钢铁行业：4季度钢材市场价格稳定 增持

　　国金证券 周涛

　　投资要点

　　事件：宝钢4季度的价格政策出台，热冷轧板价格均出现下调，且冷板价格下调400元，幅度为8%；

　　如何看待宝钢的价格政策：我们认为宝钢并非钢材市场价格的绝对主导者，相反他的价格制定多少带有参考市场价格的倾向性；同时热冷轧价格下调可以反映出宝钢对4季度钢材“市场”价格与当前“持平”的看法：

　　因为宝钢与市场热轧产品的合理价差为300元，而经过价格调整后的宝钢4季度出厂价格与当前市场的价差正处于300元的合理价差；

　　宝钢与市场冷轧板的合理价差为500~600元，同样经过价格下调的宝钢4季度价格与当前市场价差为594元。

　　季度均价比较：我们以产量叠加的宝钢几个重要产品的价格情况显示，虽然3、4季度

钢材价格出现了下滑，但2007年下半年均价为4531元，仍高于上半年的4523元的均价；

　　投资建议：继续维持对行业的“增持”建议，同时建议重点关注我们在3季度策略报告中提及的2条投资思路：“钢铁域”公司与拥有“中螺”等产品的公司。

　　宝钢4季度价格下调是向市场价格靠拢的行为

　　国内钢材市场并无价格制定者

　　我们认为，以中国钢材市场当前的市场集中度来看，并没有完全的价格制定者，宝钢2006年2200万吨的钢产量，国内产量占比也就5%左右，所以宝钢也并非市场价格的绝对主导者，而实际上宝钢的价格制定行为，除了典型的根据自身下游用户的订单来制定价格外，很大程度上宝钢也是在参照钢材市场的价格，所以我们认为：我们既要认真关注宝钢的季度定价策略，但同时也要辩证看待宝钢的价格制定所隐含的意义。

　　宝钢4季度价格调整的基本特点：冷热板与市场靠拢

　　宝钢的产品系列中，电镀锌及镀锡板均是比较独特的产品，而普通热轧产品与其他公司区别不大，部分冷轧产品也是如此，所以说，从长期看，普通的热轧板与冷轧板出厂价格一定会向市场价格靠拢；

　　本次价格调整的要点..热轧不含税价格普遍下调200元；

　　冷轧不含税价普遍下调400元；宽厚板与线材价格不变。

　　为什么说宝钢的冷热轧产品是与市场接轨

　　我们首先来看宝钢热轧产品出厂价格与上海市场热轧板价格的比较特征；

　　从2002年以来，宝钢出厂价与市场价格之间的关系还是很清晰：

　　市场价格的运行一般提前宝钢的季度价格，这点从2003年10月的价格走势看的比较明显；

　　从2者的价差来看，宝钢相对市场价格的溢价区间为-1000~2000元，而进入2006年以来，宝钢与市场的价差开始缩小，基本介于-600~600之间，也就是说在该类产品方面宝钢的价格优势持续缩小；

　　但总体来讲，当前宝钢相对市场热轧产品的溢价区间在300元附近比较合理。

　　当前宝钢与市场的价差为562元，从图中也可以看得比较清楚，处于一个相对高位的位置，而经过价格下调200元后，宝钢与当前市场的价差为328元，基本处于比较合理的位置；

　　小结：宝钢4季度的价格扣除合理溢价后基本等于当前的市场价格，也就数说，宝钢认为当前热轧板的市场价格是基本合理，那我们可以从宝钢的价格策略中看出4季度钢材市场价格是稳定的。

　　我们再看冷轧板的状况，基本也与热轧板的情况类似；

　　市场价格波动的幅度总是大于宝钢的季度价格变动幅度；

　　过去宝钢相对于市场价格为-1600~2000元的溢价，但同样从2006年以来，溢价呈现逐渐缩小格局，2年来幅度为-700~1000元之间；

　　当前的合理溢价为500~600元；

　　在4季度价格下调之前，宝钢与市场价格之间的溢价为1062元，显然处于溢价的高位，除非宝钢十分看好未来钢材价格的运行，才可能保持4季度的冷轧板价格不变；

　　在经过4季度价格下调400元后，宝钢与当前市场价格的差价为594元，同样的道理，这反映的是宝钢认为4季度钢材市场价格与当前相当，所以说4季度钢材价格是平稳的。

　　以宝钢分季度价格比较看：下半年钢材均价高于上半年

　　我们以宝钢的几个典型品种的季度均价比较，虽然3、4季度平均价格均小幅下滑，但以上下半年平均价格看，下半年要好于上半年；

　　2007年分季度，1~4季度平均价格分别为：4373、4673、4649、4413元；

　　2007年上下半年的均价分别为：4523、4531元；

　　投资评级 继续维持对行业的“增持”建议

　　我们认为宝钢的价格政策反映出宝钢对4季度钢材市场价格的看法是基本平稳的，与我们前期的判断一致，而2008年供需将好于2007年；

　　从钢材分品种及并购角度来看，我们继续关注2类公司，1类是以“鞍本域”为首的钢铁域，

鞍钢、本钢重点关注；第2类是以中板和螺纹钢为主要产品的公司，韶钢松山、酒钢宏兴、安阳钢铁、唐钢、南钢、济钢等重点关注。

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