电力：电力看好整体上市

　　记者 田申 实习生 喜洋

　　基本面稳定、长期走势平稳、抗跌等三大特性，使得电力板块被打上“防御性”产品的标签。在2007年7月份以来的新一轮行情中，房地产、有色金属、金融证券、汽车等板块高举高打，备受瞩目，而电力板块由于盈利能力增长相对比较缓慢，很难得到资金追捧，市场挖掘的程度不够，其绝对涨幅落后于整个市场。因此，电力股的估值洼地效应明显，有着较强的补涨需求。

　　最值得关注的个股：国投电力、长江电力

　　电力板块有补涨需求

　　

中国经济持续高速发展，带动了对电力需求的高增长。这是电力板块基本面相对乐观，中长期走强的基础。

　　数据显示，2007年上半年全国社会用电量15149.54亿千瓦时，同比增长15.56%，预计全年电力需求增速不低于15%。强劲的电力需求，不但化解了近年来电力装机扩容带来的压力，还增加了电力行业的利润收入。

　　深沪两市电力股共50多家，2007年以来，电力板

股票走势非常稳健。然而，进入6月后，电力板块明显跑输大盘。统计显示，6月1日～8月3日，上证综合指数涨幅15%，沪深300指数涨幅21%，电力指数涨幅只有9.6%。5·30调整以来，电力指数始终未随着市场而创新高，到8月3日，深沪A股市场静态市盈率为53倍，而电力板块平均静态市盈率却只有39倍左右，平均动态市盈率处于20～25倍间。电力板块大市值蓝筹股被低估，这与电力行业处于高景气的现实有着相当大的背离。安信证券分析师邓雨春指出，电力股今年的利润增长将在15%～20%之间。考虑到2007年全年业绩和2008年业绩的增长，其估值优势显得更明显。

　　电力板块仍在等待机会中，大市一旦转暖，就有相应补涨需求。

　　14家企业整合有盼头

　　经过前几年的高速扩容，电力板块当前主旋律就是以结构优化和资产质量的提高为目标的行业整合。中信建投的殷亦峰指出，由于电力行业具有同质性，其盈利能力主要取决于扩张能力，电力集团资产证券化趋势不可逆转，通过企业整体上市或者资产注入的方式进行整合，有利于电力企业建立现代企业制度，从而提升企业经营管理水平和盈利能力。

　　由于目前电力板块已上市的发电资产仅占电力行业总资产的25%，所以从优化电力企业资产以及行业发展来看，整体上市或定向增发收购集团公司电力资产，无疑是最有效的资源整合方式，这更刺激了众多电力股的整体上市预期。

　　据统计，目前，电力板块已经实施整体上市或资产注入的有7家，分别是深能源、建投能源、东方电机、川投能源、长源电力、国投电力和国电电力。而有整体上市预期的电力类上市公司高达14家，分别是通宝能源、长江电力、桂冠电力、京能热点、吉电股份、华电国际、乐山电力、文山电力等。

　　事实上，行业整合将提高电力上市公司的盈利水平，提升电力板块的整体资产质量，有利于整个电力行业的可持续发展。在近期召开的中央企业负责人研讨会上，国资委表示，要充分利用资本市场，推进央企改革重组，具备条件的央企要加快整体上市。而电力行业作为国有经济绝对控制的七大行业之一，良好的资产注入与整体上市预期将成为推动板块走强的重要力量。对于央企控股的国电电力、华电国际、长江电力、华能国际等电力股可以中长期持续关注。

　　煤电联动打开空间

　　前段时间，五大发电集团以“煤电联动”的名义申请提价，被国家发改委以暂时不具备条件而“婉拒”。在民意对CPI(居民消费指数)高涨强烈不满的当下，电力涨价遇到的阻力巨大，短期内很难实现。

　　联合证券研究所电力行业研究员王爽认为，全国整体出现电价上涨的可能性不大，应会采用分省上调的形式，因此对电力板块不会出现突然性的重大利好刺激。

　　但是，在不久的将来实施的可能性却很大：一方面，随着下半年煤炭消耗高峰的到来以及主要产煤区矿产资源税的征收，煤炭价格还将不断上涨，发电企业成本压力巨大，在一些地方还存在拉闸限电的情况下，监管部门要求稳定电价遇到极大挑战；另一方面，在节能减排上升到受高度重视的政治背景下，维持较高的电力价格，是抑制高耗能产业的过度扩张以达到国家节能降耗目标的有效手段。

　　安信证券张龙指出，由于电力企业的盈利对电价的敏感性极高(电价上涨1%能提高盈利10%左右)，因此如果能在08年初上调电价3%左右，将会导致电力企业盈利的巨大增长，并将直接刺激整个行业上市公司股价的大幅走强。

