汽车行业：5月月度报告 重卡依然抢眼

　　国信证券 赵雪桂

　　2007年1-4月：汽车销售表现良好。

　　同期，国内汽车销量累计同比增长21.5%。其中，重卡(60.1%)、微卡(31.9%)、大客(30.3%)、轿车(26.3%)、SUV(25.4%)、中卡(25.1%)、轻客(24.7%)，销量表现高于行业平均。

　　2007年4月：汽车销量环比降幅略低于上年同期。

　　由于季节性因素，4月汽车销量环比下降5%，但这一幅度低于2004(-8%)、2005(-8%)、2006(-7%)年4月份的环比下降水平。其中，微客(-21%)、轻卡(-13%)、微卡(-9%)，环比降幅均高于行业平均。

　　1Q07：汽车行业利润总额同比增长69.9%。

　　2007年1-3月，国内汽车重点企业集团主营业务收入同比增长36.61%，利润总额同比增长69.9%。盈利水平同比大幅上升，主要受益于规模效应。我们注意到，与去年同期相比，毛利率大致持平，三项费用率略有下降。

　　重卡表现依然抢眼：2007下半年，结构性增长仍有望延续。

　　1-4月，重卡销量同比增长60.1%。其中，半挂牵引车、重卡载货车、二类底盘车分别同比增长129.7%、44.2%、31.9%。销量同比大幅上升原因有四：【1】计重收费范围的扩大，刺激重卡、尤其是半挂牵引车销量大增；【2】固定资产投资增速高位运行；【3】欧III标准7月1日推行，导致客户提前消费相对便宜的欧II重卡；【4】1H06的小基数效应。我们认为，前两个因素，尤其是计重收费是推动重卡热销的根本性因素，体现为购买者对重卡消费结构的变化：标准重卡替代准重卡；半挂牵引车份额扩大。2008年前，国内计重收费范围将继续扩大，我们对重卡旺销持续至2007年全年持乐观态度。

　　轿车：4月需求略有波动，但全年旺销仍值得期待。

　　1-4月，轿车销量同比增长26.3%。4月轿车销量表现略逊于一季度，销售41.2万辆，单月同比增长17%，环比微增1%。4月份轿车需求增幅减弱，对于短期的波动，目前很难确定具体原因：降价预期？股市火热导致居民大宗消费延后？

　　我们需要进一步跟踪未来数据。但考虑到居民收入水平提高、

汽车降价等带来的消费群体的扩大、股市的财富效应等，我们对2007年轿车的需求面保持乐观，维持全年销量同比增长28%的预期。

　　投资策略：看好大客、标准重卡子行业；轿车行业具备配置价值。

　　预计2007年重卡、大客、轿车销量同比增幅分别为30%、15%、28%，汽车行业整体增幅22%。预计2007年轿车行业产能利用率略升，在68.38-72.12%间波动，在产能利用率上升的判断下，预计全年行业利润增长超过20%。现价下，宇通客车、潍柴动力、上海汽车具有估值优势，为配置首选。

　　2007年1-4月：汽车销售表现良好

　　1-4月，国内

汽车销量累计同比增长21.5%。其中，重卡(60.1%)、微卡(31.9%)、大客(30.3%)、轿车(26.3%)、SUV(25.4%)、中卡(25.1%)、轻客(24.7%)，销量表现高于行业平均。

　　4月：汽车销量环比降幅略低于上年同期。由于季节性因素，4月汽车销量环比下降5%，但这一幅度低于2004(-8%)、2005(-8%)、2006(-7%)年4月份的环比下降水平。其中，微客(-21%)、轻卡(-13%)、微卡(-9%)，环比降幅均高于行业平均。

　　重卡表现依然抢眼

　　1-4月，重卡销量同比增长60.1%。其中，半挂牵引车、重卡载货车、二类底盘车分别同比增长129.7%、44.2%、31.9%。销量同比大幅上升原因有三：【1】计重收费范围的扩大，刺激重卡、尤其是半挂牵引车销量大增；【2】固定资产投资增速高位运行；【3】欧III标准7月1日推行，导致客户提前消费相对便宜的欧II重卡；【4】1H06的小基数效应。

　　2007年下半年：重卡结构性增长仍有望延续。我们认为，前两个因素、尤其是计重收费是推动重卡热销的根本性因素，体现为购买者对重卡消费结构的变化：标准重卡替代准重卡；半挂牵引车份额扩大。2008年前，国内计重收费范围将继续扩大，我们对重卡旺销持续至2007全年持乐观态度。

　　轿车：4月需求略有波动，但全年旺销仍值得期待

　　4月轿车销量表现略逊于一季度，但处于正常波动区间。1-4月，轿车销量累计同比增长26.3%。，4月单月销售41.2万辆，单月同比增长17%，环比微增1%。从企业库存水平来看，2007年新增库存4.4万辆，同比增长10.5%，增幅低于同期销量增长水平，库存率略有下降。

　　维持2007年轿车销量同比增长28%的判断。4月份轿车需求增幅减弱，对于短期的波动，目前很难确定具体原因：降价预期？股市火热导致居民大宗消费延后？我们需要进一步跟踪未来数据。但考虑到居民收入水平提高、汽车降价等带来的消费群体的扩大、股市的财富效应等，我们对2007年轿车的需求面保持乐观，维持全年销量同比增长28%的预期。

　　投资策略：看好标准重卡、大客子行业；轿车行业具备配置价值

　　预计2007年汽车行业整体增幅22%。其中，重卡、大客、轿车销量同比增幅分别为30%、15%、28%。

　　国内商用车子行业中，大客、标准重卡具有比较优势。体现在：行业竞争格局稳定、产业链完整，出口潜力大。现价下，宇通客车、潍柴动力估值具有吸引力。提高潍柴动力12个月目标价至88.5元(2007年30xPE)。

　　(对大客的讨论参见近期报告：《宇通客车：业绩与估值齐飞》2007/05/23《牛眼看“中国大中客”(国际比较研究)》2007/05/24)轿车行业具备配置价值。预计2007年轿车行业产能利用率稳中有升，在68.38-72.12%间波动，在产能利用率上升的判断下，预计全年行业利润增长超过20%。在轿车行业处于景气上升期的背景下，行业整体具备配置价值，上海汽车为现价下的首选配置。预计上海汽车2007E、2008E分别实现EPS 0.71元(21.8xPE)、0.80元(19.35xPE)，提高12个月目标价至21.3元(2007年30xPE)。

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