银行业：银行盈利最大负面影响不超过1%

　　国信证券 朱琰

　　事件：

　　中国人民银行决定从2007年8月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　评论：

　　旨在加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长此次上调后金融机构法定存款准备金率已达12%，这是今年以来第6次上调准备金率，将再次冻结流动性约1800亿元。央行近日公布的金融运行数据显示，今年上半年金融机构新增人民币贷款2.54万亿元，同比多增3681亿元，信贷整体增速过快。另外，尽管本次上调后，央行4月份以来已4次上调共2个百分点的准备金率，但是因为2季度持续巨额外贸顺差，新增外汇储备继续维持较高水平，2季度新增外汇储备1306亿美元，同比多增645亿美元，会增加商业银行的流动性。所以央行此举旨在加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。

　　保守静态估算，金融机构整体超储率低于1%截至3月底，金融机构超额存款准备金率为2.87%，其中国有商业银行超额存款准备金率为2.47%，股份制商业银行为2.79%。静态地看，目前金融机构超额存款准备金率已降至0.87%，国有商业银行的更低。但是我们认为，这种静态估算方法会低估商业银行的实际准备金率，因为2季度持续巨额外贸顺差，新增

　　保守假设商业银行通过降低生息资产补充法定准备金，对净利润年化负面影响不超过1%由于商业银行正常情况下需要维持2%左右的超额准备金率以应对结算和未来可能的法定准备金率的上调，在我们对超储率保守的假设下，部分商业银行，尤其是国有商业银行，将不得不通过降低生息资产占比来补充法定准备金。所以我们考虑了各种可能的补充法定准备金的方式，包括降低超额准备金，降低贷款，降低债券投资和降低存放及拆放同业款项。总体来说，超储率较高，人民币业务占比较低，中间业务占比较高的银行所受负面影响较小。我们使用2006年年报数据进行测算显示，通过降低超额准备金对年化净利润的正面影响幅度在0.5%左右，通过降低贷款对净利润的负面影响幅度在1-2%之间，而通过降低债券投资和同业款项的负面影响幅度均在1%以下。就具体上市银行来说，当通过降低贷款补充时，招商银行由于中间业务占比较高，所受影响最小，我们看到，即使完全通过降低贷款补充准备金，对招行净利润年化负面影响也只有1.08%；负面影响最高的民生银行也只有1.88%。我们认为，商业银行会倾向于首先降低低生息资产占比而非高利率的贷款，所以我们认为最大负面影响均不会超过1%。

　　维持银行业“谨慎推荐”评级，维持兴业、招行、民生和浦发“推荐”评级,维持深发展“谨慎推荐”评级多家上市银行陆续公告了上半年的业绩预增公告,上半年业绩普遍超预期,招行,民生,深发展和中信银行业绩分别预增100%以上,60%以上,125%-145%,和80%以上，浦发和工行业绩预增幅度也均在50%以上。共同的原因是信贷、中间业务的高增长，招行、深发展还因为有效税率的降低。我们预计下半年信贷和盈利增速将适度放缓，但全年增速仍能维持较为理想的水平。目前上市银行07年08年的动态PE算术平均分别为36倍和26倍(不含两家上市城市商业银行)，考虑到银行业未来两到三年内生的稳定增长趋势，以及外生的2008年的税收改革，以及部分银行尚未实施工资的税前抵扣，目前估值较为安全，维持银行业“谨慎推荐”的评级，维持兴业、招行、民生和浦发“推荐”评级,维持深发展“谨慎推荐”评级。