绩整体增长85.2%

　　1.1上半年行业景气度持续上升

　　2007年上半年，受宏观经济持续高位运行、对外贸易快速增长、人均收入增加以及消费升级等因素积极影响，交通运输行业景气度持续上升，货物周转量增长速度呈现加快趋势。

　　1.2 2007年上半年交通运输行业净利增长85.2%

　　受行业整体景气驱动，在剔除部分新股影响后，2007年上半年，交通运输行业64家可比上市公司营业收入比去年同期增长20.69%，净利润则同比大幅增长85.2%，净利润增速高于A股市场整体水平。行业整体的毛利率水平和净资产收益率水平均出现明显上升，分别比去年同期高出1.42个和2.02个百分点。

　　具体到各细分板块可以看到，运输服务类上市公司业绩增长高于基础设施类上市公司，主要原因在于受上半年油价回落和运价上涨影响，运输服务类公司普遍盈利能力有所提升，航空、航运以及城市交通与仓储板块毛利率和净资产收益率均高于去年同期水平，其中航空公司上半年实现扭亏为盈是行业业绩快速增长的一个重要因素。而基础设施类公司业绩增长主要依赖于经济增长带来的吞吐量(或流量)平稳增长、收费价格的提升和内部挖潜，在收费价格提升具有政策刚性、产能瓶颈持续存在和内部挖潜工作有限的背景下，该类公司业绩增长整体相对缓慢是在市场的预期之中的；不过，高速公路板块受成本控制、计重收费、外延式扩张等因素影响业绩增长略超出市场预期。

　　1.2机构投资者关注度有所提升

　　通过分析机构投资者对交通运输行业上市公司的持有情况，我们发现，机构在二季度对交通运输行业总体呈现增仓态势。

　　统计数据显示，按照证监会行业分类标准，交通运输行业基金持有市值占基金净值的比重，从07年一季度的4.44%继续提升至二季度的4.66%，07年以来基金持有交通运输上市公司的比重呈持续上升态势。处于行业复苏和盈利反转的航运和航空业成为机构增持的主要对象。但是，我们将交运板块07年二季度在总市值中的权重和基金持有市值在股票型基金净值中的权重对比后发现，交运板块整体仍然处于低配水平。

　　最近两个月交通运输板块尤其是航空板块市场表现较好，我们认为这是机构进一步配置交通运输板块的结果，相信如果市场在9月份不出现大幅度的震荡，三季度机构披露的数据应该是对交通运输行业的进一步增仓。

　　2.交通运输各子行业分析

　　根据天相数据系统分类标准，交通运输服务业上市公司共涉及民航业、航运业、公路业、城市交通与仓储业和铁路运输业。我们根据各上市公司的同质性程度，进一步将交通运输服务类上市公司细分为两大类(基础设施服务类和运输运营服务类)、七个板块(机场、航空、港口、航运、高速公路、铁路、城市交通与仓储业)；由于各个板块的影响因素、发展程度均有所不同，我们分板块分析其2007年上半年运营情况。

　　2.1运输服务类公司业绩呈现高增长

　　2.1.1航空板块：业绩反转，行业景气度日高日新..航空业上半年实现盈利上市公司披露的数据显示，2007年上半年航空上市公司盈利20.21亿元，成功扭亏为盈，同时毛利率比去年同期增长了1.41个百分点。

　　多种因素促使航空业成功扭亏为盈

　　我们分析认为，航空公司扭亏主要得益于以下几个因素。

　　第一，2007年上半年，受益于外贸增长、商务出行增加、消费升级等因素，我国民航业消费需求十分旺盛，总周转量同比增长19.6%，增速远超过民航总局的预期目标，尤其是国际航线方面，甚至达到了27%以上的高增长，呈现出强劲的增长势头。

　　消费需求的增加使得行业载运率水平持续上升，刺激了行业盈利能力的提升。

　　第二，07年上半年，国际原油价格冲高回落，使得航空煤油价格同期出现了一定程度的下降。上半年，国内三次下调航空煤油价格，一定程度上降低了航空公司用油成本增加压力，使得报告期内，中国国航营业收入增长高出营业成本增长10亿元，南方航空和东方航空营业收入比营业成本多增加8亿元左右。

