有色金属：业绩增长 资源优势仍是焦点

　　国信证券 郑东

　　国内电解铝产量持续增加，铝材出口退税将面临下调

　　今年1季度电解铝产量大幅增加39%，达285.9万吨。我国目前在建电解铝项目累计产能在450万吨左右，预计2007年电解铝产能在1450万吨左右，2007年国内电解铝产量将达到1200万吨。据悉，为控制高耗能、高污染产品出口，国内铝材出口退税率将面临下调。这将对国内供应方面造成压力，使供应过剩局面将加剧。

　　国内精铜进口量猛增，国内库存也相应增加

　　今年1至4月份，国内精铜进口量大幅增加，前4个月进口669千吨，同比增加142%。

　　从1月份至今，LME铜库存下降了56450吨，同期，上海期货交易所铜库存上升了68513吨。因此，从全球的库存总量上来看，库存量并没有减少，只不过是不同库存之间的转移而已。由于比价下降，进口铜将遭遇亏损，国内市场出现了“转口铜”。

　　中国未锻轧锌出口关税上调，国内供应压力增大

　　4月份中国净进口精炼锌6558吨，这是自2006年10月以来国内首次出现净进口。

　　据全球金属统计局统计，今年一季度中国需求达到741000吨，预计全年需求增幅将达到8%~10%。我们认为，除需求较强劲之外，国内外比价处于高水平也是出现净进口现象的主要原因之一。5月21日，中国财政部宣布自2007年6月1日起，我国将未锻轧锌的出口关税增加至10%，这将导致国内锌市场的供应压力增大。

　　镍价偏离价值，基金炒作值得警惕

　　近期，国内外镍价出现了回调现象，主要是由于LME镍库存近期持续增加。但目前的库存水平仅为全球两天的消费量，全球供应依然紧张。镍价的上涨虽然有良好基本面的支撑，但价格已偏离了实际价值，基金炒作及逼空行为成为镍价暴涨的重要因素。

　　短期价格下跌也不排除基金获利退场，逼空行为暂时了结。

　　国家再次上调出口关税限制稀有金属出口

　　为保护稀有金属资源，遏制无序开采资源流失，国家决定从6月1日起，将钨、钼和稀土金属等国内稀缺金属原矿的产品实施15%的出口暂定关税；对稀土金属、氧化镝等产品开征10%的出口暂定关税；对氧化钼、钼酸铵等产品开征5%—15%的出口关税。由于我国是稀有金属资源大国，上调出口关税对稀有金属行业将会是利好。

　　关注业绩稳定增长的公司及存在资源优势且产量扩张的资源类公司

　　我们维持对有色金属行业谨慎推荐的投资评级。维持对业绩稳定增长的稀土高科、新疆众和、南山铝业推荐的投资评级；同时继续关注存在资源优势和产量扩张的资源类公司，包括宏达股份、云南铜业、中金岭南；维持对资源独特、未来前景广阔的西藏矿业的推荐评级；黄金股方面我们建议关注有资产注入预期的中金黄金。

　　5月份行业运行动态及简评

　　铝：铝材出口退税率将下调，国内供应过剩局面加剧

　　受中国电解铝出口大幅减少影响，国际铝价表现较好，自1月份以来，维持高位震荡，而国内铝价则呈现大幅波动(见图1)。5月份，国内铝价环比增长5.8%，国际铝价持平。

　　今年1季度国内氧化铝产量为436.5万吨，同比增长57.7%，进口氧化铝146.6万吨，氧化铝供应相当充裕。目前，我国在建电解铝项目累计产能在450万吨左右，其中，有370万吨的产能将在07年底建成，预计2007年电解铝产能在1450万吨左右。如果按今年1季度国内电解铝285.9万吨产量计算，2007年国内电解铝产量将达到1144万吨左右，考虑到一季度产量通常是全年产量最少时期，因此，预计2007年国内电解铝产量将达到1200万吨，增幅将达到28%。

　　由于国内电解铝出口退税的取消及出口关税的增加，国内电解铝出口量持续下降，今年1季度出口量仅为56.5千吨，同比下降71%。但是铝材的出口量继续增长，1季度出口量408千吨，同比增长89%。据悉，为控制高耗能、高污染产品出口，国内铝材出口退税率将面临下调。目前，铝材的出口退税率为11%，出口退税率预计将下调至8%以下。这将对国内供应方面造成压力，使供应过剩局面将加剧。但业内人士称，对于铝材的关税调整将采取“有保有压”的方式，不会降低高附加值的铝材出口。

　　铜：中国进口量猛增，国内外比价持续下降

　　今年1至4月份，国内精铜进口量大幅增加，前4个月合计进口669.697千吨，同比增加142%。进口量增加的结果是国内库存的大幅增加和国内外比价的下降。

　　从今年1月份至今，LME铜库存下降了56450吨，同期，上海期货交易所铜库存上升了68513吨。因此，从全球的库存总量上来看，库存量并没有减少，只不过是不同库存之间的转移而已。

　　从3月份开始，国内外比价持续下降，目前比价在8.5左右。进口量大幅增加所导致的国内市场供应压力加大是比价下降的主要原因。由于只有在比价维持在9.2以上，进口才有利可图，因此，预计未来贸易商进口量将大幅降低。实际上，目前，已经出现不少“转口铜”，所谓“转口铜”就是国内贸易商将已在海外点价但还未进口报关的铜再出口至日本、韩国等地，有的甚至再运回伦敦金属交易所(LME)的亚洲仓库。

