航空港口：航空港口要区别对待

　　记者 田申 实习生 喜洋

　　高壁垒，垄断，资金投入量大，凭借这三大特性，航空港口板块被视为大盘高位下的“避风港”。越来越近的奥运会，中国作为全球制造业中心地位的越来越显著，进出口贸易的不断扩大，一系列有利因素，给航空港口板块带来了历史性机遇。专家指出，从其业绩稳定、高增长、低风险的行业背景来看，航空港口板块适合中长线持有。

　　航空行业持续向好

　　近年来国内民航周转量保持较高水平增长，增速基本保持在1.5～1.8倍GDP增速。根据波音公司预测，我国民航需求在未来二十年的年均增长将接近8%，整个行业依旧处于高速成长期。

　　万联证券分析师匡立春表示，市场较为担心的行业飞机运力投放问题，尽管航空公司加大运力投放以及抢占市场的冲动依旧存在，但总供给的增长始终保持在略低于需求增长的局面下，近年来行业整体载运率持续上升就是很好的证明。

　　行业运力增长在经历了上世纪90年代的大扩张、行业竞争局面恶化的惨痛教训后，近十年来运力增长已经相对平稳。根据目前对航空公司运力投放计划的了解，预计在奥运结束之前，行业需求增长将很可能超过运力投放增长，客座率和载运率将维持缓慢上升的趋势。

　　从国外市场经验看，本币升值下，资本市场的吸引力大大增强，资本市场同步向好。各航空公司都拥有大量的外币负债，其中，美元负债占很大比例，

人民币升值带来大量的汇兑收益，明显降低外债，并将直接降低国际航油市场的人民币价格，进口飞机、航材等方面的支出将相应减少，降低运营成本。同时，人民币升值，有助于推动国内居民境外游的增长。

　　2008年奥运会的召开，将对国内民航业带来深远影响。最直接的，就是带来大量国际游客，促进国内航空公司当年业绩的增长。其次，奥运有助于提升中国的形象，扩大中国在世界的影响力，奥运会后几年中国将吸引更多的国际游客前来旅游。

　　港口将长期稳步发展

　　作为交通运输业的子行业，港口行业的表现与国民经济的发展基本保持同步。进出口贸易的扩大，而我国货物的进出口约九成是通过海洋运输来完成的，因此未来港口业的货物吞吐量必然会增长。此外，港口业有很高的进入壁垒，具有自然垄断特征，拥有垄断性资源优势。

　　相对于经济发展和对外贸易的快速增长，中国港口的吞吐能力仍显不足，目前沿海港口总能力目前缺口达5亿吨。与2010年的需求相比，缺口将达到20亿吨以上。“全国23个主枢纽港口的综合能力利用率都在120%左右，处于超负荷运转状态。”招商证券分析师纪敏认为，目前的供求关系几年内难以扭转，港口行业今后将进入长期稳步增长阶段。

　　上半年，在政府的推动下，国内港口的整合步伐正在逐步加大，从集团内部整合到区域性的整合，中国的港口行业似乎正在重演国际大型港口“竞争-整合-发展-壮大”的历史。继上港集团、天津港的整合完成后，营口港、深赤湾等港口的资产整合也在进行当中。

　　虽然港口行业整体增长平稳，但在行业内非上市公司的新增项目不断投产的情况下，上市公司的市场占有率难以维持，无法充分分享行业增长带来的收益增长。对于港口上市公司来说，存在通过资产收购来提高市场占有率，以保证未来业绩增长的需求。

　　上市公司方面，存在通过资产收购来提高市场占有率，以保证未来业绩增长的需求；集团公司方面，由于十一五期间港口建设热潮未退，资金需求仍然旺盛，存在以资产换资金的需求。两方面作用下，经历了近几年的港口大规模建设，部分上市公司的母公司已经拥有了可以注入上市公司的成熟资源。

　　“未来一段时期内，整体上市、资产整合将成为港口行业的一个主要特征，外延扩张将成为上市公司盈利增长的另一个重要来源，这值得关注。”广发证券分析师黄永琳分析说。

　　近期牛股

　　天津港

　　公司是我国北方最大的港口，随着国家开发天津滨海新区战略的稳步推进，公司货物吞吐量在今年以来不断创出历史新高，目前已成为港口板块第一高价股。1月4日天津港以8.98元开盘，到8月22日以30.60元收盘，在以稳健著称的港口板块，这样的增幅让投资者十分满意。