　　第三，受各种因素影响，上半年人民币升值加速，累计升值3.47%，航空公司因巨额美元负债带来的汇兑收益大幅度增加。具体各上市公司，中国国航汇兑收益8.64亿元，同期增加了6.6亿元，使得财务费用下降5.9亿元；东方航空汇兑收益同期增加5.08亿元，同比增长233%；南方航空实现汇兑收益12.66亿元，同期增加将近9.87亿元。汇兑收益成为南航和东航于报告期成功扭亏主要因素。

　　根据我们对三大航空集团的分析，人民币升值1%，中国国航、南方航空、东方航空每股收益影响金额分别为0.016 元、0.095 元和0.037 元，因此，在人民币升值趋

　　势确定的形势下，中国主要航空公司将持续受益巨额的美元债务。

　　第四，票价水平的整体上升。数据显示，上半年，不同航线票价水平呈现分化走势，国内航线综合票价指数出现下降，主要是国内中程航线票价指数下降，我们认为，随着动车组列车和汽车客车服务水平上升，航空公司国内中程旅客市场的竞争将更加激励，票价回升不容乐观；而国内远程和国际航线的票价水平出现了不同程度的上升，使得票价整体水平比去年同期有所上升。我们认为，在客座率提升的同时，将进一步利好国际航班较多和远程航班较多的航空公司，因此，拥有最多国际航班的中国国航将是远程票价上升的最大受益者。

　　行业景气度日高日新，业绩增长前景令人期待上述分析中，我们可以清晰地看到，在航空燃油价格居高不下的背景下，我国航空运输业在过去的一年中呈现出景气度不断上升的态势，每天都在披露着阶段性新高的数据。我们认为，我国航空运输业在快速发展了十几年之后，在商务出行、外贸持续高增长和消费升级的推动下，有可能实现在长期经济的积累后产生爆发式的需求的增长，从而在未来的几年内不断推动行业景气程度创出新高。我们认为，在上述因素影响下，再加上奥运会、世博会、亚运会等因素，我国航空运输在未来3年总周转量和客座率的提升很有可能超出市场目前的预期，其业绩成长前景令人期待。

　　建议关注中国国航

　　上市公司层面，我们建议关注资产优质、公司治理相对完善、品牌效应显著、受益票价水平上涨最多的中国国航。

　　2.1.2航运板块：行业复苏+资产注入是两大亮点

　　在运力增速放缓和铁矿石、煤炭等大宗散货运输需求旺盛的背景下，2007年上半年国际干散货海运价格大幅上涨。1-6月份波罗的海干散货运价指数平均为5310点，同比上涨113%。在国际干散货运输市场景气高涨的同时，中国沿海散货运输价格相比去年同期也出现了一定幅度的上涨。

　　在行业景气复苏的背景下，2007年上半年11家航运上市公司(剔除新股中国远洋)实现营业收入131.99亿元，同比增长13%；营业成本86.09亿，同比增长3.55%归属于母公司所有者的净利润33.41亿元，同比增长46.87%。

　　分析航运公司的财务数据可以看出，在营业成本与去年同期基本持平的情况下，净利润的大幅增长主要来自于运价上涨驱动收入增长和毛利率提升：07年上半年行业毛利率达到34.78%，提升了6.25个百分点。

　　从航运业各细分行业来看，干散货和集装箱运输市场正处于景气复苏阶段。由于大宗散货的海运需求仍然旺盛，而全球干散货船舶运力投放增速将持续放缓，预计干散货运输市场景气仍将继续，运价大幅下调的可能性不大；在需求稳定，集装箱船舶运力投放略有放缓的情况下，全球集装箱运输市场的供需形势有所好转，2007年以来集装箱运价已经开始止跌回升；07、08年由于油轮运力投放持续放快，国际油轮运输市场供需形势仍然严峻，预期运价仍将低迷。

　　资产注入是航运业的另一个投资主题。由于航运公司收购母公司船队资产的PE通常远低于其在二级市场的估值水平，资产注入带来的业绩增厚值得期待。同时，在行业景气复苏阶段收购船舶资产，使得航运公司能够更快的扩张运力规模、更大程度的分享行业景气高涨的果实。

