行业景气复苏提升航运公司吸引力

　　□国泰君安 孙利萍

　　IMF预计美国次级债危机对全球经济影响有限，2007、2008年全球经济增速将会在5%以上，对于景气周期与全球经济紧密相关的航运行业来说，外部环境比较有利。我们对航运行业持谨慎乐观的判断。

　　预期全球干散货运输市场景气周期将延伸到2009 年，集装箱运输市场有可能在2007 年走出回升趋势，油轮运输市场的景气回升期待2009 年以后单壳油轮的拆解速度。而对于周期性行业，在预期行业景气向上时买入、行业景气周期向下时卖出是基本投资策略。因此，我们推荐经营干散货和集装箱业务的公司，包括中国远洋、中远航运、中海发展。

　　集装箱 运价持续好转

　　7月期租水平环比继续上升，反映了市场形势持续好转。对于即期市场上船舶租赁的需求来自于货运运输的需求。当判断市场需求强劲或者预期有更好的市场前景时，航运承运人将租赁更多的船舶，将使船舶的期租水平上升。因此船舶期租的水平是航运市场表现的先导性指标。

　　需求方面，预期未来仍保持两位数的增长。全球经济和贸易是集装箱运输市场最重要驱动因素。尽管美国次级债引发市场对美国经济、进而对全球经济增长的担心，但IMF表示对全球经济增速仍持相对乐观态度，并且在其最新的报告里把对07、08年全球经济增长速度的预测从4.9%上调到5.2%。全球经济稳定增速是集装箱运输市场稳定增速的最重要前提。CLARKSONS的8月行业月报中对集装箱运输市场的需求增速从上个月的11.2%微调为11.3%，对集装箱运输市场需求的判断仍比较平稳。

　　供给方面，运力投放增速放缓。7月份集装箱运输市场有12.08万TEU交付，市场整体运力已经达到1021.17万TEU。预计07年剩下时间还将有72.34万TEU被交付，集装箱船队2007年运力增速将维持在12.9%左右，2008年运力投放增速为11.9%。

　　总体上看，供需关系有所好转。2007年集装箱运输市场供需之间的平衡关系从2006年的-2.7%回升到-1.6%，供需形势有所好转。此外，港口拥堵现象严重导致市场有效运力投放速度将少于实际运力投放增速，市场实际的供需关系可能好于我们现在的判断。市场运价有望持续好转。

　　干散货 BDI指数再创新高

　　8月份，BDI指数突破了7000点，最高达到7319点，当月平均值为7063点，比7月份环比上涨了7%。2007年1-8月累计BDI指数平均值为5626点，同比上涨109%。

　　需求方面，中国因素驱动需求增长。7月份我国

铁矿石进口3361万吨，同比增长35%，1-7月铁矿石累计进口22150万吨，同比增长19%。在供给方面，运力投放速度明显放缓。而由于市场好转，干散货船订单开始上升。截至7月，干散货船舶订单占现有运力比重从2006年的27%提高到42%。预计现在的订单交付基本要排到2009年以后，甚至可能排到2010年以后。现在订单增加将可能对2009年以后市场运力产生影响。

　　油轮运输 低位徘徊

　　油轮运输市场运价仍在低位徘徊，8月WS指数和7月比较继续走低。从8月下半月的数据看，WS指数有所回升。下半年市场运价仍需观察。

　　高油价背景下油轮运输需求有所放缓，而运力进入集中投放期，预计2007-2008年行业运力投放增速加快。油轮运输市场供需处在相对严峻形势。因此，预计2007-2008年油轮运输市场仍将处在底部，我们期待2009年以后单壳油轮拆解将减少市场的运力，带来油轮运输市场的景气回升。

　　-重点公司简述

　　中国远洋(601919)：航运市场的领导者。作为中远集团的资本平台和旗舰公司，预计将持续获得母公司资产。公司持续成长可看到2010年；公司的集装箱业绩有望回升；干散货资产注入增加投资价值。

　　中远航运(600428)：特种杂货市场的领导者。公司40%利润来自于周期性较弱的特种船运输，整体周期性较弱；行业好转、资产注入、运力投放将驱动公司在2010年前的持续增长。2007-2008年公司利润增长来自于干散货市场的好转；2008年预期广远集团的木材船和沥青船资产注入能够增厚公司业绩；运力投放增加将带来公司2009-2010年业绩的增长。同时，在国内航运股中，公司目前估值处在相对安全界限内。

　　中海发展(600026)：作为中海集团的重要上市公司，在造船和业务发展上得到大股东的支持；干散货和油轮业务结合、远洋和沿海业务结合以及通过与大货主的合作，可降低公司业务周期性波动；业绩良好，在国内航运股中，估值处在相对安全界限内。

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