　　中国国航

　　作为奥运题材股，随着奥运临近，其表现愈发优异。7月5日收于7.83元，到8月22日，就涨到15.25元(收盘价)，涨幅高达95%。面对中国国航的牛市行情，甚至有股民高呼，“国航起飞，请大家系好安全带！”

　　操作建议

　　光大证券分析师李军认为，近期航空公司的股价上涨，已经反映了对于今明两年航空业业绩好转的预期，目前全球航空行业进入新盈利周期，中国航空业也有望在需求推动及升值推动下出现明确的盈利拐点。

　　油价仍是目前制约航空行业发展的最大因素，建议投资者密切关注国际油价及国内航油价格变化。同时，航空市场竞争加剧，国际航空巨头在管理、规模等方面具备很大优势，国内民航业天空逐步开放后，国内航空公司将受到更大冲击。

　　相比航空行业的高预期，港口行业则整体估值相对偏高。从出口退税前的盈利预测情况来看，目前港口行业07年的动态市盈率在50倍左右，相对于H股和国际港口公司07年25倍左右的动态市盈率，估值相对偏高。

　　在行业整体估值相对偏高的情况下，在未来能够通过资产整合等方式提升可持续成长性方面的上市公司显然更具投资价值，如盐田港、天津港、深赤湾、营口港、日照港、北海港等。广发证券黄永琳认为，“目前港口板块的主要风险来自大盘，但长期看是很好的。不要带着想‘半个月翻番’的心态，大市回调的时候买入，然后耐心地长期持有。”

　　重点推荐

　　万联证券分析师匡立春、广发证券分析师黄永琳

　　中国国航

　　作为2008年北京奥运会唯一航空客运合作伙伴，中国国航公司具有其他航空公司所不可比拟的优势，预计公司盈利水平将大幅度提高。国航也正在积极利用奥运会这一契机大力推广其品牌。公司在2006年年报中公布，2006年是奥运营销工作的重要一年，公司制定了奥运工作三年规划。

　　北京作为国航的主航空基地，2008年将主要受益于奥运会的召开与首都机场第三航站楼的启用，公司在北京的市场地位得到进一步巩固。其次，公司还将在上海浦东机场设立航空基地，并参与上海浦东机场三期货运站的建设，公司占35%的股权，分享上海航空基地货运业务的高增长。

　　预计公司07～09年每股收益分别为0.32元、0.42元和0.45元，对应的动态市盈率分别为30.6倍、23.3倍和21.7倍，考虑到奥运年的到来，应给予适当的溢价，30倍的市盈率水平较为合适。

　　南方航空

　　公司是国内最大的三家航空公司之一，在国内

航空运输市场居领先地位，近三年的旅客运输量、每周定期航班数量、飞行小时、航线数目以及机队规模在国内各航空公司中排名第一。

　　南方航空是本币升值的最大受益航空公司；认沽权证的行权压力迫使管理层千方百计提高公司业绩；2010年广州亚运会将给公司带来类似于奥运会的巨大正面效益。

　　营口港

　　中报好于预期。每股收益0.29元，同比下降16.7%，好于预期。金属矿吞吐量占比41%，金属矿石继续保持公司最大货类的地位。

　　目前估值偏低，未来取决于具体增发方案。目前，估值仍具有安全边际，4月份公司发公告拟以增发的方式收购大股东资产，由于该方案将使公司业绩受到大幅摊薄，最终未能通过股东大会表决。7月19日，公司公告重新论证增发方案。由于前次方案对业绩摊薄程度太大导致被否，预计新方案应会特别估计这方面的影响。在具体方案公告之前，我们仍按不考虑收购影响的业绩预测对公司进行估值。以08年每股盈利0.66元计，公司目前动态市盈率20.8倍，低于板块中值30倍，具有明显的安全边际，目标价格为16.50元。

　　深赤湾

　　公司是深圳西部港区最主要的集装箱码头运营商之一，典型的绩优蓝筹股。港口业公司的业绩增长比较稳定，受

宏观调控等因素的影响不大，属于高增长、低风险行业。未来四年内公司将开发麻涌港区四个5万吨级的散杂货泊位，转移一半左右的散杂货业务至麻涌港区，增加赤湾港区100万TEU的集装箱吞吐能力，同时拓展公司散杂货业务的发展空间，为公司的持续增长提供保证。由于深圳港区未来两年有大量新增泊位投产，因此在08年下半年散货业务转移至麻涌港区之前，公司的成长空间有限，即便如此，考虑到在现有业绩及稳定的高分红比率，且公司的估值水平相对国内港口业的平均水平低30%-40%，公司股价目前仍处于低估水平。

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