　　我们建议投资者关注将受益于行业景气复苏和具有资产注入预期的航运公司，重点关注“中远航运”和“中国远洋”。

　　2.1.3铁路板块：整体平稳，期待外延扩张2007年上半年，铁路板块三家公司实现营业收入147.89元，同比增长47.12%；实现营业成本82.49亿元，同比增长66.30%；实现净利润37.89亿元，同比增长35.32%。

　　由于成本增速超过收入增长，上半年铁路板块毛利率下降6.43个百分点，净资产收益率下降2.61个百分点，净利润增长低于收入增长。

　　上半年铁路板块整体收入和净利润增长较快，主要是由于广深铁路在07年初完成京广铁路广坪段资产的收购，主营收入和净利润分别增长172%和69%。而铁龙物流和大秦铁路上半年业绩增长相对平稳，净利润分别增长6%和30%。

　　总体来讲，由于受运能瓶颈的制约，铁路客货运输量的增长不如公路、航空、水运这三种运输方式。但是，随着扩能提速的稳步推进，铁路客货运输量增长有所加快。

　　受益于第六次大面积提速，07年1-7月份全国铁路完成旅客周转量4292亿人公里，同比增长8.7%；完成货物周转量13604亿吨公里，同比9.9%。1-7月份客货周转量增速分别比去年同期提高0.6个百分点和5.2个百分点。铁路公司的内生成长动力将主要来自于扩能、提速、提价所带来的业绩加快增长。

　　铁路行业的爆发式成长依赖资产注入。“以存量换增量，滚动开发”是铁路投融资体制改革的主要思路之一。现有三家铁路上市公司作为铁道部在资本市场的三大融资平台，担负着通过资本市场为铁路建设持续融资的重任，资产注入预期明确。

　　在三家铁路上市公司中，我们建议投资者重点关注资产盈利能力较强、估值相对较低的“大秦铁路”。

　　2.1.4城市交通与仓储：主业盈利能力需要提升

　　2007年，城市交通与仓储业上市公司实现营业收入合计153.25亿元，同比增长27.61%，归属于母公司的净利润同比增加了144%；毛利率为16.63%，比去年同期提升了0.61个百分点，ROE则比去年有显著提升，增加了2.82个百分点。

　　具体到各上市公司来看，除*ST北巴由于在去年下半年进行了资产置换，毛利率大幅度提升12个百分点、捷利股份和锦江投资提升1个百分点外，受燃油价格高企影响，其他上市公司主营业务盈利能力基本上没有什么令人眼睛一亮的变化。行业整体净利润的大幅度增长，主要是北京巴士去年同期亏损了2.34亿元，本年成功扭亏所致；此外，大众交通、巴士股份的净利润大幅度增长主要来源于二级市场股票投资收益的大规模增长，而南京中北的业绩增长则是房地产项目的贡献，这些因素也对行业业绩高增长有重要的贡献。

　　2.2基础设施类公司：业绩伴随经济平稳增长

　　2.2.1机场板块：业务量保持增长，期待资产注入

　　业绩增长稳定与运输服务类公司的收入和业绩高增长相比，基础设施类公司更多分享的是经济稳步增长带来的收益，一般不会出现收入和业绩的爆发式增长。

　　四家机场A股上市公司上半年收入和利润的增长均保持了平稳的势头，营业收入同比增长7.59%，归属于母公司的净利润同比增长17.48%。从盈利能力角度看略有下降，主要原因在于上海机场维修成本和人工成本的增长。其中，白云机场在业务量快速增长和成本费用控制双重作用下，业绩增长44.55%，是行业业绩增长快于收入增长的主要因素。

　　业务量快速增长将继续保持

　　作为航空运输服务业的地面服务保障基础设施，机场将持续受益于航空运输需求的快速增长，从而在产能瓶颈之前实现自身业务量的快速发展。

　　上半年，主要机场业务量均保持了较快的增长速度，白云机场、首都机场和厦门机场飞机起降和旅客吞吐量增长都在10%以上，增速高于去年同期，而上海机场受产能瓶颈和区域机场竞争影响，增速略有下降。货物吞吐量方面，深圳机场、浦东机场和首都机场保持了良好的增长势头，白云机场则延续了去年同期的低速增长。