　　近期牛股

　　建投能源

　　2007年3月份，建投能源通过定向增发，收购大股东5家电厂股权，募集资金达到二十多亿元。定向增发完成后，公司权益装机容量增加220%，一跃成为二线龙头股。大股东河北建投实力雄厚，在地方电力集团中位居前列，目前仍有大量电厂在上市公司以外，资产注入前景广阔。7月12日，建投能源发布业绩预增公告，公司预计07年上半年净利润19500万元，同比增长800%(上年同期净利润2074万元)。资产注入和业绩预增概念，推动了建投能源股价的走强，从7月5日的8.78元，上冲到8月6日的14.72元，一个月时间上涨幅度为67%。

　　国投电力

　　作为国家开发投资公司目前在电力业务板块唯一的控股上市公司，国投电力始终专注于电力业务，在控股股东不断将优质资产注入的利好刺激下，国投电力成为电力板块中备受关注的“明星股”。2007年7月11日，国投电力发布业绩预增公告，预计2007年上半年净利润上升幅度在70%-80%之间。业绩增厚+集团持续注资，国投电力股价从7月19日的14.38元涨到8月14日的18.55元，涨幅近30%。如此成绩，在表现一向平稳的电力板块中，相当瞩目。

　　操作建议

　　关注风力发电

　　从产业层面上看，风电产业的发展已进入规模化阶段，风电生产成本10年内有望再降低20%。在中国现阶段，风力发电是目前技术最成熟、可最快市场化的可再生能源发电方式。按照相关规划，中国将大幅度提高新能源在整个能源消费中的比例，2050年中国30%以上的能源需求将依靠新能源来满足，其中，风力发电在30年后发电装机可能超过核电，成为第三大发电电源，2050年后可能超过水电，成为第二大主力发电电源，形成3.5亿千瓦的装机能力。在资源价格上涨和环保因素的推动下，在未来15年左右的时间里，风力发电都将处于黄金时期。

　　政策层面上，2007年9月1日，国家《电网企业全额收购可再生能源电量监管办法》将正式施行，电网企业须全额收购其电网覆盖范围内可再生能源并网发电项目，风电产品今后将“不愁卖了”。

　　大力发展风力发电，对发电企业和相关设备厂商，都是重大、长期利好，为风力发电市场的前景注入了更大信心。以发电设备企业为例，从2006年到2050年，新增风电装机的直接投资，将高达2.4万亿，2050年后，我国风电设备市场容量，将从2006年的87亿左右，逐步扩大至583亿，扩张近7倍。庞大的需求将带给风电设备制造企业源源不断的高额利润。

　　重点推荐

　　国信证券徐颖真

　　国投电力

　　2007年4月份公告了配股事项，拟10配3股，即配股数约2.44亿股，募集资金约15亿，投入四个项目。按公司董事会决议计算配股价约6.15元，仅相当于当前股价的36%，相当于“除权价”14.6元。预计配股将在本月(最迟下月)“上会”接受审核。本次配股募资收购的大峡电站、厦门国际、国投曲靖三公司的部分股权，可分别提高权益利润贡献2000万、1900万和1300万，即直接的利润增量合计5200万。

　　如不考虑配股，则其07年当年可实现净利润5.80亿；如考虑配股因素，07年预测净利润为5.93亿元，在总股本增加2.44亿的情况下，预测EPS(每股收益)为0.56元。

　　公司目前08年动态估值约20倍，处在大火电公司估值的低端，鉴于公司在本次配股收购后仍有不断收资产的预期，公司目前股价相对低估，给予“推荐”评级，目标价20元。

　　长江电力

　　据其2007年上半年中报显示，借助建行4亿股股权的转让，长江电力实现净利润72%的增长。预计全年可实现经营性净利润约45亿。

　　继公司06年10月份以每股4.6元的价格收购广州控股10.66亿股股权之后，公司又于07年4月份以现金31亿元收购湖北能源集团45%股权。07年6月份，以4.5元价格收购上海电力1.564亿股股权。除以上对电力项目的战略投资外，公司还参与了云南铜业等公司的定向增发。以上投资均获得显著的投资收益，按照当前公司所投资项目的市值测算，预计增值达到97亿，可增加每股净资产1元以上。

　　公司目前的市盈率在30倍左右，估值合理。鉴于08年公司有望实施整体上市，初步测算整体上市将注入公司的资产约1000亿-1100亿，09年预计可实现经营性净利润101亿(含持有股权的投资收益)，即EPS(每股收益)约0.795元。基于该预期，我们给予长江电力“谨慎推荐”评级，6个月目标价20-23元。

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