　　据悉，国内很快将出台下调铜材出口退税政策，目前铜材的出口退税率为5%。预计将下调至1%，甚至0%。本次下调出口退税的目的主要在于调整贸易顺差。至于行业本身，将对降低铜精矿资源进口依赖度起到一定的作用。我国属于铜产品进口国，出口量大约在55.8万吨左右，是进口量的一半。出口产品中属铜管、铜箔比重最大，因此对这类产品的影响较大。

　　锌：中国出口将受阻，预计07年全球供应仍将短缺

　　4月份中国精炼锌出口13121吨，进口19679吨，净进口锌6558吨，这是自2006年10月以来国内首次出现净进口。据全球金属统计局统计，今年一季度全球锌需求较去年同期增长28000吨，其中，中国和美国的需求增幅最大。中国需求达到741000吨，预计全年需求增幅将达到8%~10%。我们认为，促使国内出口量大幅减少，进口量上升的原因除需求较高以外，国内外比价处于高水平也是重要的因素之一。目前，国内外比价已有回落，未来净进口是否能维持，还要看国内需求是否真由全球金属统计局统计的那样旺盛。

　　5月21日，中国财政部宣布自2007年6月1日起，我国将调整部分商品进出口关税税率，其中将未锻轧锌的出口关税增加至10%。这将导致国内锌市场的供应压力增大，与此同时，对国际市场是一个利好消息。目前，LME锌库存为77500吨，小幅下降。国内锌库存为38154吨，上升幅度较快。国际铅锌小组认为，由于受中国出口减少的影响，今年全球的锌将供应短缺，因为全球其他地区需要中国精炼锌出口。

　　镍市最大的利好因素在于供应增长十分缓慢，全球新增产能的建设及投产绝大部分都已推迟。但中国含镍生铁产量的大幅增长引起人们的担忧，同时，由于高企的镍价使下游不锈钢行业及其他消费行业对镍的需求都有不同程度的下降，因此，镍市存在供应过剩的可能性。但同时我们认为，镍需求的下降是由于高企镍价所导致，并非需求本身，一旦镍价回落到合理价位，需求必将恢复，毕竟目前还没有完全可以替代的产品出现。因此，我们认为，只要供应增长不快，镍价仍将维持在较高水平运行。(详细情况请关注我们近期即将推出的“镍行业深度报告”)。

　　国家再次上调出口关税限制稀有金属出口

　　为保护国内稀有金属资源，遏制无序开采，防止资源流失，国家再次出台调控政策。决定从今年6月1日起，将钨、钼和稀土金属等国内稀缺的金属原矿的产品实施15%的出口暂定关税；对稀土金属、氧化镝、氧化铽产品开征10%的出口暂定关税；对氧化钼、钼酸铵、钼酸钠等产品开征5%~15%的出口关税。

　　稀土、钼、钨都属于国家重要战略资源。曾在二十世纪八九十年代实施过出口退税政策。经过下调出口退税到征收出口关税，国家对于这几项战略资源的保护力度不断显现。由于我国是稀有金属资源大国，上调出口关税实际上对稀有金属行业将会是利好。一方面，出口关税的提高将遏制资源向外流失，为稀有金属行业今后长期发展提供了保障。另一方面，由于国际缺乏此类资源，中国具有相当的定价权，可以适当提高资源产品的价格。

　　我们认为，此次国家上调出口关税反应了国家对资源的重视，未来是否会继续出台类似政策还要看政策执行后的效果。

　　重点上市公司动态

　　中国铝业——顺利回归A股

　　4月30日，中国铝业成功回归A股，当日涨幅达180%。公司目前是国内最具规模的铝一体化龙头企业。公司氧化铝年产能达到900.7万吨，年复合增长率为14.58%；电解铝年产能248.12万吨，年复合增长率为27.38%，是国内第一，全球第二大的氧化铝生产商，也是国内第一大，全球第四大的电解铝生产商。

　　近日据悉，中国铝业与澳大利亚原住民土地所有者签订一份关于价值29亿澳元(合24亿美元)的铝土矿开采项目的协议，这份用地协议涵盖了土地使用费和环保方面的问题。此项目将为中国铝业未来氧化铝及电解铝产能扩张上带来重要的原料储备。

　　西部矿业——国内矿业巨头，近期将登陆A股

　　西部矿业股份公司是一家从事铅、锌、铜矿开采、选矿业务的多元化矿业公司，其业务还涉及铅、锌和电解铝的冶炼以及基础金属的贸易。目前，公司是我国西部唯一一家大规模的综合矿业公司。2006年，西部矿业铅精矿产量为6.万吨铅精矿，位居国内第二；锌精矿产量7.7万吨，位居国内第四；铜精矿产量2.6万吨，位居国内第七。另外，西部矿业还拥有年5万吨的铅冶炼能力，年7.4万吨的锌锭生产能力以及年11.2万吨的铝冶炼能力。目前，公司旗下共有5个矿山，其中，拥有锡铁山矿、获各奇矿100%的权益，赛什塘矿、呷村矿51%的权益及玉龙铜矿41%的权益。

　　公司近期计划进行A股发行，上市后将成为国内有色金属板块中最具竞争力的矿业公司之一。建议投资者关注。

　　业绩增长、资源优势和产量扩张仍是关注焦点

　　目前，随着A股整体市场估值水平的抬升，有色板块的估值水平也提高到了一个新的台阶。在下一阶段，我们更关注业绩的增长对估值的支撑。我们重点推荐未来3年业绩稳定增长的稀土高科、新疆众和、南山铝业；同时关注存在资源优势和产量扩张的资源类公司，包括宏达股份、云南铜业和中金岭南；另外，西藏矿业存在独特的资源条件，虽然短期内业绩的大幅度释放存在一定障碍，但前景十分广阔，依旧值得期待，维持对其推荐的投资评级；黄金股方面我们建议关注有资产注入预期的中金黄金。