　　我们认为，在航空运输需求旺盛程度日益高涨的整体市场环境下，我国主要机场未来几年业务量将保持10%以上的快速增长。尤其是随着年底浦东机场二期工程的完工、首都机场三号航站楼的达产以及联邦快递亚太转运中心明年在白云机场的落户将打破其现有的产能瓶颈和业务量瓶颈，促使三大枢纽机场核心地位进一步巩固。

　　期待资产注入

　　我们认为，受体制和管理水平制约，我国主要机场目前发展水平还远远落后于国际先进的枢纽机场，因此，有必要进一步通过优化和完善产业链、发掘现有资产价值、开发新业务等方式进一步做强做大主要机场，来提升我国机场的竞争力和投资价值。

　　目前，主要上市机场存在完善航空产业链、资产注入的预期。比如白云机场正在运作的定向增发事宜、上海机场股改中的承诺通过一个上市公司整合集团资产事项以及厦门空港再公司治理整改计划中提到的完善航空业务产业链计划等。我们认为，这些举措最终能够提升机场的管理水平和盈利水平，十分有可能在未来的一年中逐步实施。

　　我们看好具备资产注入预期的上海机场、厦门空港和基本面持续改善的白云机场。

　　2.2.2港口板块：成本增长过快，盈利能力下降2007年上半年，港口板块11家上市公司(剔除连云港和上港集团)实现营业收入50.94亿元，同比增长16.36%；营业成本29.90亿元，同比增长31.56%；归属母公司所有者的净利润12.07亿，同比减少5.15%。由于成本增速远超收入增长，导致行业毛利率下降6.78个百分点、净资产收益率下降1.45个百分点，行业净利润呈现负增长。

　　图表21：港口上市公司上半年财务指标(单位：亿元)

　　产能瓶颈和成本压力是目前港口上市公司面临的两大困境。

　　由于现有泊位吞吐能力趋向饱和，上市公司业务量增长落后于行业整体增速。外延扩张成为上市公司突破产能瓶颈的重要手段，资产整合和对外投资仍将是下一阶段港口行业的投资热点。

　　在物价上涨的大背景下，成本增长超过业务量增长难以避免，港口上市公司要缓解成本压力，上调装卸费率是重要途径。由于目前北方港口装卸费率普遍低于南方港口，其费率上调的预期相对强烈。

　　我们建议投资者重点关注资产整合和费率上调预期强烈的“天津港。”

　　2.2.3高速公路板块：行业景气持续前行，成本控制提升盈利能力

　　业绩增长超预期2007年上半年，高速公路板块上市公司业绩同比增长41.92%，超出市场预期。

　　行业的毛利率水平和净资产收益率水平均有所提升，延续了前两年的良好势头。

　　具体到上市公司，不难看出，赣粤高速业绩同比增长94%、宁沪高速业绩同比增长43%、深高速业绩同比增长66%是行业业绩增长超出预期的主要原因。该三家公司中，赣粤高速业绩高增长主要得益于去年下半年实施的计重收费和去年上半年收购的九景、温厚高速公路；宁沪高速则因沪宁高速四车道改八车道于去年初完工通车，车流量回流所致；深高速主要由于新会计准则实施，确认了1个多亿的负商誉使得业绩大幅度增长。这些因素将在今年下半年或者不复存在，或者影响变弱，因此，我们认为下半年行业业绩增速会低于上半年的增长速度。

　　图表23：高速公路上市公司上半年财务指标(单位：亿元)

　　行业景气前行，成本控制提升盈利能力

　　尽管上述因素使得高速公路公司上半年业绩超预期，但是，撇开上述因素，高速公路行业的景气程度依然在不断提升，将是支撑高速公路公司业绩稳健增长的最主要的因素。

　　上半年，高速公路行业在宏观经济走高的刺激下，景气度进一步提升，客货运量和客货运周转量均呈现加速增长，对应使得主要上市公司主要路段车流量增长超出预期。我们认为，在经济持续高位运行的环境下，这种高增长速度可以持续下去。

　　影响高速公路公司业绩增长的另一个重要因素是对成本控制能力的加强。图表23数据显示，07年上半年高速公路行业成本仅增长15.04%，远远低于收入的增长速度，继续成为公司盈利能力提升的重要因素。成本增速的相对放缓，一方面是因为2003-2005年间，部分公司对所经营公路进行了大中修，改善了路况，使得后续养护支出相对减少，另一方面，是计重收费的实施降低了超载车辆对公路的损毁，减少了养护成本。此外，上市公司通过制定科学的养护制度也是成本增速放缓的一个重要原因。

　　我们认为，高速公路公司未来业绩的驱动因素将继续为：资产收购、成本费用的控制、车流量的自然增长等因素。我们看好具备资产注入预期和储备项目的山东高速、福建高速、深高速等，同时建议关注具备提升空间的赣粤高速。

　　3.投资策略与重点公司介绍

　　下半年投资策略运输服务公司投资策略：

　　运输服务类公司(航空公司、航运公司、城市交通和仓储公司)受宏观经济影响偏大，具备周期性。因此，我们建议持有行业内最优质公司或者行业龙头公司，以分享行业景气度提升带来的收益。

　　目前，航空业表现为业绩反转，景气度不断提升，并且具备比较良好的外围环境(人民币升值、奥运会、世博会、亚运会)，可以关注基本面良好的龙头公司中国国航；航运业—干散货和集装箱运输市场处于复苏阶段，同时资产注入是另一个亮点，建议关注受益较大的公司中国远洋和中远航运。同时我们也建议关注大秦铁路、中储股份等具备资源优势和基本面优质的行业龙头公司。

　　基础类设施公司投资策略：

　　基础设施类公司，在宏观经济向好的情况下，一般能够保持业绩的稳健增长，因而具备很好的防御性特征。目前，A股市场不断创出新高，单从估值角度来讲，价值被低估的公司已经不多，市场调整风险不断加大，因此，我们认为，可以配置防御性特征明显的基础设施类公司以规避有关风险。

　　我们建议关注基本面优质、具备资产并购重组预期以及估值相对较低的公司，如天津港、上海机场、厦门空港、山东高速、福建高速、白云机场等公司。

　　重点上市公司介绍

　　中国国航(601111)：中国最为优质的航空公司，具备良好的业绩成长空间。与国内其他主要航空公司相比，具备如下比较优势。一、品牌和服务提升生产效益，客座率水平持续高于南航、东航等航空公司；二、国际合作领先，与国泰航空的交叉持股、与国际其他大型航空公司的代码共享以及正在加入星空联盟的举措，能够不断提升公司的国际影响力，促使国际航线业务和业绩增长；三、资产质量优于其他航空公司，飞机自置率、成新率高于其他主要航空公司，航线网络设置主要以优质航线为主；四、公司对近一半航油进行了套期保值，降低了因燃油波动而引起的公司业绩波动风险；五、货运业务发展领先国内航空公司；六、与国内航空公司治理水平普遍不高的现状相比，公司治理水平相对完善。此外，公司作为奥运会合作伙伴，将成为航空公司中最大的受益者。我们保守预计公司07年、08年EPS分别为0.31元、0.48元，维持增持评级。

　　上海机场(600009)：作为我国三大重点建设的枢纽机场之一，上海机场未来的定位是亚太乃至全球性的国际性枢纽机场。公司具备较多的关注点：1)资产注入与整体上市预期，预计07年中期启动；2)部分商业租赁07年重新招投标，具备价格提升空间；3)浦东机场扩建工程07年底完工，08年投入运营，将大幅度增加吞吐能力和商业租赁面积；4)浦东机场扩建实际投资可能在100亿左右，低于前期概算150亿元；5)奥运因素和世博会因素积极影响。关注机场收费政策改革风险。不考虑资产注入，预计07年、08年EPS分别为0.94元、0.92元，维持增持评级。

　　中远航运(600428)：成长前景明确的杂货运输龙头。公司持续成长前景明确。1)

　　中国快速增长的机械设备、汽车、钢坯等特种货出口，导致出口杂货航线高度景气，公司杂货运价持续提升。2)2008年全球干散货船舶运力增速将进一步放缓，预期干散货运输市场将继续延续景气态势，对公司杂货船和多用途船回程运输形成利好。3)

　　2009年以后将有12艘多用途船和2艘半潜船加盟公司船队，将大幅提升运力规模。4)收购母公司广远集团杂货船队预期。不考虑收购广远集团杂货船队，预计公司07、08年每股收益分别为1.20元和1.31元，维持公司“增持”评级。

　　天津港(600717)：有多少故事可以期待？公司关注点：1)装卸费率上调预期强烈。2)整合天津港发展(3382HK)是大势所趋。完成对天津港发展的整合以后，公司将成为天津港区唯一的码头运营商，将完全分享到整个天津港快速增长的成果。3)

　　此次资产注完成后，未来集团还将向公司注入优质资产，尤其是土地的后续注入，很可能改变公司以港口货物装卸为主的传统盈利模式。假设集团此次注入的资产08年并入公司，预计公司07、08年每股收益分别为0.37元和0.66元。目前的赢利预测没有考虑装卸费率上调、整合天津港发展和集团资产后续注入的潜在影响。维持公司“增持”评级。

　　大秦铁路(601006)：2010年前公司发展目标明确—4亿吨扩能+铁路资产存量换增量。2007-2010年大秦线煤炭运输能力由3亿吨扩充到4亿吨，同时煤炭运输距离稳中有升，将保证公司业绩持续快速增长。同时铁路资产的注入将带来公司业绩的超预期增长。不考虑资产注入，预期公司07、08、09年每股收益分别为0.46元、0.61元和0.67元，公司防御优势突出，维持“增持”评级。

　　白云机场(600004)：我们认为，下属因素将促进白云机场基本面进一步改善，从而进一步提升其投资价值。1)公司目前正在进行非公开发行A股和与大股东的部分资产置换，除能部分性增厚公司业绩外，还能够完善公司航空业务链条，提升公司在管理和运营中的效率，降低关联交易比重；2)2008年底，FedEx在广州的亚太转运中心将投入运营，届时有可能改变中国乃至亚太地区的航空货运流动路线，确立白云机场的亚太货运中转中心地位；同时，公司自建的中性货站也将在今年底投入运营，扩大吞吐能力，二者将为白云机场货运发展提供很好的支撑；3)公司成本控制计划将继续执行，成本控制执行情况很大程度上将决定公司盈利状况；4)2007年初，公司与南航签订合同，共同推进白云机场航空枢纽建设进程，南航力争07年在白云机场起降飞机架次提升30%，将提升白云机场在珠三角乃至全国的竞争力；5)2010年亚运会为白云机场发展提供了空前的契机，白云机场国际航班数量会有较快增长，作为配套措施的管理、服务质量等也将有较大的提升，有利于机场综合竞争力的增强。关注机场收费政策改革风险和区域机场竞争风险。我们预计公司07年、08年EPS分别为0.4元、0.58元，维持增持评级。

　　厦门空港(600897)关注点：1)地处海西战略要冲，腹地范围内竞争性对手弱小；2)在吸引台湾和东南亚企业、旅客方面具备文化同质优势；3)多家高科技企业落足厦门，货运业务发展前景值得期待；4)资产注入预期强烈。在不考虑资产收购的前提下，预计07年、08年EPS分别为0.57元、0.67元，给予增持评级。

　　山东高速(600350)：公司是山东省高速区域龙头。关注点：1)股改承诺收购济德高速，该资产优于公司目前最好的资产；2)计重收费负面影响逐步消除，车流量开始迅速回流；3)直线折旧法不断提升公司盈利能力；4)两税合并。预计07年、08年EPS分别为0.34元、0.42元，维持增持评级。

　　赣粤高速(600269)：关注点：1)计重收费将在07年上半年继续发挥业绩增厚效应；2)九景、温厚高速于2006年5月份收购，07年将增加5个月的合并时间；3)

　　九景高速目前车流量偏低，受两端断头路影响，未来或有较好表现；4)公司路产使用效率不高，但是南北东西经济交流的要道，未来提升前景值得期待。风险方面，关注政府补贴风险、税率优惠政策变动风险等。预计07年、08年EPS分别为0.81元、0.87元，维持增持评级。

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